Gelombang Jual Bitcoin Korporasi: Sembilan Perusahaan Publik Lenyapkan Kepemilikan, Termasuk Strategy yang Langgar Sumpah 'Never Sell'

1. Satsuma Technology (SATS LN) — Pemegang saham menyetujui pada 21 Juli 2026 dengan >90% suara untuk melikuidasi seluruh 668 BTC (~$43,5 juta), mengembalikan modal ke investor, dan delisting dari Bursa Efek London. Pantera Capital Management dilaporkan termasuk di antara investor yang mendorong likuidasi ini .
2. Pantera Capital (entitas tercatat) — Sepenuhnya keluar dari posisi treasury Bitcoin .
3. Meitu — Menjual seluruh kepemilikannya sekitar 940 BTC (plus 31.000 ETH), keluar total dari kripto pada akhir 2024 .
4. Sequans Communications (SQNS) — Mengumumkan pada 28 Mei 2026 bahwa mereka mengakhiri strategi treasury Bitcoin setelah menjual ~80% kepemilikan (1.025 BTC) untuk menebus semua sisa utang yang terkait dengan treasury BTC .
5. Empery Digital (EMPD) — Menjual 1.400 BTC senilai $87,1 juta dari 7 Mei hingga 10 Juli 2026, dengan harga rata-rata $62.200 per BTC—mewakili 48% kepemilikannya—untuk membayar utang .
6. Bitdeer (BTDR US) — Sepenuhnya mengosongkan treasury Bitcoin per 20 Februari 2026, melikuidasi sisa 943 BTC untuk mendanai peralihannya ke pusat data AI. Perusahaan juga telah menjual 798 BTC pada Desember 2025 .
7. Genius Group (GNS) — Menjual seluruh treasury Bitcoin sebesar 84,15 BTC pada 1 April 2026 untuk melunasi utang $8,5 juta .
8. K Wave — Perusahaan yang terdaftar di Nasdaq ini mengungkapkan dalam Form F-3 pada 30 Juni 2026 bahwa mereka menjual semua kepemilikan Bitcoin pada 6 Mei 2026, menghasilkan total penerimaan sebesar $64,2 juta .
9. Meitu—Seperti disebutkan di atas, Meitu adalah salah satu perusahaan yang dikonfirmasi telah keluar total . (Catatan: Daftar Sigel juga mencakup perusahaan lain dalam kategori 'keluar total', dengan daftar yang dipublikasikan menyebutkan Satsuma, Pantera, Meitu, dan Sequans secara eksplisit sebagai yang keluar total .)

Strategy (MSTR) Langgar Sikap 'Never Sell'

Strategy, pemegang Bitcoin korporasi terbesar dengan 843.775 BTC (per awal Juli 2026), melanggar janji lamanya untuk tidak pernah menjual Bitcoin dalam dua transaksi berbeda :

• Penjualan pertama (26–31 Mei 2026): Menjual 32 BTC seharga sekitar $2,5 juta dengan harga ~$77.135 per koin untuk mendanai distribusi pada saham preferen abadi STRC .
• Penjualan besar (29 Juni – 5 Juli 2026): Menjual 3.588 BTC seharga sekitar $216 juta dengan harga rata-rata sekitar $60.200 per BTC, mengurangi kepemilikan dari sekitar 847.363 menjadi 843.775 BTC . Hasilnya digunakan untuk membayar dividen pada sekuritas preferen (STRC)—yang memiliki imbal hasil tahunan 12% pada nilai nominal $10 miliar—dan mengisi kembali cadangan dolar .
• Strategy juga mencatat kerugian sebesar $8,32 miliar pada aset digital untuk Q2 2026 .

Perusahaan Lain yang Menjual atau Mengurangi

• Empery Digital menjual 48% kepemilikannya (1.400 BTC senilai $87,1 juta) untuk membayar utang .
• MARA Holdings menjual 15.133 BTC untuk melunasi wesel konversi tanpa kupon senilai $957 juta; kini memiliki 38.689 BTC .
• Riot Platforms dan banyak perusahaan kecil lainnya mengurangi kepemilikan atau beralih ke manajemen treasury aktif di bawah tekanan volatilitas kripto, kewajiban utang, dan kebutuhan likuiditas .

Mekanisme Struktural yang Memaksa Penjualan

Tiga instrumen utang dan ekuitas memaksa penjualan Bitcoin pada jadwal tetap, terlepas dari keyakinan manajemen tentang nilai jangka panjang Bitcoin:

1. Wesel konversi dengan jatuh tempo tetap: Perusahaan seperti Strategy menerbitkan wesel senior konversi senilai miliaran dolar yang jatuh tempo 2027–2029. Wesel ini mewajibkan pembayaran pokok pada saat jatuh tempo atau dapat ditarik kembali oleh pemegangnya. Jika saham diperdagangkan di bawah harga konversi, perusahaan harus membayar secara tunai—bukan ekuitas—memaksa likuidasi Bitcoin .
2. Saham preferen (abadi atau dengan jendela penebusan): Saham preferen STRC Strategy membawa imbal hasil dividen tahunan 12% pada nilai nominal $10 miliar, membutuhkan sekitar $1,2 miliar pembayaran dividen tunai tahunan. Dengan arus kas operasi yang tidak mencukupi, perusahaan harus menjual Bitcoin untuk membayar dividen tersebut .
3. Fasilitas kredit dan perjanjian jaminan: Beberapa perusahaan treasury Bitcoin menjaminkan BTC sebagai agunan pinjaman. Ketika harga Bitcoin turun, margin call atau persyaratan tambahan agunan memaksa penjualan yang tidak diinginkan. Jendela penebusan tetap pada fasilitas ini menciptakan penjualan yang didorong oleh tenggat waktu terlepas dari kondisi pasar .

Tiga Kondisi yang Bergantung pada Model DAT—dan Mengapa Ketiganya Runtuh

Model Digital Asset Treasury (DAT) bergantung pada putaran yang saling memperkuat yang membutuhkan tiga kondisi untuk bertahan secara bersamaan :

1. Harga Bitcoin yang naik — Harga BTC yang lebih tinggi meningkatkan nilai dolar treasury, memungkinkan perusahaan meminjam lebih banyak dengan persyaratan yang lebih baik.
2. Saham diperdagangkan di atas Nilai Aktiva Bersih (NAV) — Premi terhadap NAV memungkinkan perusahaan menerbitkan ekuitas atau wesel konversi pada harga yang menguntungkan, mengurangi dilusi sambil mengumpulkan modal untuk membeli lebih banyak Bitcoin.
3. Pasar modal terbuka untuk penerbitan baru — Akses berkelanjutan ke pasar utang dan ekuitas memungkinkan perusahaan membiayai kembali kewajiban yang jatuh tempo dengan penerbitan baru daripada menjual Bitcoin.

Pada Juli 2026, ketiga kondisi tersebut telah rusak . Bitcoin mencapai all-time high sekitar $126.000 pada Oktober 2025 . Pada akhir Juli 2026, Bitcoin telah turun sekitar 50% ke kisaran $62.000–$65.000 . Penurunan 50% itu kira-kira membagi dua nilai dolar dari treasury korporasi. Sebagian besar pemain utama treasury Bitcoin kini diperdagangkan di bawah nilai koin yang mereka pegang (premi NAV negatif), membuat penerbitan ekuitas menjadi sangat dilutif . Dan dengan saham di bawah NAV, Bitcoin di pasar bear, dan kondisi kredit yang semakin ketat, pasar modal sebagian besar telah tertutup untuk penawaran ekuitas ATM baru atau penerbitan utang konversi oleh perusahaan-perusahaan ini .

Laporan pertengahan tahun dari 21Shares memperingatkan bahwa "model perusahaan treasury Bitcoin sedang goyah" di bawah penurunan ini, dan sebagian besar pemain utama kini terpaksa menjual daripada mengakumulasi . Dari 18 kendaraan treasury aset digital terbesar yang dilacak oleh 21Shares, 13 diperdagangkan dengan diskon dari nilai pasar kepemilikan kripto mereka .

Proyeksi Skenario Bearish: 77.100 hingga 128.500 BTC dalam Penjualan Terjadwal

Dengan konsentrasi jatuh tempo pada 2027–2028, analis memproyeksikan bahwa perusahaan treasury Bitcoin korporasi perlu menjual :

• 77.100 BTC (batas bawah) hingga 128.500 BTC (batas atas) dalam dua tahun ke depan.
• Penjualan ini didorong oleh jadwal jatuh tempo tetap pada wesel konversi, jendela penebusan saham preferen, dan berakhirnya fasilitas kredit yang memaksa likuidasi terlepas dari harga Bitcoin pada tanggal-tanggal tersebut.
• Strategy sendiri menyumbang bagian yang tidak proporsional dari eksposur ini mengingat sekitar $10 miliar kewajiban saham preferennya dan miliaran dolar wesel konversi yang akan jatuh tempo .

Kerangka Sigel: Metrik Kunci untuk Dipantau

Menurut Matthew Sigel dari VanEck, metrik paling penting untuk menilai risiko penjualan paksa di setiap perusahaan adalah Bitcoin bersih bebas (net free Bitcoin): jumlah Bitcoin setiap perusahaan yang tidak terbebani oleh utang, klaim preferen, atau perjanjian jaminan, versus jumlah yang sudah memiliki kreditur, kewajiban dividen, atau tanggal jatuh tempo di depannya .

Secara praktis, investor harus menghitung net free BTC setiap perusahaan: total kepemilikan BTC dikurangi BTC yang sudah dijaminkan sebagai agunan, BTC yang secara implisit mendukung dividen saham preferen, dan BTC yang harus dijual untuk menutupi jatuh tempo utang yang akan datang. Angka net free BTC yang rendah atau negatif berarti perusahaan tidak punya pilihan selain menjual dalam kondisi pasar apa pun.

Intinya

Model treasury Bitcoin korporasi, yang tampak seperti lingkaran kebajikan bagi pengadopsi awal, terbukti rentan terhadap mekanisme utang yang sama yang mempengaruhi neraca keuangan yang leverage. Dengan Bitcoin turun 50% dari puncaknya, saham diperdagangkan di bawah NAV, dan pasar modal tertutup, siklus telah berbalik. Perusahaan dengan rasio kewajiban utang tertinggi terhadap Bitcoin bebas menghadapi risiko penjualan paksa terbesar—dan risiko itu akan terwujud pada tanggal kalender tetap, bukan saat kondisi pasar menguntungkan.