Era Strategy sebagai Pembeli Bitcoin Terbesar Telah Berakhir, Kata CIO Bitwise — Lalu Siapa yang Akan Menggantikannya?

Dalam memo pada 1 Juli 2026 berjudul "STRC, MSTR, and End-of-Cycle Dynamics", Chief Investment Officer Bitwise, Matt Hougan, membuat pernyataan mengejutkan: Strategy (sebelumnya MicroStrategy) telah menjadi pembeli Bitcoin paling dominan di dunia, tetapi masa kejayaan itu kemungkinan besar sudah berakhir. Memo ini, yang diliput oleh berbagai media kripto dan keuangan, menguraikan pergeseran struktural di pasar Bitcoin korporat dan menjelaskan mengapa transisi ini sebenarnya sehat untuk aset kripto tersebut .

Tesis Inti Hougan: Era Strategy sebagai Pembeli Dominan Telah Berakhir

Hougan menyatakan bahwa Strategy telah menjadi "pembeli bitcoin paling dominan di dunia" dan sumber permintaan satu arah murni selama bertahun-tahun, tetapi "hari-hari itu kemungkinan besar sudah berakhir." Ia berargumen bahwa perusahaan kini akan memainkan peran yang jauh lebih kecil dalam mendorong permintaan Bitcoin di siklus pasar berikutnya seiring peralihannya dari akumulator kompulsif menjadi manajer treasury aktif .

Pergeseran Struktural: Kerangka Modal Baru Strategy

Perubahan ini dipicu oleh adopsi Digital Credit Capital Framework oleh Strategy pada 29 Juni 2026, yang secara fundamental menulis ulang skrip "hanya beli" yang telah dipegang selama empat tahun sebelumnya . Komponen utamanya:

• Otorisasi penjualan Bitcoin senilai $1,25 miliar (BTC Monetization Program): Dewan menyetujui penjualan Bitcoin senilai hingga $1,25 miliar untuk mendanai Cadangan USD, membayar dividen preferen, dan mendukung kewajiban korporat lainnya .
• Dividen preferen STRC 12%: Sebagai respons terhadap tekanan pasar dan untuk menjaga agar STRC (saham preferen abadi) diperdagangkan mendekati nilai nominalnya, Strategy menaikkan imbal hasil dividen tahunan menjadi 12% .
• Cadangan kas $2,55 miliar: Kebijakan cadangan USD yang disetujui dewan ditetapkan untuk memperkuat neraca keuangan .
• Program buyback $2 miliar: $1 miliar untuk saham biasa dan $1 miliar untuk sekuritas preferen (STRC) .
• Penghentian sikap "never sell": Perusahaan membangun seluruh identitasnya dengan tidak pernah menjual Bitcoin. Kerangka kerja ini memungkinkan manajemen untuk menjual BTC ketika dianggap menguntungkan, menandai pembalikan total .

Bagaimana ini mempengaruhi perilaku pembelian: Strategy bukan lagi pembeli satu arah tanpa syarat. Karena kini memiliki mekanisme dan otorisasi untuk menjual, perusahaan bisa membeli atau menjual Bitcoin tergantung kondisi pasar. Menurut Hougan, pasar kini harus memperhitungkan risiko bahwa Strategy mungkin menjual saat harga naik atau menjual untuk memenuhi kewajiban dividennya, yang secara struktural mengurangi perannya sebagai pendorong permintaan murni .

Siapa yang Diprediksi Hougan Akan Memimpin Fase Berikutnya

Hougan memperkirakan investor institusional akan muncul sebagai pembeli kunci di siklus pasar Bitcoin berikutnya . Ia secara spesifik menyebut:

• Arus masuk ETF Bitcoin spot — yang sebelumnya ia kreditkan bersama dengan pembelian Strategy sebagai pendorong pemulihan harga .
• Pemegang jangka panjang yang kembali melakukan akumulasi .

Tongkat estafet secara efektif diserahkan dari satu pembeli korporat tunggal (Strategy) ke basis modal institusional yang lebih luas dan teregulasi yang mengalir melalui ETF dan kendaraan lainnya.

Mengapa Hougan Bilang Transisi Ini Tidak Bearish bagi Bitcoin

Meskipun Strategy mundur, Hougan berargumen bahwa perkembangan ini tidak bearish bagi Bitcoin. Alasannya:

• Deleveraging STRC adalah dinamika akhir siklus yang alami, bukan kegagalan fundamental bagi Bitcoin . Volatilitas di STRC adalah "dinamika akhir siklus klasik" yang mencerminkan kekhawatiran pasar tentang kemampuan Strategy dalam mendanai dividen, bukan penilaian terhadap Bitcoin itu sendiri.
• Penjualan kemungkinan terbatas dan dapat dikelola. Otorisasi $1,25 miliar relatif kecil dibandingkan volume perdagangan harian Bitcoin dan total kepemilikan Strategy yang sekitar 847.000 BTC (~$50+ miliar pada saat itu) .
• Pembeli baru mulai masuk. Arus masuk institusional melalui ETF dan saluran lain diperkirakan akan lebih dari cukup untuk mengompensasi pengurangan pembelian Strategy .
• Bitcoin mungkin mendekati dasar siklikal di tengah proses deleveraging STRC, menunjukkan bahwa tekanan jual terburuk sudah diperhitungkan dalam harga .

Singkatnya, Hougan memandang pergeseran ini sebagai proses pematangan pasar — dari satu paus korporat dominan menuju tawaran institusional yang lebih luas dan berkelanjutan — dan bukan sinyal bahwa lintasan jangka panjang Bitcoin telah berubah.