Berenberg: Reli Saham Luxury Eropa Bukan Sinyal Aman

1. Berenberg melihat masalah permintaan, bukan sekadar produk

Inti pandangan Berenberg adalah bahwa pelemahan luxury tidak terutama disebabkan oleh eksekusi produk. Investing.com melaporkan bahwa broker tersebut menilai optimisme seputar pergantian kreatif dan penyesuaian harga meleset dari masalah utama: permintaan, bukan pasokan . FashionNetwork melaporkan tim yang dipimpin Nick Anderson memangkas rekomendasi LVMH menjadi hold dari buy dan Kering, pemilik Gucci, menjadi sell dari hold, sambil menyatakan industri menghadapi masalah permintaan struktural dan supercycle luxury telah usai .

Itulah alasan Berenberg menyarankan reli dijual. Jika investor masih menilai grup luxury dengan patokan pertumbuhan dan valuasi seperti siklus lama, maka dunia dengan pertumbuhan lebih rendah berarti ruang koreksi masih terbuka. GuruFocus melaporkan Berenberg melihat potensi penurunan valuasi rata-rata 25%–35% dibandingkan level dalam sembilan tahun terakhir . Bank itu juga mencatat bahwa 2025 diperkirakan menjadi baru ketiga kalinya dalam tiga dekade pendapatan luxury global turun dua tahun berturut-turut, setelah periode pecahnya gelembung dot-com dan krisis keuangan global .

2. China tetap menjadi penentu arah

China adalah titik ayun terbesar dalam tesis ini. Berenberg menyebut dekade 2020-an akan dibentuk antara lain oleh konsumsi China yang terkendala . MarketScreener, dalam liputan atas catatan Berenberg, menulis bahwa bank itu memandang China sebagai pusat prospek luxury 2026 dan membandingkan tekanan pada rumah tangga China dengan resesi neraca setelah pelemahan pasar properti . Artinya, konsumen bukan hanya menunda belanja karena tren mode, melainkan karena merasa kekayaan dan keyakinan finansial mereka ikut tertekan.

Namun buktinya tidak satu arah. Reuters melaporkan penjualan LVMH pada kuartal III 2025 naik 1% dibandingkan tahun sebelumnya, dengan pasar domestik China berbalik positif di kisaran mid- sampai high-single digit; hasil itu mendorong saham LVMH naik 14% dan memicu reli sektor yang lebih luas . Di sisi lain, FashionNetwork mengingatkan bahwa investor yang berharap rebound China terjadi cepat bisa kecewa karena banyak konsumen China masih menghadapi tekanan pasar perumahan, pengangguran anak muda, dan kepercayaan yang lemah .

3. Pembeli aspirational sedang menguji daya harga merek

Kekhawatiran Berenberg paling terasa pada belanja aspirational—yakni pembeli yang tidak selalu masuk kategori superkaya, tetapi sesekali membeli tas, jam, sepatu, atau kosmetik mahal sebagai simbol status dan pencapaian. Berenberg menyebut segmen ini berada dalam tekanan berkepanjangan . Liputan Reuters menjelang hasil LVMH juga menyebut investor ingin perusahaan mengambil langkah lebih nyata untuk merebut kembali pembeli yang merasa tersisih oleh kenaikan harga besar-besaran .

Ini penting karena strategi pascapandemi sektor luxury banyak bertumpu pada kenaikan harga dan perilaku trading up. Selama konsumen bersedia membayar lebih untuk produk baru dengan harga penuh, pendapatan bisa tumbuh meski volume tidak melesat. Namun bila pembeli entry-level atau pembeli sesekali mulai menahan diri, mesin pertumbuhan itu menjadi lebih berat.

Data Bain memberi konteks bahwa industri tidak runtuh, tetapi juga tidak kembali ke masa boom. Bain memperkirakan total belanja luxury global mencapai €1,44 triliun pada 2025, turun 1%–3% dari 2024 pada kurs berjalan; pada kurs konstan, kinerjanya berada di antara turun 1% dan naik 1% . Dengan kata lain, pasar terlihat lebih seperti normalisasi setelah lonjakan pascapandemi daripada awal siklus kenaikan baru yang kuat.

4. Gen Z tumbuh, tetapi tidak selalu membeli dengan cara lama

Gen Z tetap penting bagi luxury. McKinsey menyebut belanja Gen Z tumbuh dua kali lebih cepat dibanding generasi sebelumnya dan dapat melampaui belanja baby boomer pada 2029, dibantu estimasi transfer kekayaan US$15 triliun hingga US$20 triliun kepada Gen Z dan milenial . Tantangannya ada pada konversi: Berenberg secara eksplisit menandai kurangnya engagement Gen Z sebagai salah satu hambatan struktural sektor ini .

Di saat yang sama, kanal alternatif makin besar. BCG dan Vestiaire Collective memperkirakan pasar fashion dan luxury secondhand saat ini bernilai US$210 miliar hingga US$220 miliar dan dapat naik ke US$320 miliar hingga US$360 miliar pada 2030, dengan laju pertumbuhan tahunan 10%, sekitar tiga kali lebih cepat daripada pasar barang baru . EY Luxury Client Index 2025 juga menemukan bahwa di China daratan, 50% klien mencari opsi pembayaran fleksibel dan 25% mencari alternatif berkualitas tinggi seperti dupe, yaitu produk yang meniru desain maison luxury tanpa logo maison tersebut; EY juga menemukan 54% klien yang disurvei bersedia membeli produk pre-owned langsung dari maison luxury .

Itu tidak berarti konsumen muda menolak luxury. Maknanya lebih halus: sebagian konsumen mungkin lebih menyukai akses, nilai jual kembali, barang pre-owned, atau alternatif bernuansa luxury daripada membayar harga penuh untuk produk baru.

5. Harga saham sudah turun, tetapi itu belum otomatis berarti murah

LVMH dan Kering sudah menanggung tekanan besar. Liputan Reuters pada Juli 2025 menyebut saham LVMH turun hampir 27% sejak awal tahun dan Kering turun 15%, sementara Hermès dan Richemont relatif tidak banyak berubah . Setelah catatan Berenberg pada Januari 2026, MarketScreener melaporkan Kering turun 3,74%, LVMH turun 2,81%, L’Oréal melemah 2,36%, Hermès turun 2,43%, Burberry hampir turun 4%, dan Richemont merosot hampir 3% .

Tetapi penurunan harga saham tidak otomatis membuktikan bahwa risiko sudah selesai. Argumen valuasi Berenberg adalah bahwa banyak saham masih memasukkan terlalu banyak ekspektasi pertumbuhan gaya lama . Pada saat yang sama, sektor ini tidak seragam. Pergerakan saham pada Juli 2025 menunjukkan perusahaan yang lebih banyak melayani klien sangat kaya, seperti Hermès dan Richemont, bertahan lebih baik dibanding LVMH dan Kering .

6. Sewa ritel premium memberi sinyal campuran

Pasar properti ritel luxury di Eropa tidak berperilaku seperti permintaan sedang ambruk. Cushman & Wakefield menyebut sewa jalan-jalan luxury Eropa terus naik sepanjang 2024; pada akhir 2024, level sewa luxury street rata-rata 3% di atas akhir 2018, sementara high street non-luxury masih 10% di bawah level tersebut . Riset Savills juga melaporkan sekitar 50% jalan luxury utama Eropa berpotensi mencatat kenaikan sewa dalam setahun ke depan .

Namun momentum sewa juga makin selektif. Savills melaporkan rata-rata prime headline rent di 27 destinasi luxury inti global naik 0,9% pada 2025, jauh lebih lambat dari kenaikan 6,6% pada 2024 . Bagi merek, ini pedang bermata dua: lokasi flagship yang langka menjaga visibilitas, tetapi biaya tetap berupa sewa dan okupansi makin sulit diserap jika pandangan Berenberg tentang permintaan yang lebih lambat terbukti benar .

7. Mengapa proyeksi analis bisa berseberangan

Perbedaannya terletak pada seberapa cepat dan seberapa berkualitas pemulihan berikutnya. HSBC menaikkan rekomendasi LVMH dan Kering menjadi buy pada September 2025, dengan alasan konsumen China kemungkinan akan lebih aktif dan kedua grup dapat kembali ke pertumbuhan yang cukup baik dan menguntungkan pada 2026 . UBS memproyeksikan pertumbuhan penjualan organik 5% untuk luxury Eropa pada 2026 setelah kinerja 2025 yang datar, dengan laba per saham diperkirakan naik 12% setelah turun 12%; UBS menyebut pembalikan arah itu bergantung pada stabilisasi permintaan China .

Berenberg mengambil sisi yang lebih hati-hati. Bank itu menilai formula lama melemah: China tidak lagi menjadi mesin pertumbuhan yang pasti, pembeli aspirational lebih sensitif terhadap harga, dan Gen Z belum tentu membangun hubungan dengan legacy luxury seperti generasi sebelumnya . Dalam kerangka itu, reli harga saham bukan bukti supercycle telah hidup kembali, melainkan peluang untuk mengurangi posisi.

Kesimpulan

Tesis jual saat reli dari Berenberg paling kuat jika pemulihan China hanya terbatas, konsumen aspirational tetap sensitif harga, dan pembeli muda terus mengalihkan sebagian belanja ke resale, barang pre-owned, atau alternatif dupe . Tesis itu paling lemah jika pemulihan China ternyata lebih cepat dan merek-merek utama mampu mengembalikan pertumbuhan harga penuh tanpa tekanan margin baru .

Kesimpulan praktisnya bukan bahwa semua saham luxury sama-sama rentan. Sektor ini menjadi lebih selektif: kekuatan merek, profil kekayaan pelanggan, eksposur China, beban sewa, dan valuasi kini lebih penting daripada sekadar membeli setiap pantulan seolah-olah supercycle luxury tiga dekade masih utuh .