Tiga Sinyal Bahaya di Balik Demam AI yang Tercium Mirip Gelembung Dot-Com

Multiples valuasi untuk perusahaan terkait AI juga sudah di level yang bikin mata terbelalak. Perusahaan nirlaba di bidang komputasi kuantum dan eVTOL (pesawat lepas landas dan mendarat vertikal elektrik) kini dihargai 5 hingga 10 kali lebih tinggi dibandingkan perusahaan sejenis di era dot-com, seperti disorot oleh analis Goldman Sachs dan lainnya . Palantir, perusahaan analitik data yang kerap dikaitkan dengan AI, sempat diperdagangkan di kelipatan 123 kali penjualan .

Victoria Roloff, ahli strategi ekuitas dan kuantitatif Bank of America, mengakui bahwa “lebar pasar yang sempit dan kelipatan tinggi memang senada dengan tahun 2000,” namun ia mengingatkan bahwa yang terlihat lebih menyerupai “kantong udara AI ketimbang gelembung AI yang menggembung penuh (setidaknya untuk saat ini)” . Perbedaan ini krusial: kantong udara menyaratkan overvaluasi terkonsentrasi di nama-nama spesifik, sedangkan gelembung sungguhan mengimplikasikan ekses sistemik.

Indikator valuasi lain ikut menegaskan kekhawatiran. Rasio price-to-book S&P 500 menyentuh 5,3 pada Agustus 2025, melampaui level 5,1 yang tercatat di puncak dot-com bulan Maret 2000 . Adapun rasio CAPE (cyclically adjusted price-to-earnings) melonjak di atas dua deviasi standar dari rata-rata historisnya, level yang oleh ekonom David Rosenberg dinilai konsisten dengan pasar yang sudah berada dalam gelembung harga selama lebih dari setahun .

2. Tsunami jumbo IPO yang menyamai laju pra-2000 dan pra-2008

Saluran penawaran umum perdana dari perusahaan berfokus AI kini menggembung ke proporsi yang menggaungkan ledakan IPO jelang puncak akhir 1990-an dan pertengahan 2000-an. Business Insider pada Juni 2026 melaporkan bahwa perlombaan go public perusahaan teknologi raksasa ini “mengirimkan sinyal yang terakhir menyala selama boom penawaran umum dari era akhir 1990-an hingga awal 2000-an” . Para analis di TS Lombard berargumen bahwa gelombang mega-IPO ini menandakan hasrat kuat orang dalam dan investor awal untuk melepas kepemilikan ke publik di harga yang melejit—perilaku yang historis terlihat di dekat puncak pasar .

Skala IPO yang direncanakan sungguh mencengangkan. Gabungan valuasi yang diharapkan dari tiga perusahaan saja—SpaceX, OpenAI, dan Anthropic—bakal melampaui seluruh gelombang IPO dot-com sepanjang 1995–2000 setelah disesuaikan dengan inflasi . Pada Maret 2026, “gelombang IPO AI senilai $200 miliar” dideskripsikan tengah membentuk ulang Wall Street, dipimpin oleh CoreWeave, Databricks, dan Cerebras Systems . South China Morning Post mencatat “serbuan IPO jumbo” ini secara eksplisit menggema seperti periode menjelang puncak pasar di masa lalu, menyamai laju yang terlihat sebelum kemerosotan 2000 dan 2008 .

Paralel sejarahnya cukup bikin risih: aktivitas IPO memang melonjak di tahun-tahun menjelang pecahnya gelembung dot-com, dan pola serupa terjadi menjelang krisis keuangan global 2008. Volume IPO sendirian memang bukan garansi pasti pasar bakal rontok, tetapi ia sudah menjadi sinyal terpercaya euforia siklus-telat di episode-episode sebelumnya.

3. 7 dari 10 Indikator Pasar Beruang Bank of America sudah Menyala

Peringatan paling sistematis datang dari kerangka internal Bank of America. Per Juni 2026, ahli strategi Savita Subramanian melaporkan bahwa 7 dari 10 "rambu pasar beruang" (bear-market signposts) milik bank telah menyalakan lampu merah—naik dari 5 di April dan 4 di Maret . Dalam catatan sejarah, aktifnya 7 sinyal ini merupakan level di mana puncak pasar biasanya terjadi, sebuah pola yang konsisten di berbagai pasar beruang sejak 1990 .

Indikator-indikator tersebut mencakup metrik yang luas: kepercayaan konsumen, ekspektasi performa saham, tekanan kredit, pengetatan kondisi kredit, serta performa relatif saham ber-P/E tinggi melawan yang ber-P/E rendah . Dua sinyal yang baru menyala di bulan Mei sangat mencolok: unjuk gigi saham mahal mengalahkan saham murah—ciri khas spekulasi berlebihan—serta ekspektasi pertumbuhan jangka panjang yang terlalu optimistis dan melampaui tren historis lima tahunan .

Menanggapi akumulasi sinyal itu, Bank of America secara eksplisit menasihati nasabah untuk ambil untung, menilai sudah “terlalu banyak bendera merah” . Tim strategi ekuitas Eropa bank itu secara terpisah telah memperingatkan di Februari 2026 bahwa “keraguan terhadap revolusi AI mulai mencuat” dan narasi pasar tengah bergeser dari perspektif “cuma sisi atas” menjadi kekhawatiran bahwa AI bisa secara aktif menghancurkan laba perusahaan, bukannya mendongkrak laba universal .

Progresi sinyal—dari empat di Maret menjadi tujuh di Mei—menunjukkan kemerosotan berlangsung gradual, bukan dadakan, meskipun arahnya terus konsisten. Menjelang akhir Mei dan awal Juni 2026, sekitar 70% indikator pasar beruang bank ini telah menyala merah .

Gelembung, Kantong Udara, atau Pos Dasar?

Di tengah tumpukan sinyal peringatan, komunitas analis masih jauh dari mufakat. Kubu minoritas bersuara cukup lantang: paralel ke dot-com dianggap berlebihan, atau setidaknya terlalu dini.

Goldman Sachs mewanti-wanti bahwa ketidakseimbangan investasi AI saat ini jauh lebih mirip titik belok tahun 1997 ketimbang puncak 2000, yang menyiratkan bahwa siklus ini mungkin masih punya waktu bertahun-tahun sebelum benar-benar meledak . Bank investasi itu menyoroti kenaikan belanja modal yang terjadi bersamaan dengan penurunan laba dan pelebaran spread kredit sebagai ketidakseimbangan yang bakal “lebih terlihat seiring meluasnya ledakan investasi AI,” namun tidak serta merta menyebut pasar akan segera runtuh .

Di internal Bank of America sendiri, ada suara kontradiktif. Laporan Global Research dari bank ini per Desember 2025 menyebut “sebagian sudut pasar sudah menampilkan instabilitas yang konsisten dengan ekses siklus-telat,” namun “segmen saham AS yang terkait AI utama masih jauh dari kondisi yang biasanya diasosiasikan dengan puncak gelembung yang siap pecah” . Tim yang sama, dalam proyeksi setahun ke depan, menyatakan bahwa ketakutan akan gelembung AI “terlalu dibesar-besarkan” dan belanja modal terkait AI justru diproyeksi akan terus meningkat, bukannya meledak .

Tim Return on Investment Reuters menerbitkan analisis Mei 2026 yang berpendapat bahwa meskipun “ledakan belanja modal AI yang dipimpin hyperscaler mungkin melampaui mania dot-com, kemungkinan terulangnya kejatuhan 2000 tetap kecil,” bahkan sekalipun permintaan AI gagal menyamai suplai . Dana Moneter Internasional (IMF) juga menyatakan bahwa kelesuan adalah skenario masuk akal walaupun tidak mungkin berubah menjadi krisis sistemik .

Bank Sentral Inggris (Bank of England) mengambil sikap lebih konservatif, memperingatkan Oktober 2025 lalu bahwa valuasi AI yang ‘menggelambung’ berisiko memicu “koreksi pasar yang tajam” jika ekspektasi terhadap dampak teknologi ini menjadi kurang optimistis . Komite Kebijakan Finansialnya membuat perbandingan langsung dengan kegilaan dot-com era akhir 1990-an .

Yang membuat momen ini amat sulit dibaca adalah kenyataan bahwa banyak institusi yang sama yang menerbitkan peringatan, juga melapisinya dengan skenario positif. Indikator Risiko Gelembung Bank of America mendapati tekanan spekulatif telah mengintensif, tetapi aset-aset inti AI belum sepenuhnya lepas kendali dari fundamental . Perdebatannya adalah tentang analogi mana yang paling tepat: fase awal pembentukan tahun 1997, puncak tahun 2000, atau sesuatu yang benar-benar baru.

Di Mana Risiko Terkonsentrasi

Bagi investor yang mencermati sinyal-sinyal ini, ada beberapa titik tekanan yang layak diperhatikan. Spread kredit, yang selama ini bertahan di level ketat secara historis, telah mulai melebar dalam beberapa pekan terakhir—Indeks Imbal Hasil Tinggi AS ICE Bank of America menampakkan gejala-gejala awal stres . Indikator Buffett—rasio total kapitalisasi pasar terhadap PDB—telah menembus 230%, lebih dari dua deviasi standar di atas tren jangka panjangnya, menandakan overvaluasi sistemik di luar sektor teknologi saja .

Saluran IPO itu sendiri menciptakan risiko mekanis. Ukuran dahsyat dari pencatatan yang akan datang berarti akan ada pembelian paksa skala besar oleh reksa dana indeks, berpotensi menciptakan permintaan artifisial yang bisa berbalik arah saat penerbitan baru terserap, atau saat investor awal mulai menjual kepemilikannya ke pasar .

Tak satu pun dari sinyal ini memberi garansi mutlak bahwa pasar bakal jatuh. Perdagangan AI berbeda dari era dot-com di banyak sisi penting. Para pemimpin AI saat ini adalah perusahaan yang sudah menguntungkan dengan pendapatan riil dan masif, bukan perusahaan spekulatif tanpa model bisnis. Teknologinya sendiri telah menghasilkan nilai ekonomi yang terukur di berbagai industri. Namun, sinyal-sinyal peringatan yang menyala ini sudah cukup banyak dan cukup beresonansi secara historis sehingga bahkan institusi paling optimistis sekalipun sudah menyarankan kehati-hatian.