IPO Shein di Hong Kong: Valuasi, Syarat, dan Risiko di Balik Penurunan Tajam

IPO Shein di Hong Kong bukan lagi upaya untuk mengulang masa kejayaan perusahaan di pasar privat. Dalam penawaran ini, raksasa fast fashion tersebut dipatok dengan valuasi maksimal sekitar US$26,81 miliar—sekitar 73% lebih rendah dibandingkan valuasi US$98,2 miliar yang dicapai dalam putaran pendanaan pada 2022. 621

Selisih tersebut menjadi inti cerita IPO Shein. Model e-commerce Shein memang telah dikenal secara global, tetapi perusahaan kini memasuki pasar saham ketika investor mulai mempertanyakan laju pertumbuhan, profitabilitas, serta dampak perubahan aturan perdagangan dan regulasi terhadap bisnisnya.

Syarat dan jadwal IPO Shein

Shein menawarkan 280 juta saham Kelas B dengan kisaran harga HK$47,60 hingga HK$49,50 per saham. Jika ditetapkan pada harga tertinggi, perusahaan berpotensi menghimpun hingga HK$13,86 miliar, atau sekitar US$1,77 miliar. 2151

Jadwal yang tercantum saat ini adalah:

• Penetapan harga: 31 Agustus 2026
• Perdagangan perdana di Hong Kong: 1 September 2026
• Valuasi tersirat maksimal: sekitar US$26,81 miliar

Harga final dan jadwal tersebut masih bergantung pada proses bookbuilding—pengumpulan minat dan pesanan dari investor—serta alokasi saham. Sebelumnya, sejumlah laporan menyebut Shein menargetkan valuasi IPO sebesar US$30 miliar hingga US$40 miliar. Namun, tanggapan investor mendorong ekspektasi itu turun. 37

Seberapa besar penurunan valuasinya?

Shein pernah bernilai US$98,2 miliar dalam putaran pendanaan privat pada 2022, lalu sekitar US$64 miliar dalam pendanaan privat berikutnya. 612 Dengan valuasi maksimal US$26,81 miliar, nilai perusahaan di pasar publik akan turun sekitar 72,7% dari puncak 2022—menjadi sedikit di atas seperempat dari angka sebelumnya.

Penurunan ini juga menunjukkan perbedaan cara investor privat dan investor publik menilai Shein. Pada awal Agustus, perusahaan dilaporkan masih membidik valuasi US$30 miliar hingga US$40 miliar. Namun, calon investor utama disebut mendorong angka yang lebih dekat ke US$30 miliar–US$32 miliar. 3 Laporan berikutnya memperkirakan valuasi sekitar US$25 miliar–US$28 miliar sebelum persyaratan penawaran diumumkan. 7

Perubahan ini tidak otomatis berarti bisnis Shein kehilangan nilai dalam jumlah yang pasti. Putaran pendanaan privat dan harga IPO ditentukan dalam kondisi pasar yang berbeda. Namun, angka tersebut jelas menunjukkan bahwa investor kini meminta harga yang jauh lebih rendah untuk mendapatkan eksposur terhadap Shein dibandingkan saat puncak ledakan valuasi perusahaan teknologi di pasar privat.

Mengapa investor lebih berhati-hati?

Pertumbuhan melambat tajam

Shein mencatat pendapatan US$9,05 miliar pada kuartal I 2026, hanya naik 1,1% secara tahunan, menurut laporan yang mengacu pada dokumen IPO perusahaan. Pada periode yang sama, Shein membukukan rugi bersih US$99 juta, berbalik dari laba US$395 juta setahun sebelumnya. 19

Kerugian tersebut sebagian dipengaruhi biaya akuntansi satu kali, sehingga angka utama itu belum sepenuhnya menggambarkan kinerja operasional yang mendasarinya. Meski begitu, pertumbuhan pendapatan yang lemah dan tekanan terhadap profitabilitas membuat Shein lebih sulit mempertahankan valuasi premium sebagai perusahaan dengan pertumbuhan tinggi. 1722

Model pengiriman ke Amerika Serikat menjadi lebih mahal

Model bisnis Shein selama ini sangat bergantung pada pengiriman pesanan bernilai relatif rendah secara langsung kepada konsumen. Penghapusan pengecualian de minimis di Amerika Serikat menghilangkan jalur yang sebelumnya memungkinkan paket tertentu dengan nilai di bawah US$800 masuk tanpa bea impor. 34

Dalam dokumen pencatatannya, Shein mengatakan telah merespons dengan prosedur kepabeanan formal, kenaikan harga, persediaan lokal, perubahan sistem pemenuhan pesanan, serta penguatan kepatuhan perdagangan. 34 Langkah-langkah ini dapat membantu perusahaan beradaptasi, tetapi juga berisiko mengurangi daya tarik harga murah Shein dan menekan margin keuntungan.

Eropa menghadirkan tantangan perdagangan lain

Dokumen perusahaan juga menyoroti penghapusan pengecualian bea masuk Uni Eropa untuk kiriman bernilai rendah di bawah €150. Shein memperkirakan langkah serupa di Eropa dapat meningkatkan biaya impor dan kepatuhan, yang kemudian berdampak pada harga, pengiriman, dan permintaan konsumen. 3437

Persaingan tetap sangat ketat

Shein bersaing dengan peritel fesyen mapan sekaligus Temu milik PDD Holdings. Temu juga mengandalkan barang murah yang dijual secara online dan strategi agresif untuk mendapatkan pelanggan. Reuters melaporkan bahwa Temu dan Shein terlibat dalam sengketa hukum yang belum sepenuhnya terselesaikan, termasuk gugatan terkait antimonopoli dan persaingan usaha tidak sehat. 29

Risikonya bukan sekadar kehilangan sebagian pelanggan. Jika kedua platform harus mengeluarkan biaya lebih besar untuk menarik konsumen, sekaligus menanggung biaya pengiriman, bea masuk, dan kepatuhan yang lebih tinggi, model pertumbuhan cepat mereka bisa menjadi kurang menguntungkan.

Investor utama dan bank penjamin emisi

UBS Asset Management disebut sebagai salah satu calon investor utama atau cornerstone investor. Jika terealisasi, investasi tersebut akan menjadi partisipasi pertama UBS dalam Shein, menurut sumber yang dikutip Reuters. 4 Bloomberg secara terpisah melaporkan bahwa Boyu Capital dan UBS termasuk pihak yang berdiskusi, sementara Tencent dan General Atlantic juga mempertimbangkan komitmen investasi. 43

Laporan berikutnya menyebut pemegang saham lama Boyu, Tiger Global, dan General Atlantic telah memesan saham Shein senilai sekitar US$383 juta. 46 Karena daftar investor utama dan alokasi saham dapat berubah selama proses penawaran, prospektus final serta pengumuman bursa akan menjadi rujukan paling jelas untuk susunan akhirnya.

Goldman Sachs, Morgan Stanley, dan JPMorgan dilaporkan menjadi sponsor bersama untuk pencatatan Shein di Hong Kong. 47

Struktur saham: investor publik, kendali tetap terkonsentrasi

IPO Shein menggunakan struktur saham dual-class atau dua kelas saham dengan hak suara berbeda. Pengaturan ini memberikan hak suara lebih besar kepada pemegang saham tertentu dibandingkan investor publik biasa, sehingga pengaruh pendiri tetap kuat setelah IPO. 47

Struktur tersebut dapat membantu Shein menjalankan strategi jangka panjang tanpa tekanan langsung dari pemegang saham biasa. Di sisi lain, investor publik memiliki kemampuan yang lebih terbatas untuk memengaruhi tata kelola, keputusan dewan, maupun perubahan strategi besar dibandingkan perusahaan yang menerapkan prinsip satu saham satu suara.

Mengapa Shein memilih Hong Kong?

Penawaran di Hong Kong mengikuti upaya Shein sebelumnya untuk tercatat di Amerika Serikat dan Inggris. Rencana di Amerika Serikat menghadapi sorotan politik dan regulasi, termasuk kekhawatiran mengenai transparansi rantai pasok dan praktik ketenagakerjaan. Proses di London juga mengalami penundaan ketika regulator meninjau risiko terkait rantai pasok dan aspek hukum. 283132

Regulator sekuritas China menyetujui rencana pencatatan di Hong Kong pada Juli 2026, sehingga hambatan regulasi penting berhasil dilewati. 32 Karena itu, pilihan Hong Kong bukan sekadar preferensi terhadap sebuah bursa. Pilihan tersebut merupakan hasil dari pencarian panjang atas pasar yang dapat mengakomodasi asal-usul Shein di China, kantor pusatnya di Singapura, operasinya yang berskala global, serta sensitivitas regulasi yang mengiringinya.

Apa yang akan diuji oleh IPO ini?

Pencatatan saham Shein akan menjadi ujian pasar publik terhadap tiga pertanyaan utama:

1. Bisakah pertumbuhannya pulih setelah aturan perdagangan berubah? Shein perlu menunjukkan bahwa biaya bea masuk dan pemenuhan pesanan yang lebih tinggi dapat ditanggung tanpa merusak daya tarik harga murahnya.
2. Bisakah profitabilitas kembali membaik? Biaya akuntansi satu kali menjelaskan sebagian dari kerugian kuartal pertama, tetapi investor tetap akan memantau laba operasional yang mendasari dan kemungkinan percepatan pertumbuhan pendapatan.
3. Apakah investor publik bersedia menerima kendali yang terkonsentrasi dan risiko regulasi yang berkelanjutan? Struktur dual-class serta investigasi dan sengketa yang belum selesai dapat membatasi jumlah investor yang bersedia membayar valuasi premium.

Dengan demikian, angka utama IPO ini baru merupakan titik awal. Shein masih dapat menghimpun hingga US$1,77 miliar, tetapi valuasi yang jauh lebih rendah menunjukkan bahwa pasar sedang menilai perusahaan untuk memasuki fase yang lebih sulit. Perdagangan perdana pada 1 September akan memperlihatkan apakah diskon tersebut cukup untuk menarik permintaan—atau justru investor menilai Shein perlu dihargai lebih rendah lagi di pasar publik.