Sharpe Ratio Bitcoin Tembus -20: Mengapa Dasar Pasar Bear Ini Bisa Berlangsung Berbulan-bulan, Bukan Beberapa Hari

Rasio Sharpe Bitcoin, yang mengukur imbal hasil yang disesuaikan dengan risiko, telah jatuh ke level negatif paling ekstrem sejak pasar bear 2022 — mencapai -20 pada pertengahan Juni 2026, sebuah ambang batas yang secara historis bertepatan dengan setiap dasar siklus utama sejak 2015 . Namun, berbagai data on-chain, tren harga, dan kondisi makro menunjukkan bahwa ini membentuk fase dasar (bottoming) yang berkepanjangan, bukan pemulihan cepat. Beberapa analis memperingatkan bahwa dasar yang sebenarnya mungkin tidak akan terjadi hingga akhir 2026.

Apa Arti Sebenarnya dari Penurunan Sharpe Ratio?

Rasio Sharpe mengukur imbal hasil yang disesuaikan dengan risiko — seberapa besar imbal hasil yang dihasilkan aset per unit volatilitas. Pembacaan yang sangat negatif berarti penurunan harga Bitcoin parah jika dibandingkan dengan volatilitas yang terjadi. Ketika Rasio Sharpe Bitcoin turun ke -20 pada 11 Juni 2026, ia memasuki wilayah yang secara historis menandai dasar yang tahan lama di setiap pasar bear sejak 2015 . Sebelumnya pada 2026, rasio ini sudah pernah jatuh ke -10 pada bulan Februari, level terendah sejak Maret 2023 dan sebanding dengan dasar siklus 2018 dan 2022 .

Namun, Rasio Sharpe negatif bukanlah sinyal pembalikan instan. Analis CryptoQuant menekankan bahwa meskipun pembacaan negatif secara historis menandai tahap akhir pasar bear, fase akhir ini bisa berlangsung selama beberapa bulan . Metrik ini menunjukkan pasar bear tahap akhir, bukan pemulihan berbentuk-V yang akan segera terjadi.

Data On-Chain: Akumulasi Sedang Berlangsung, Tapi Dasar Belum Terkonfirmasi

Beberapa metrik on-chain memberikan gambaran yang koheren tentang pasar yang mendekati dasar strukturalnya — tetapi belum mencapainya.

Pasokan dalam profit di level terendah sepanjang masa. Jumlah Bitcoin yang dipegang dalam profit telah turun menjadi 10,2 juta BTC, mematahkan garis tren dari siklus sebelumnya — sebuah tanda sentimen bearish ekstrem yang secara historis menyertai fase akhir penghapusan (washout) .

Pasokan pemegang jangka panjang mulai stabil. Setelah 'penjualan bencana' pada November 2025, pasokan pemegang jangka panjang (LTH) berhenti menurun dan stabil sekitar Desember 2025, menunjukkan bahwa penjualan besar-besaran oleh investor veteran sebagian besar telah berakhir .

Penjualan investor veteran runtuh. Rata-rata 90 hari dari volume transaksi (spent transaction outputs) dari investor berpengalaman turun menjadi hanya 962 BTC, menunjukkan bahwa para pemegang jangka panjang yang tersisa menolak untuk menjual pada harga saat ini .

Likuidasi paksa derivatif. Pasar derivatif mencatat peristiwa likuidasi paksa yang signifikan, sebuah pola yang biasanya membersihkan spekultan leverage dan membuka jalan bagi dasar struktural .

Tren Harga: Tren Turun Masih Utuh, Belum Ada Breakout

Bitcoin masih dalam tren turun dari puncak Oktober 2025 di sekitar $126.000 . Pada pertengahan Mei 2026, harga Bitcoin stabil di kisaran $76.000–$78.000, menunjukkan ketahanan relatif dibandingkan siklus sebelumnya, tetapi belum ada pembalikan bullish .

Analisis Galaxy Research pada Juni 2026 berasumsi bahwa dasar belum tercapai, memproyeksikan dasar skenario utama (base-case) antara $40.000 dan $46.000 berdasarkan analogi penarikan historis dari puncak siklus ini yang lebih tenang .

Pola siklus halving 4 tahun menunjukkan bahwa pasar bear dapat berlangsung hingga Q3 2026 sebelum membentuk dasar yang tahan lama, dengan analis on-chain Ali Martinez menunjuk pada kemungkinan dasar sekitar Oktober 2026 .

Kondisi Pasar yang Lebih Luas Menambah Tekanan

Hambatan makro. Suku bunga tinggi tetap menjadi beban struktural. Imbal hasil tahunan Bitcoin 2025 adalah -3,47% dengan volatilitas 44,1%, sementara puncak imbal hasil Treasury 4,15% pada 2025 mencerminkan kondisi tahun 2018 dan 2022 yang mendahului pasar bear kripto yang berkepanjangan .

Arus ETF dan institusional telah memberikan bantalan parsial, tetapi tidak cukup untuk membalikkan tren turun. Arus masuk ETF spot telah membantu menstabilkan harga di kisaran pertengahan $70K, tetapi belum memicu tren naik baru .

Kompresi 'time pain'. Analis menggambarkan fase saat ini sebagai periode kompresi yang lebih lambat dan menuntut secara psikologis — fase penurunan tajam sebagian besar telah berakhir, digantikan oleh konsolidasi yang melelahkan yang oleh para veteran on-chain dikenal sebagai ciri pasar yang mendekati dasar strukturalnya .

Intinya: Kesabaran Diperlukan

Rasio Sharpe negatif yang dalam, pasokan dalam profit di level terendah rekor, volume penjualan veteran yang runtuh, dan tren turun yang jelas dari Oktober 2025 semuanya selaras dengan pasar bear tahap akhir. Namun, bukti historis — dari dasar Rasio Sharpe sebelumnya, waktu siklus halving, dan model kuantitatif Galaxy — menunjukkan proses pembentukan dasar yang berkepanjangan selama berbulan-bulan, bukan pemulihan cepat. Perkiraan dasar yang paling kredibel menempatkan dasar yang tahan lama di suatu tempat antara $40K dan $78K, dengan Q3–Q4 2026 sebagai jendela yang paling mungkin untuk penyelesaian .