Bagaimana Keuntungan $42 Juta Berubah Menjadi Kerugian $5 Juta dalam 18 Hari

Di dunia crypto, harta bisa berbalik arah dengan kecepatan yang brutal. Trader on-chain loracle.hl menghabiskan hampir 10 bulan untuk membangun keuntungan $42,2 juta dari perdagangan perpetual futures di platform Hyperliquid. Lalu, hanya dalam 18 hari di bulan Mei 2026, satu posisi short berleverage terhadap token asli platform tersebut, HYPE, melenyapkan setiap sen dari keuntungan itu—dan mendorong trader tersebut ke jurang kerugian tambahan sebesar $5,19 juta .

Likuidasi ini, yang pertama kali diendus oleh platform analitik blockchain Lookonchain, bukanlah kecelakaan acak. Ini adalah produk dari struktur pasar yang direkayasa secara unik untuk menghukum para penjual pendek (short seller) secara sistematis. Memahami mengapa perdagangan loracle.hl gagal adalah kunci untuk mengerti mengapa HYPE terus merangkak naik, mengapa posisi short terus-menerus dilikuidasi, dan di mana letak risiko sebenarnya bagi para trader yang bertaruh melawan token ini.

Kronologi Kehancuran Finansial

Angka-angkanya melukiskan gambaran yang suram. loracle.hl membangun laba kumulatif $42,2 juta dari perdagangan perpetual futures di Hyperliquid selama sekitar sepuluh bulan. Trader tersebut kemudian membuka posisi short berleverage besar pada HYPE—dan hanya dalam 18 hari, menyaksikan posisinya dilikuidasi total seiring harga spot token melonjak dari kisaran $50-an menengah ke hampir $70 pada 31 Mei 2026, rekor tertinggi baru .

Total kehancurannya mencapai sekitar $47,4 juta: seluruh keuntungan $42,2 juta yang terakumulasi sebelumnya, ditambah kerugian tambahan $5,19 juta di luar keuntungan tersebut . Posisinya dilikuidasi karena HYPE terus naik, dan leverage pada posisi short berarti saat token bergerak melawan trader, mesin bursa secara otomatis menutup posisi yang tenggelam, mengkristalisasi seluruh kerugian .

loracle.hl bukanlah satu-satunya korban. Pada akhir Mei, penjual pendek lainnya telah terbakar parah. Seorang "whale" yang membuka posisi short HYPE pada akhir April meminjam lima kali modalnya untuk mem-short token senilai $30 juta dan keluar setelah 23 hari dengan kerugian $23,5 juta . Trader lain lagi sedang duduk di atas kerugian belum terealisasi sebesar $22 juta pada akhir Mei dan menolak untuk menutup posisinya—sebuah posisi yang hanya akan memperdalam tekanan jika HYPE terus naik .

Mengapa HYPE Terus Menghukum Penjual Pendek: Empat Mekanisme Struktural

Likuidasi loracle.hl bukan hanya soal waktu yang buruk. Ini adalah hasil dari beberapa mekanisme pasar struktural yang bersama-sama menciptakan lingkungan yang sangat tidak bersahabat bagi penjual pendek.

1. Dana Bantuan (Assistance Fund): Mesin Buyback Otomatis Berkelanjutan

Mekanisme terpenting yang menopang harga HYPE adalah Assistance Fund. Hyperliquid menyalurkan sekitar 97% dari semua biaya perdagangan protokol ke dalam kumpulan dana on-chain ini, yang kemudian melakukan pembelian HYPE secara otomatis dan terprogram di pasar terbuka . Ini bukanlah program pembelian kembali diskresioner yang bisa dihidupkan dan dimatikan oleh tim—ini berjalan terus menerus.

Skalanya sangat besar. Sejak diluncurkan, Assistance Fund telah menghabiskan lebih dari $1,3 miliar untuk pembelian kembali HYPE, berjalan dengan kecepatan sekitar $1 juta per hari—tingkat tahunan sekitar 7% dari kapitalisasi pasar token . Setiap perdagangan di Hyperliquid, terlepas dari sentimen pasar, menghasilkan tekanan beli mekanis pada HYPE. Ini adalah kekuatan deflasi struktural yang secara langsung melawan setiap penjual pendek yang mengharapkan penurunan harga .

Pemungutan suara tata kelola Desember 2025, yang disetujui oleh sekitar 85% validator, mendorong alokasi lebih tinggi—mendekati 99% untuk kategori biaya tertentu—dan berkomitmen pada pembakaran permanen atas sebagian kepemilikan Dana tersebut .

2. Tingkat Pendanaan Negatif: Akselerator Short Squeeze

Kontrak perpetual futures menggunakan tingkat pendanaan (funding rates) untuk menjaga harga kontrak tetap selaras dengan harga spot. Ketika tingkat pendanaan negatif, trader short membayar trader long untuk mempertahankan posisi mereka. Secara teori, ini seharusnya menghalangi aksi short. Dalam praktiknya, selama bulan Mei 2026, ini malah menarik lebih banyak "beruang".

Perusahaan analitik on-chain Santiment dan platform data derivatif CoinGlass sama-sama melaporkan tingkat pendanaan yang sangat negatif di seluruh bursa selama 18 dan 19 Mei 2026. Pola ini menunjukkan bahwa sejumlah besar trader membuka posisi short dengan bertaruh pada penurunan . Sebaliknya, HYPE terus menanjak. Trader bearish itu kemudian terpaksa membeli kembali posisi mereka saat mereka terkena margin call, menambah tekanan beli yang memeras lebih banyak short seller .

Pada 18 Mei saja, likuidasi short melampaui $30,6 juta dalam 24 jam, sementara open interest HYPE mencapai $2,5 miliar . Pada akhir Mei, data derivatif menunjukkan rekor open interest sebesar $3,5 miliar, dengan lebih dari $126 juta dalam likuidasi short sejak 20 Mei .

Mesin tingkat pendanaan Hyperliquid, yang mengambil sampel buku pesanan (order book) setiap lima detik dan merata-ratakan premi sepanjang jam, memastikan bahwa aliran pembayaran ini berlangsung terus-menerus dan presisi . Ketika para short seller menumpuk, biaya untuk mempertahankan posisi itu bertambah setiap hari—sampai harga bergerak dan likuidasi dimulai.

3. Arus Masuk ETF dan Institusional

Pilar struktural ketiga yang mendukung HYPE adalah kedatangan uang institusional melalui exchange-traded fund (ETF) yang baru diluncurkan, termasuk produk seperti Bitwise HYPE ETF. ETF ini, dikombinasikan dengan pengakuan yang berkembang atas Hyperliquid sebagai blockchain penghasil pendapatan, telah menciptakan lapisan kedua dari permintaan beli yang persisten yang tidak peduli dengan analisis teknikal atau posisi short .

Para analis telah mencatat bahwa reli sangat bergantung pada permintaan ETF yang berkelanjutan dan menghindari posisi futures yang terlalu padat—kedua faktor yang menguntungkan HYPE selama akhir Mei 2026 .

4. Lingkaran Umpan Balik Short Squeeze

Ketiga kekuatan ini—pembelian kembali otomatis, tingkat pendanaan negatif, dan arus masuk institusional—tidak hanya hidup berdampingan. Mereka berinteraksi untuk menciptakan lingkaran umpan balik akselerasi yang dahsyat:

Trader membuka short → tingkat pendanaan menjadi sangat negatif → trader long dibayar untuk menahan → harga HYPE terus naik dari arus masuk ETF dan buyback → short berleverage terkena margin call → pembelian paksa untuk menutupi kerugian menambah lebih banyak tekanan beli → harga bergerak lebih tinggi lagi → lebih banyak short dilikuidasi .

Hasilnya, seperti yang dijelaskan seorang analis, adalah bahwa "tingkat pendanaan yang sangat negatif gagal mendinginkan HYPE, mengubah taruhan bearish yang padat menjadi bahan bakar" untuk reli . Pada akhir Mei 2026, seorang whale terpisah yang menolak menutup kerugian belum terealisasi sebesar $22 juta dalam posisi short lintas-margin 5x pada 1,80 juta token HYPE sedang duduk di atas posisi nosional senilai lebih dari $102 juta—mewakili gelombang pembelian paksa lainnya jika reli berlanjut .

Risiko Sebenarnya: Bayang-Bayang Token Unlock

Dari semua kekuatan struktural bullish yang mendukung HYPE, token ini menghadapi satu risiko yang dapat membanjiri mesin buyback dan memberi imbalan bagi short seller yang sabar: ketidakcocokan besar antara pasokan beredar dan total pasokan.

Hanya sekitar 222,45 juta token HYPE dari total pasokan sekitar 955,31 juta yang saat ini beredar, menciptakan rasio dilusi sekitar 4,3 kali lipat . Ini berarti bahwa sekitar 75% dari semua token HYPE yang pada akhirnya akan ada belum ada di pasar—dan akan dibuka kuncinya sesuai jadwal yang dapat diprediksi hingga tahun 2026 dan seterusnya.

Mekanisme unlock-nya rumit. Kontributor inti menguasai sekitar 23,8% dari total pasokan, terkunci di bawah tebing satu tahun diikuti oleh vesting linier hingga 2027 . Ada juga alokasi 38,888% untuk emisi komunitas di masa depan .

Skalanya yang mengkhawatirkan. Satu analisis menemukan bahwa pada snapshot Januari 2026, nilai unlock sekitar $219 juta melebihi kapasitas buyback protokol sekitar $49 juta dengan rasio 4:1 . Pada April 2026, unlock sekitar 9,92 juta token HYPE senilai antara $316 juta dan $375 juta menghantam pasar .

Ada nuansa penting. Riset dari Tokenomist menemukan bahwa klaim yang diumumkan jauh lebih kecil dari batas atas yang diproyeksikan. Untuk April 2026, klaim yang diumumkan dari Hyper Foundation adalah sekitar 330.000 token HYPE senilai sekitar $12,1 juta, dibandingkan dengan batas atas kertas putih sebesar 9,9 juta token senilai sekitar $364 juta—perbedaan sekitar 30 kali lipat . Selama lima bulan berturut-turut, tekanan pasokan aktual dari unlock dilebih-lebihkan sebesar 30–57 kali lipat relatif terhadap yang diharapkan para pengamat .

Jadi, risiko unlock itu nyata, tetapi tidak sesederhana yang disiratkan oleh angka-angka utama. Distribusi yang diumumkan jauh lebih kecil, dan Hyperliquid juga telah mengurangi unlock tim—memotongnya sekitar 90% dari 1,2 juta menjadi 140.000 token pada awal 2026 untuk menstabilkan harga .

Kapasitas buyback Assistance Fund bersifat dinamis. Pada 9 April 2026, Hyperliquid mencatat deflasi bersih dalam pasokan HYPE: protokol membeli kembali 42.446 token HYPE dengan harga rata-rata $39,38 sambil mendistribusikan 26.783 token ke validator dan staker, menghasilkan pengurangan bersih 15.663 token . Apakah ini akan bertahan saat tahap vesting yang lebih besar tiba akan sepenuhnya bergantung pada apakah volume perdagangan—dan oleh karena itu pendapatan biaya—tetap tinggi.

Risiko Lain terhadap Reli

Di luar token unlock, beberapa faktor lain dapat menggeser keseimbangan melawan HYPE dan memberi celah bagi short seller.

Siklus Pendapatan: Mesin buyback bergantung pada volume perdagangan tinggi yang berkelanjutan. Jika aktivitas perdagangan turun karena persaingan dari bursa terpusat atau DEX lainnya, atau jika pasar crypto secara luas menurun, tekanan buyback melemah tepat pada saat short seller mungkin mencoba masuk kembali .

Paparan Regulasi: Hyperliquid menghadapi peningkatan risiko regulasi saat bergerak ke produk keuangan tradisional dan operasi lintas-yurisdiksi. Setiap tindakan merugikan dari CFTC atau SEC dapat menghantam harga HYPE .

Sinyal Kelelahan Teknis: Pada akhir Mei 2026, beberapa analis menandai potensi divergensi bearish. RSI menyimpang dari harga pada grafik 12 jam, indikator Chaikin Money Flow menunjukkan dukungan modal yang melemah meskipun harga naik, dan HYPE berada di dekat resistensi tepat di bawah rekor tertinggi lamanya di dekat $59, meningkatkan risiko penarikan 20% menuju zona dukungan $51,5 hingga $45 .

Sinyal-sinyal ini tidak menjamin kehancuran, tetapi itu berarti bahwa reli mungkin berjalan dalam waktu pinjaman—dan bahwa short seller yang mengelola risiko mereka dengan hati-hati dan selamat dari tekanan mungkin pada akhirnya menemukan diri mereka di sisi perdagangan yang benar.