CEO CryptoQuant: Risiko Bitcoin yang Paling Berbahaya Bukanlah Kejatuhan Harga, Tapi Kebosanan Pasar yang Berkepanjangan

Ini bukan kekhawatiran baru bagi Ju. Dia telah memperingatkan sejak setidaknya Januari 2026 bahwa arus masuk modal ke Bitcoin telah mengering karena uang berputar ke pasar tradisional seperti saham dan logam mulia . Pada bulan Juni, periode kering itu telah menjadi risiko sentral.

Masalah STRC: Mesin Michael Saylor di Bawah Tekanan

Peringatan Ju paling keras tertuju pada Strategy milik Michael Saylor (sebelumnya MicroStrategy) dan kendaraan pembiayaan saham preferennya, STRC (Strategy Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock, nilai par $100, imbal hasil variabel sekitar 11,5%) . STRC dirancang sebagai instrumen dividen tinggi untuk mengumpulkan modal guna pembelian Bitcoin, dipasarkan kepada investor yang mencari pendapatan dan ingin terekspos Bitcoin dengan volatilitas lebih rendah dari saham biasa MSTR .

Ju berpendapat bahwa risiko terbesar pada roda gila Saylor/STRC bukanlah crash Bitcoin yang membawa harga dari $100.000 ke $50.000. Ini adalah pergerakan sideways multi-tahun di dekat $64.000 di mana kewajiban dividen dan premi pada saham biasa MSTR menjadi tidak berkelanjutan tanpa apresiasi harga untuk menarik pembeli baru .

Pasar tampaknya setuju. Pada 19 Juni sendiri, STRC merosot tajam, mencapai level terendah intraday di dekat $82,53 dan ditutup di $88,59—jauh di bawah target par $100 . CNBC telah melaporkan pada awal Juni bahwa aktivitas pasar opsi telah berubah menjadi pesimis terhadap MSTR dan STRC . Strategy mengungkapkan bahwa mereka telah menjual 32 BTC untuk pertama kalinya sejak 2022 guna membantu mendanai dividen preferen , sementara analisis terpisah menunjukkan cadangan Bitcoin MSTR dapat menopang pembayaran dividen selama 32 tahun bahkan tanpa apresiasi harga baru .

Kesimpulan Ju tegas: Pembelian Saylor saja tidak dapat menggantikan narasi pasar yang segar. "Saya tidak meminta Saylor untuk menyelamatkan Bitcoin," katanya .

Pengenceran Narasi: Dari Uang Peer-to-Peer Menjadi 'Aset Institusional Biasa'

Ju juga memperingatkan bahwa identitas asli Bitcoin telah sangat diencerkan sejak persetujuan ETF spot Bitcoin AS. Cita-cita desentralisasi, uang peer-to-peer, dan ketahanan terhadap sensor yang dulu mendorong komunitas awal telah memudar . Bitcoin semakin menjadi "aset institusional biasa," menurut Ju, kehilangan keunggulan filosofis yang mendorong para pengadopsi awalnya .

Dia sebelumnya merangkum pergeseran ini sebagai pertanyaan struktural: "ETF Kripto di TradFi itu bullish. Saham di bursa kripto itu bearish. Jika crypto native berhenti membeli kripto, siapa yang tersisa untuk membeli?" . Kekhawatirannya adalah bahwa kesuksesan adopsi institusional—ETF, pengakuan regulasi, treasury perusahaan—telah melucuti Bitcoin dari narasi yang membuatnya unik.

Paradoks On-Chain: Kebisingan Menyamarkan Permintaan Nyata

Risiko keempat yang disorot Ju adalah masalah pengukuran. Dia berulang kali menunjukkan bahwa sekitar 80% transaksi jaringan Bitcoin adalah transfer ukuran mikro yang mencerminkan kebisingan teknis—penyelesaian layer-2, konsolidasi internal bursa, lalu lintas Ordinals dan inscription—bukan arus masuk modal segar dari pembeli baru . Ini menciptakan kesan yang menyesatkan tentang vitalitas jaringan.

Sementara itu, permintaan baru yang asli, terutama dari investor ritel, telah bergeser ke off-chain ke dalam produk ETF . Ju mencirikan ini sebagai partisipasi ritel yang terjadi "dalam mode siluman, tersembunyi di balik ETF," yang berarti bahwa aktivitas on-chain tidak lagi menangkap permintaan nyata secara akurat .

Gambaran yang Lebih Besar

Analisis Ju pada 19 Juni tidak memprediksi kejatuhan yang akan segera terjadi. Namun, analisis ini memperingatkan bahwa model siklus tradisional Bitcoin mulai rusak karena pasar didominasi oleh pemegang institusional yang lengket seperti Strategy, yang memiliki lebih dari 846.000 BTC dan tidak menunjukkan niat untuk menjual . Irama boom-and-bust lama digantikan oleh pergerakan yang lebih datar dan lebih lambat. Dan di lingkungan itu, risiko sebenarnya bukanlah Bitcoin hancur berantakan—tetapi tidak ada hal menarik yang terjadi sama sekali.