Di Balik Gelombang Buka Kunci Saham Senilai US$274 Miliar di Hong Kong: Ujian IPO yang Diperparah oleh ‘Kaburnya’ Modal AI

Pasar saham Hong Kong kini bersiap menghadapi ujian likuiditas bersejarah. Dalam 12 bulan ke depan, saham senilai sekitar US$274 miliar (sekitar Rp4.264 triliun atau HK$2,13 triliun) akan terbebas dari pembatasan pasca-IPO —sebuah konsekuensi langsung dari lonjakan pencarian dana yang memecahkan rekor pada tahun 2025, di mana total dana yang berhasil dihimpun melonjak 218% secara tahunan . Meskipun peristiwa buka kunci ini bersifat mekanis, dampaknya kini diperkuat secara berbahaya oleh sebuah pergeseran struktural: modal global dan investor China daratan sedang hengkang dari Hong Kong menuju pasar dengan eksposur kecerdasan buatan (AI) yang lebih langsung dan kuat .

Angka di Balik Guncangan Pasokan

Hitungan pasti gelombang lock-up ini berbeda-beda tergantung penyedia datanya. Data Wind menunjuk pada total volume buka kunci mencapai HK$1,55 triliun, nyaris tiga kali lipat volume tahun 2025 . Estimasi lain, seperti dari LiveReport, menempatkan angkanya sekitar HK$780 miliar dengan fokus lebih sempit pada investor cornerstone dan pra-IPO . Sementara itu, analisis Goldman Sachs yang lebih luas memperkirakan potensi pasokan baru mencapai US$274 miliar—sebuah rekor untuk periode 12 bulan berjalan mana pun .

Tekanan ini tidak akan terdistribusi secara merata. Puncak tunggal terbesar diperkirakan terjadi pada Juli 2026, di mana setidaknya saham senilai HK$255 miliar (US$32,5 miliar) akan dapat diperdagangkan . September diproyeksikan memiliki volume tertinggi tahun ini, dengan lebih dari HK$410 miliar saham berpotensi memasuki pasar . Beberapa kadaluarsa individu yang krusial termasuk perusahaan AI MiniMax pada bulan Juli, Chery Auto pada bulan September, dan Zijin Gold International di beberapa tanggal berbeda .

‘Pembusukan’ AI: Mengapa Hong Kong Mulai Tertinggal

Gelombang pasokan ini menerpa pasar yang sudah dilemahkan oleh pembelotan tematik. Sementara Indeks Hang Seng Tech telah turun lebih dari 2%, indeks ChiNext di daratan China justru melonjak lebih dari 25% tahun ini . Goldman Sachs memangkas peringkat saham H (Hong Kong) dari overweight menjadi market-weight pada awal Juni, dengan blak-blakan menyebut "biaya peluang" (opportunity cost) karena kehilangan pertumbuhan terkait AI .

Eksposur teknologi Hong Kong masih didominasi oleh platform internet seperti Meituan dan Baidu, yang menerima manfaat lebih sedikit dan tidak langsung dari pembangunan infrastruktur AI dibandingkan dengan pasar yang padat semikonduktor seperti Taiwan, Korea, dan China daratan . Kelemahan komposisi ini diperparah oleh penurunan laba akibat perang harga di sektor konsumen domestik . Arus dana berbalik tajam: investor China menarik dana dalam jumlah rekor kembali ke pasar domestik untuk menangkap pertumbuhan dari pembuat chip AI seperti Moore Threads Technology .

Sinyal Bearish Historis dengan Dispersi Lebar

Analisis historis Goldman Sachs memberikan panduan yang berguna, meski tidak sempurna. Dalam tiga hingga enam bulan setelah kadaluarsa lock-up, harga saham biasanya turun rata-rata 4% hingga 7% . Namun, dispersinya lebar. Bank investasi itu mencatat bahwa kinerja pasca-kadaluarsa baru-baru ini lebih bergantung pada proporsi saham yang dibuka kuncinya terhadap total saham beredar, ketimbang sentimen pasar luas atau momentum harga pra-kadaluarsa .

Ini berarti tidak akan ada aksi jual sistemik tunggal. Sebaliknya, investor harus mengantisipasi serangkaian peristiwa likuiditas spesifik per saham yang terkonsentrasi pada jendela Juli hingga September. Perusahaan dengan rasio tinggi antara saham yang dibuka kuncinya terhadap jumlah saham beredar yang ada di publik (free float) adalah yang paling rentan terhadap aksi jual teknis oleh investor tahap awal dan cornerstone yang murni mencari likuiditas.

Penyangga untuk Membendung Banjir

Beberapa mekanisme dapat menyerap sebagian tekanan jual, mencegah dislokasi pasar skala penuh:

• Aliran Pasif dan Rebalancing Indeks: Permintaan pasif yang substansial dari reksa dana indeks—terkait dengan masuknya saham-saham berkapitalisasi besar baru ke dalam Indeks Hang Seng—bertindak sebagai pembeli alami saham yang baru bebas .
• Pembelian Kembali (Buyback) Saham: Perusahaan diperkirakan akan menggunakan program buyback untuk mendukung harga saham selama periode buka kunci spesifik mereka, menciptakan batas bawah (floor) harga bagi beberapa perusahaan .
• Jalur Pipa AI Baru: Narasinya mungkin akan bergeser secara perlahan. Pada tahun 2026, lebih dari 85% perusahaan terkait AI China (23 dari 27) yang go public memilih bursa saham Hong Kong, sebagian didorong oleh pembatasan investasi keluar dari AS . Ini menyediakan jalur pipa masa depan, tetapi ini adalah perbaikan struktural yang akan membutuhkan waktu beberapa kuartal untuk terwujud.
• Aliran Southbound dan Modal Asing: Goldman Sachs juga menunjuk pada aliran modal southbound yang berkelanjutan dan kembalinya modal asing sebagai penyangga likuiditas signifikan yang dapat menahan tekanan jual .

Cara Menavigasi Enam Bulan ke Depan

Bagi para investor, lingkungan ini menuntut pergeseran dari strategi top-down berbasis indeks ke pendekatan bottom-up yang sangat selektif. Risiko utamanya bukanlah gelombang lock-up itu sendiri, melainkan lingkaran umpan balik negatif: aksi jual teknis lock-up menyebabkan kelemahan harga yang kemudian memicu arus keluar lebih lanjut dari investor pertumbuhan yang frustrasi karena kurangnya eksposur AI—yang berujung pada kinerja Hong Kong yang terus di bawah pasar saham daratan (saham-A) .

Periode risiko paling akut adalah Juli hingga September 2026. Selama bulan-bulan ini, investor harus mengawasi:

1. Rasio Buka Kunci: Saham di mana nilai saham yang dibuka kuncinya memiliki persentase tinggi terhadap volume perdagangan harian rata-rata.
2. Momentum Pra-Kadaluarsa: Perusahaan dengan momentum harga negatif sebelum buka kunci berisiko lebih tinggi mengalami penurunan pasca-kadaluarsa .
3. Isolasi Fundamental: Pilihan teraman adalah perusahaan di mana peristiwa buka kuncinya sebagian besar bersifat teknis—aksi jual oleh modal ventura atau investor pra-IPO—tetapi pendapatan fundamental dan posisi sektoralnya berada di sisi yang benar dari divergensi AI.

Sementara overhang US$274 miliar adalah tantangan yang dahsyat, ia juga menciptakan cuci bersih (washout) valuasi. Bagi investor jangka panjang, periode ini dapat menawarkan titik masuk ke perusahaan-perusahaan yang fundamentalnya sehat namun sahamnya untuk sementara tertekan oleh peristiwa pasokan mekanis, bukan fundamental.