Opsi Kripto Deribit Senilai $10,63 Miliar Berakhir: Mengapa 80% Posisi Bullish Hangus

Namun, persoalannya bukan hanya ukuran transaksi. Sebagian besar kontrak bullish dibuat ketika pelaku pasar masih mengantisipasi kenaikan harga. Ketika Bitcoin justru merosot, sekitar $8,6 miliar posisi berakhir tanpa nilai—membuat kedaluwarsa ini menjadi pukulan besar bagi pemegang opsi call.

Rincian kedaluwarsa: Bitcoin mendominasi

Deribit, salah satu bursa opsi kripto terbesar, menyelesaikan sekitar 150.000 kontrak Bitcoin dengan nilai nosional sekitar $9,06 miliar. Sementara itu, sekitar 1 juta kontrak Ethereum bernilai sekitar $1,57 miliar turut berakhir .

Sebelum penyelesaian, sejumlah laporan memperkirakan nilai opsi Bitcoin yang akan kedaluwarsa berada di kisaran $10 miliar. Di seluruh platform, open interest opsi Bitcoin mendekati $34,5 miliar, dan kontrak Deribit untuk 26 Juni diperkirakan mencakup sekitar 79% pangsa pasar .

Apa arti max pain dan rasio put/call?

Data akhir kedaluwarsa mencatat metrik berikut :

Max pain adalah level harga teoretis ketika nilai opsi yang berakhir tidak menguntungkan bagi jumlah pemegang opsi terbesar. Metrik ini bukan ramalan harga, tetapi sering digunakan trader untuk melihat konsentrasi posisi menjelang penyelesaian.

Rasio put/call di bawah 1 menunjukkan bahwa jumlah open interest call—yang umumnya mencerminkan ekspektasi kenaikan—lebih besar daripada put, yang biasanya digunakan untuk posisi bearish atau perlindungan terhadap penurunan. Dengan rasio 0,63 untuk Bitcoin dan 0,50 untuk Ethereum, kedua aset terlihat condong bullish sebelum kedaluwarsa.

Meski begitu, harga spot keduanya berada jauh di bawah level max pain. Sejumlah laporan sebelum penyelesaian bahkan menempatkan max pain Bitcoin di sekitar $72.000, dengan rasio put/call sekitar 0,81–0,83. Angka tersebut menunjukkan posisi yang lebih berhati-hati dibandingkan gambaran bullish yang sepenuhnya agresif .

Sekitar $8,6 miliar posisi berakhir tanpa nilai

Penurunan harga sepanjang Juni membuat banyak opsi call berada di luar harga pelaksanaan yang menguntungkan.

• Sekitar $8,6 miliar, atau kurang lebih 80% dari open interest gabungan, berakhir out of the money (OTM). Artinya, sebagian besar kontrak bullish tidak memiliki nilai intrinsik saat jatuh tempo .
• Harga Bitcoin menjelang penyelesaian berada di sekitar $59.648—sekitar $12.000 di bawah level max pain $72.000 yang dilaporkan sejumlah sumber dan sekitar $10.000 di bawah max pain final $70.000 .
• Bitcoin sempat turun ke $59.175 pada 25 Juni sebelum kembali menembus $61.000. Likuidasi di seluruh pasar kripto mendekati $1 miliar selama aksi jual tersebut .
• Hampir seluruh opsi call dengan harga pelaksanaan di atas $70.000–$72.000 berakhir tanpa nilai, menghapus premi besar dari posisi long berleverage.

Dengan kata lain, struktur posisi yang sebelumnya memberi ruang bagi reli Bitcoin berubah menjadi sumber kerugian ketika harga gagal mendekati level-level tersebut.

Apakah kedaluwarsa opsi otomatis membuat Bitcoin jatuh?

Tidak otomatis. Kedaluwarsa opsi dapat meningkatkan volatilitas karena trader menutup, menggulirkan, atau menyeimbangkan kembali posisi. Namun, peristiwa ini tidak berdiri sendiri dan bukan satu-satunya penyebab tekanan harga.

Analis Bloomberg menilai bahwa karena sebagian besar kontrak mencerminkan posisi optimistis, penurunan Bitcoin dapat mendorong trader beralih ke strategi yang lebih defensif atau bahkan bearish menjelang penyelesaian. Pergeseran tersebut berpotensi memperdalam aksi jual .

Cointelegraph juga mencatat bahwa penjual menguasai posisi menjelang kedaluwarsa, terutama selama Bitcoin tertahan di bawah $74.000. Penyelesaian kontrak mungkin menghilangkan efek “price pin”—kecenderungan harga tertarik ke area tertentu akibat konsentrasi opsi—tetapi belum tentu membalikkan momentum bearish yang mendasarinya .

VanEck, dalam laporan ChainCheck pertengahan Juni, menyebut pemegang Bitcoin tidak sedang merealisasikan keuntungan. Mereka justru disebut menyerah dan menjual dalam kondisi rugi. Tekanan terutama terlihat pada produk spot, bukan derivatif, yang mengarah pada pengurangan eksposur nyata, bukan sekadar aktivitas lindung nilai .

Tekanan bearish datang dari luar pasar derivatif

Kedaluwarsa opsi berlangsung ketika pasar kripto menghadapi sejumlah tekanan fundamental dan arus modal yang negatif.

Arus keluar ETF Bitcoin

ETF Bitcoin spot di Amerika Serikat mencatat arus keluar bersih sekitar $469 juta pada 24 Juni. Pada hari yang sama, ETF Ethereum kehilangan tambahan sekitar $30 juta .

Dalam 30 hari sebelumnya, total arus keluar ETF Bitcoin mencapai sekitar $6,35 miliar, yang disebut sebagai kinerja terlemah sejak produk tersebut diluncurkan . Dalam periode tiga minggu hingga 26 Juni, arus keluar ETF Bitcoin juga dilaporkan telah melampaui $4,21 miliar .

BlackRock, salah satu penerbit ETF terbesar, mengalami arus keluar $182 juta pada 23 Juni dari ETF Bitcoinnya. Hal ini menunjukkan bahwa pengurangan eksposur tidak hanya datang dari investor ritel, tetapi juga mencakup sebagian pemodal institusional .

Penambang memasuki fase kapitulasi

Ekonomi penambangan Bitcoin juga memburuk. Margin keuntungan penambang turun di bawah 5%, sementara pendapatan mereka tertekan .

Hashrate jaringan—total daya komputasi yang digunakan untuk mengamankan jaringan Bitcoin—turun lebih dari 25% sejak Oktober 2025, salah satu penurunan berkelanjutan terpanjang yang pernah tercatat. Kondisi ini mengindikasikan sebagian kapasitas penambangan telah keluar karena tekanan ekonomi .

Indikator Puell Multiple juga turun ke 0,74, level yang secara historis dikaitkan dengan tekanan finansial penambang . Selain itu, sekitar 20% hashrate jaringan diperkirakan beroperasi di bawah titik impas. Jika kondisi ini bertahan, penambang dapat terdorong menjual Bitcoin untuk membayar biaya operasional, termasuk ketika harga mengalami reli singkat .

Selera risiko institusional melemah

Minat institusional terhadap kripto disebut telah menurun di tengah lingkungan makroekonomi yang menantang . Arus ETF yang negatif, tekanan terhadap penambang, dan penjualan pada produk spot menunjukkan bahwa pelaku pasar sedang mengurangi risiko, bukan hanya melakukan hedging.

Saham Strategy—sebelumnya dikenal sebagai MicroStrategy—memiliki rasio mNAV 0,72, yang mengindikasikan bahwa saham perusahaan yang memiliki eksposur besar terhadap Bitcoin tersebut diperdagangkan dengan diskon signifikan dibandingkan nilai kepemilikan BTC-nya . Arus pada ETF XRP dan Solana juga relatif datar, sementara ETF Ethereum mengalami arus keluar. Gambaran ini mengarah pada sentimen risk-off yang meluas di berbagai aset kripto .

Kesimpulan: reset posisi, bukan sinyal pemulihan

Kedaluwarsa Deribit senilai $10,63 miliar memang menghapus sebagian besar posisi bullish yang tidak lagi menguntungkan. Namun, penyelesaian opsi itu sendiri tidak cukup untuk mengubah arah pasar.

Level max pain Bitcoin sebesar $70.000 dan Ethereum sebesar $2.000 menjadi titik acuan penting, tetapi harga spot yang jauh lebih rendah menunjukkan betapa besar perubahan sentimen sepanjang Juni. Setelah kontrak berakhir, volatilitas dapat berubah ketika trader membuka posisi baru atau menyesuaikan hedging. Meski demikian, arus keluar ETF, tekanan penambang, dan melemahnya permintaan institusional masih menjadi hambatan yang lebih luas bagi pemulihan harga .