Taruhan AI Terbesar SoftBank Senilai Rp1.000 Triliun: Risiko Neraca di Balik Ketergantungan pada IPO OpenAI

Jefferies: "Underperform" dan Target Harga ¥3.140

Peringatan paling tajam dari sisi ekuitas datang dari Jefferies, yang menurunkan peringkat SoftBank menjadi "Underperform" dan memangkas target harga sahamnya dari ¥5.118 ke ¥3.140—level yang mengimplikasikan potensi penurunan sekitar 19% dari harga saham saat itu .

Tesis Jefferies mengangkat tiga kekhawatiran struktural:

• Integritas valuasi: Karena SoftBank menyuplai sekitar 85% modal dalam putaran pendanaan terbaru OpenAI, bank tersebut berargumen bahwa kenaikan valuasi privat—yang melonjak dari $150 miliar menjadi lebih dari $800 miliar—sebagian besar didanai sendiri dan menggembungkan nilai aset bersih yang dilaporkan SoftBank .
• Eksposur terkonsentrasi: Posisi OpenAI telah membengkak menjadi hampir sepertiga dari total aset investasi SoftBank. Lebih dari 50% portofolionya disimpan dalam instrumen pasar privat yang tidak likuid, membuat neraca grup menjadi sangat rapuh .
• Pembayaran pihak terkait: SoftBank membayar OpenAI sekitar $3 miliar per tahun untuk layanan di Jepang, sementara membayar sekitar $200 juta kepada Arm Holdings setiap kuartalnya—angka yang mewakili sekitar 16% dari pendapatan Arm. Aliran dana ini menciptakan lingkaran yang saling memperkuat dan memunculkan pertanyaan tata kelola perusahaan .

Bagaimana Pinjaman Jembatan $40 Miliar Berubah Menjadi Taruhan IPO

Untuk mendanai putaran investasi OpenAI secara berturut-turut, SoftBank menggalang pinjaman jembatan tanpa jaminan senilai $40 miliar . Utang ini disusun dengan ekspektasi bahwa OpenAI akan segera IPO, menyediakan jalan keluar likuid pada atau di atas kisaran valuasi $730–$840 miliar yang ditetapkan oleh putaran penggalangan dana privat .

Jika IPO terwujud di level tersebut, SoftBank dapat menjual sebagian sahamnya dan dengan nyaman membayar kembali pinjamannya. Jika pencatatan tertunda atau dihargai lebih rendah dari perkiraan, SoftBank akan menghadapi lubang pendanaan yang besar. Analis memperkirakan kekurangan dana sekitar $32 miliar dalam skenario di mana SoftBank harus sepenuhnya mendanai sisa tahapan investasi OpenAI-nya dan komitmen pusat data Stargate tanpa keluar di pasar ekuitas .

Eksposur ini sangat besar secara absolut: pada akhir Maret 2026, nilai posisi OpenAI SoftBank mencapai sekitar $79,6 miliar, mewakili keuntungan mengambang di atas kertas sebesar $45 miliar . TD Cowen menaksir kepemilikan 11% itu sekitar $80 miliar, tetapi mengingatkan bahwa valuasi ini sepenuhnya belum teruji oleh pasar publik .

Likuiditas, Leverage, dan Portofolio yang Lebih Luas

Angka-angka mentah melukiskan gambaran neraca yang teregang:

• OpenAI mewakili sekitar 30% dari aset investasi SoftBank .
• Lebih dari 50% dari portofolio senilai $320 miliar terdiri dari aset privat yang tidak likuid .
• Rasio pinjaman terhadap nilai (loan-to-value) SoftBank telah melampaui level nyaman historis, dengan leverage internal diperkirakan meningkat dari sekitar 16,5% menjadi sekitar 21,5% pada Desember 2025 .

S&P telah menyatakan secara eksplisit bahwa likuiditas dan kelayakan kredit grup kemungkinan akan tetap melemah secara material untuk masa mendatang, kecuali ada penjualan aset yang tegas atau pencatatan publik yang cepat dari kepemilikan yang terkonsentrasi tersebut .

Volatilitas Saham dan "Perangkap Valuasi"

Saham SoftBank telah mengalami ayunan tajam. Sahamnya anjlok 9,8% setelah joint venture Stargate dengan Oracle runtuh, dan pada akhir Maret 2026, sahamnya turun hampir 45% dari level tertingginya di Oktober 2025 . Meskipun reli menjelang laporan pendapatan Mei 2026 merebut kembali sebagian penurunan, volatilitas tetap tinggi .

Jefferies bahkan sampai melabeli SoftBank sebagai "perangkap valuasi" (valuation trap), memperingatkan bahwa premium yang diatribusikan pada kepemilikan OpenAI mungkin tidak akan bertahan saat berhadapan dengan pengawasan pasar publik . Kekhawatiran yang mendasarinya adalah bahwa valuasi pasar privat saat ini bergantung pada daur ulang modal SoftBank sendiri melalui penggalangan dana yang terus meningkat—sebuah lingkaran yang bisa saja dipatahkan, bukannya divalidasi, oleh pencatatan publik.

Ketergantungan pada IPO dalam Konteks

Seluruh struktur permodalan SoftBank kini bertumpu pada tesis IPO OpenAI . Pinjaman jembatan $40 miliar ini tanpa jaminan, dan tanpa pencatatan yang sukses, jalur pembayaran kembali yang paling layak kemungkinan akan melibatkan penjualan saham di Arm atau kepemilikan inti lainnya—langkah yang dapat memicu penilaian ulang negatif terhadap seluruh nilai portofolio grup. Lembaga pemeringkat dan analis sama-sama menandai bahwa kombinasi dari konsentrasi ekstrem, leverage yang meningkat, dan ketiadaan peristiwa likuiditas jangka pendek yang jelas menempatkan profil kredit SoftBank dalam posisi yang sangat rentan .

Untuk saat ini, manajemen SoftBank menekankan bahwa kebijakan loan-to-value mereka tetap di bawah 25% dan bahwa mereka memiliki cukup kas untuk menutupi kewajiban obligasi dua tahun ke depan . Namun, pertahanan tersebut bergantung pada penilaian yang belum dikonfirmasi oleh pasar publik—dan pada jendela IPO yang masih belum pasti di tengah persaingan yang semakin ketat di ranah AI.