MARA dan Bhutan Jual Bitcoin — Kenapa Pasar Tak Panik?

Hasil penjualan digunakan untuk mendanai pergeseran strategis dari tambang Bitcoin murni menuju infrastruktur AI dan komputasi kinerja tinggi (HPC). MARA mengakuisisi pembangkit listrik di Ohio senilai $1,5 miliar untuk membangun pusat data AI, mengkonfirmasi PHK 15% karyawan, dan memberi sinyal kemungkinan penjualan Bitcoin lebih lanjut untuk membiayai kesepakatan tersebut . Setelah kuartal berakhir, MARA juga menjaminkan 18.750 BTC sebagai agunan untuk mendapatkan kapasitas pinjaman tambahan $600 juta .

Hasil Q2 2026 MARA menunjukkan tekanan keuangan di balik langkah ini. Perusahaan membukukan kerugian bersih $611,3 juta, dengan $343 juta berasal dari kerugian mark-to-market yang belum terealisasi pada aset digital karena harga rata-rata Bitcoin turun 28% tahun-ke-tahun . Pendapatan turun 27% menjadi $174,9 juta, dan EBITDA yang disesuaikan negatif $360,9 juta .

Bhutan: Penarikan Kedaulatan untuk 'Kota Perhatian Penuh'

Pemerintah Kerajaan Bhutan memindahkan 434,87 BTC (senilai ~$27,93 juta) dari bukunya pada 7 Agustus, mengakhiri jeda arus keluar selama sebulan . Ini melanjutkan penjualan berdaulat yang stabil yang telah mengurangi kepemilikan Bhutan dari sekitar 13.000 BTC pada pertengahan 2025 menjadi sekitar 3.100 BTC pada pertengahan 2026 — penarikan kumulatif yang oleh analis on-chain dinilai sekitar $1 miliar .

Penjualan ini terkait dengan pendanaan Gelephu Mindfulness City (GMC), wilayah administratif khusus di Bhutan selatan. Pada Desember 2025, Bhutan mengumumkan Ikrar Pengembangan Bitcoin yang mengalokasikan hingga 10.000 BTC (~$1 miliar saat itu) untuk mendukung pengembangan GMC . Namun, daripada sekadar mencairkan, Bhutan mengoperasionalkan treasurynya: pada 4 Agustus, GMC memberikan mandat kepada 3iQ Corp. untuk mengelola sebagian treasury Bitcoin-nya, bertujuan menghasilkan imbal hasil melalui pendekatan investasi berisiko rendah dan netral pasar .

Pejabat Bhutan membantah negara itu menjual hampir $1 miliar, menyebut penarikan tersebut sebagai strategi manajemen treasury "hold-and-optimize" daripada aksi jual karena pesimisme . Arkham Intelligence memperkirakan bahwa pada kecepatan penjualan yang diamati pada pertengahan 2026 — sekitar $50 juta per bulan — Bhutan bisa kehabisan cadangan yang tersisa sebelum akhir September .

Kenapa Pasar Tidak Bereaksi

Jika digabungkan, kedua transaksi tersebut mewakili sekitar $74 juta — sebagian kecil dari volume spot BTC harian yang biasanya melampaui $10-20 miliar. Penjualan itu terserap tanpa dampak harga yang terlihat.

Yang lebih penting, hal ini menggambarkan realitas operasional bahwa pemegang Bitcoin institusional — baik perusahaan yang terdaftar di Nasdaq maupun negara berdaulat — tidak bisa selamanya hanya "HODL". Keduanya menghadapi kendala pendanaan di dunia nyata:

• MARA membakar uang tunai dan harus membayar utang, mendanai pergeseran infrastruktur yang padat modal, dan mengelola volatilitas pendapatan mark-to-market yang menghukum harga sahamnya .
• Bhutan membutuhkan pendapatan mata uang keras untuk proyek pembangunan nasional dan tidak bisa dengan mudah meminjam dengan jaminan Bitcoin di pasar modal tradisional. Pendekatan "hold-and-optimize" — termasuk mandat manajemen treasury profesional — adalah upaya untuk mengekstrak utilitas dari cadangannya tanpa likuidasi penuh.

Tidak adanya kepanikan pasar menunjukkan bahwa, sejauh ini, pasar telah memperhitungkan kemungkinan bahwa pemegang besar kadang-kadang perlu menjual. Risiko yang belum teruji adalah apa yang terjadi jika pemegang yang sangat besar terpaksa menjual ke pasar yang tipis atau menurun.