Berikut adalah uraian fakta dari kedua kubu.

Konteks Pasar: Di Mana Posisi Kita Saat Ini

Puncak pasar. Bitcoin mencapai ATH $126.198,07 pada 6 Oktober 2025, didorong oleh permintaan institusional melalui spot ETF dan sinyal regulasi yang positif . Namun, reli ini tidak diiringi euforia — Cowen dan yang lainnya menggambarkannya sebagai "puncak dalam sikap apatis" (top on apathy), lebih mirip pola tahun 2019 daripada puncak spekulatif tahun 2017 atau 2021 .

Penurunan yang terjadi. Sejak Oktober 2025 hingga Juni 2026, Bitcoin terus merosot dalam serangkaian langkah penurunan, membentuk tiga lilin bulanan merah berturut-turut dan mendorong Indeks Fear and Greed (Ketakutan dan Keserakahan) ke zona "ketakutan ekstrem" di kisaran 23–26 . Harga sempat menyentuh $61.500 di awal Juni sebelum memantul sekitar 12% dan berhasil merebut kembali rata-rata pergerakan 200 minggu (200-week MA) — level teknis kunci yang, ketika ditembus ke bawah lalu direbut kembali, pernah menjadi pertanda dasar pasar tahun 2022 .

Krisis penambangan. Tingkat kesulitan penambangan (difficulty) Bitcoin telah turun lebih dari 20% dari rekor tertingginya. Galaxy Research mengonfirmasi pada 21 Juni 2026 bahwa para penambang telah memasuki fase kapitulasi resmi . JPMorgan memperkirakan biaya produksi all-in sekitar ~$78.000 per BTC, yang berarti setiap koin yang ditambang pada harga saat ini mengalami kerugian sekitar $13.000–$14.000 . Bitcoin telah diperdagangkan di bawah biaya produksi selama lima bulan berturut-turut .

Sisi Bullish: Dasar Pasar Mungkin Sudah di Sini atau Sudah Dekat

1. Sinyal on-chain yang ekstrem

Skor MVRV-Z telah turun menjadi sekitar 0,41, sebuah level yang secara historis selalu bertepatan dengan atau mendahului dasar pasar bearish . Ditambah dengan RSI bulanan yang berada di level terendah kedua dalam 17 tahun, lebih dari 50% koin yang beredar dalam posisi merugi (underwater), dan rekor tingkat akumulasi 30 hari oleh pemegang jangka panjang, para analis menyebut ini sebagai "konvergensi langka" indikator .

2. Kapitulasi penambang secara historis menandai dasar pasar

Penurunan kesulitan penambangan lebih dari 20% dan keluarnya paksa operator berbiaya tinggi secara historis mendahului pembalikan harga besar pada siklus sebelumnya — 2014, 2018, dan 2022 . Logikanya: ketika penambang lemah tersingkir, penambang yang bertahan menghadapi lebih sedikit persaingan dan biaya produksi lebih rendah, yang pada akhirnya memulihkan profitabilitas dan mengurangi tekanan jual.

3. Merebut kembali rata-rata pergerakan 200 minggu

Bitcoin sempat jatuh di bawah rata-rata pergerakan 200 minggunya di awal Juni, menyentuh ~$61.500, lalu memantul sekitar 12% kembali ke atasnya . Pola ini — penembusan ke bawah diikuti oleh perebutan kembali yang kuat — adalah struktur yang sama persis yang menandai dasar pasar bearish tahun 2022 .

4. Pasar bearish paling dangkal dalam sejarah

Dengan penurunan puncak-ke-terendah sekitar 49%, ini adalah pasar bearish Bitcoin yang paling dangkal dalam persentase . Kubu bullish menafsirkan ini sebagai bukti berkurangnya risiko penurunan, dengan alasan bahwa adopsi institusional dan infrastruktur spot ETF memberikan dasar harga yang lebih kuat daripada siklus sebelumnya .

5. Risiko makro yang mulai mereda

Pada akhir Juni, beberapa ketegangan geopolitik mereda — khususnya konflik Iran yang mereda dan harga minyak yang turun sekitar 25% dari puncaknya . Pelonggaran ini, ditambah dengan potensi rotasi modal dari ETF yang berfokus pada AI kembali ke kripto, disebut-sebut sebagai katalis potensial untuk pembalikan .

Sisi Bearish: Masih Ada Penurunan Lebih Lanjut

1. Tesis dasar Oktober 2026 dari Benjamin Cowen

Suara bearish paling berpengaruh adalah Benjamin Cowen, pendiri Into the Cryptoverse. Skenario dasarnya: Bitcoin akan mencapai dasar sekitar Oktober 2026, sekitar satu tahun setelah puncak Oktober 2025, konsisten dengan pola siklus halving empat tahunan yang diamati pada tahun 2014, 2018, dan 2022 . Cowen berpendapat bahwa koreksi sekunder pada S&P 500 di akhir tahun 2026 akan menyeret Bitcoin (aset dengan beta tinggi) lebih rendah . Dia mengakui kemungkinan dasar pasar lebih awal di Mei 2026, tetapi skenario itu tidak terwujud, memperkuat perkiraan dasarnya di Oktober .

"Asumsi dasarnya haruslah bahwa ia akan mencapai titik terendahnya saat dua siklus lainnya mencapai titik terendah, yang kemungkinan besar terjadi sekitar Oktober 2026." — Benjamin Cowen

2. Biaya produksi jauh di atas harga pasar

Estimasi biaya produksi all-in JPMorgan sebesar ~$78.000 berarti setiap Bitcoin yang ditambang pada harga saat ini mengalami kerugian . Ketidakuntungan struktural ini dapat memaksa penjualan berkelanjutan oleh penambang, menjaga tekanan ke bawah pada harga bahkan saat kesulitan menurun . Banyak sumber mencatat bahwa 15–20% industri penambangan global tidak menguntungkan pada harga saat ini .

3. Arus keluar ETF yang persisten dan hambatan makro

Investor telah menarik modal dari spot Bitcoin ETF di tengah rotasi saham AI, kebijakan Federal Reserve yang hawkish, dan ketegangan geopolitik. Pada akhir Mei, spot ETF mencatat arus keluar mingguan terbesar tahun ini . "Tidak adanya arus masuk ETF yang berkelanjutan berarti konfirmasi tren naik baru masih hilang," menurut analisis CoinStats AI . Banyak sumber menyebut arus keluar ETF yang terus-menerus sebagai hambatan struktural utama .

4. Penolakan teknis di level resistensi

Bitcoin ditolak di zona resistensi $67.000–$77.000 pada akhir Juni, dan analis di CoinPedia berpendapat bahwa ini menunjukkan "pasar bearish yang dimulai awal tahun ini masih mengendalikan" . Pantulan dari posisi terendah Juni membentuk pola korektif tiga gelombang — struktur yang lebih lemah daripada reli tren naik yang sesungguhnya — dan Bitcoin kini telah mengulangi pola ini untuk ketiga kalinya dalam siklus ini .

5. Target harga $47.000–$55.000

Banyak analis bearish memproyeksikan penjualan akhir (washout) ke kisaran pertengahan $40K hingga pertengahan $50K. Konsensus analis Mudrex menempatkan dasar pasar di ~$50.000 pada Q3–Q4 2026 . Griffin Ardern, salah satu pendiri manajer multi-aset Primal Fund, mengatakan kepada The Star: "Saya yakin masih ada potensi penurunan lebih lanjut" . Target harga spesifik Bitcoin dari analis teknis berkisar dari $53.000 hingga $60.000 sebagai zona kapitulasi akhir .

Argumen Kunci, Berdampingan

Kesimpulan: Apa Kata Bukti?

Bukti belum mengonfirmasi dasar pasar yang definitif.

Kasus bullish ini menarik karena didasarkan pada kondisi ekstrem on-chain yang langka dan kapitulasi penambang yang secara historis mendahului pembalikan. Jika kondisi makro stabil dan arus ETF berbalik arah, argumen untuk dasar pasar Juni 2026 akan semakin kuat. Seperti disebutkan dalam satu analisis, konvergensi MVRV-Z di 0,41, rekor akumulasi, dan perebutan kembali 200-week MA menciptakan struktur dasar pasar yang masuk akal .

Namun, kasus bearish — yang berlabuh pada waktu siklus Cowen, defisit biaya produksi yang terus-menerus, arus keluar ETF yang berkelanjutan, dan ketidakpastian makro — tetap menjadi pandangan konsensus di kalangan analis yang disurvei oleh banyak outlet. Mudrex melaporkan bahwa perusahaan analitik on-chain utama dan pakar siklus (CryptoQuant, Glassnode, Benjamin Cowen, PlanB) secara independen bertemu pada Q4 2026 sebagai jendela dasar dengan probabilitas tertinggi, dengan target sekitar $50.000 .

Kisaran hasil yang mungkin masih lebar. Kubu bullish melihat dasar pasar lokal di dekat $60.000–$64.000 dengan pemulihan menuju $150.000 pada pertengahan 2027 . Kubu bearish melihat kaki penurunan lain ke $47.000–$55.000 pada akhir 2026 sebelum siklus baru dimulai .

Untuk saat ini, pasar telah memberikan putusannya: keraguan, dengan Bitcoin terjebak dalam kisaran perdagangan $60.000–$67.000 dan baik banteng maupun beruang tidak sepenuhnya mengendalikan .

Berikut adalah uraian fakta dari kedua kubu.

Konteks Pasar: Di Mana Posisi Kita Saat Ini

Puncak pasar. Bitcoin mencapai ATH $126.198,07 pada 6 Oktober 2025, didorong oleh permintaan institusional melalui spot ETF dan sinyal regulasi yang positif . Namun, reli ini tidak diiringi euforia — Cowen dan yang lainnya menggambarkannya sebagai "puncak dalam sikap apatis" (top on apathy), lebih mirip pola tahun 2019 daripada puncak spekulatif tahun 2017 atau 2021 .

Penurunan yang terjadi. Sejak Oktober 2025 hingga Juni 2026, Bitcoin terus merosot dalam serangkaian langkah penurunan, membentuk tiga lilin bulanan merah berturut-turut dan mendorong Indeks Fear and Greed (Ketakutan dan Keserakahan) ke zona "ketakutan ekstrem" di kisaran 23–26 . Harga sempat menyentuh $61.500 di awal Juni sebelum memantul sekitar 12% dan berhasil merebut kembali rata-rata pergerakan 200 minggu (200-week MA) — level teknis kunci yang, ketika ditembus ke bawah lalu direbut kembali, pernah menjadi pertanda dasar pasar tahun 2022 .

Krisis penambangan. Tingkat kesulitan penambangan (difficulty) Bitcoin telah turun lebih dari 20% dari rekor tertingginya. Galaxy Research mengonfirmasi pada 21 Juni 2026 bahwa para penambang telah memasuki fase kapitulasi resmi . JPMorgan memperkirakan biaya produksi all-in sekitar ~$78.000 per BTC, yang berarti setiap koin yang ditambang pada harga saat ini mengalami kerugian sekitar $13.000–$14.000 . Bitcoin telah diperdagangkan di bawah biaya produksi selama lima bulan berturut-turut .

Sisi Bullish: Dasar Pasar Mungkin Sudah di Sini atau Sudah Dekat

1. Sinyal on-chain yang ekstrem

Skor MVRV-Z telah turun menjadi sekitar 0,41, sebuah level yang secara historis selalu bertepatan dengan atau mendahului dasar pasar bearish . Ditambah dengan RSI bulanan yang berada di level terendah kedua dalam 17 tahun, lebih dari 50% koin yang beredar dalam posisi merugi (underwater), dan rekor tingkat akumulasi 30 hari oleh pemegang jangka panjang, para analis menyebut ini sebagai "konvergensi langka" indikator .

2. Kapitulasi penambang secara historis menandai dasar pasar

Penurunan kesulitan penambangan lebih dari 20% dan keluarnya paksa operator berbiaya tinggi secara historis mendahului pembalikan harga besar pada siklus sebelumnya — 2014, 2018, dan 2022 . Logikanya: ketika penambang lemah tersingkir, penambang yang bertahan menghadapi lebih sedikit persaingan dan biaya produksi lebih rendah, yang pada akhirnya memulihkan profitabilitas dan mengurangi tekanan jual.

3. Merebut kembali rata-rata pergerakan 200 minggu

Bitcoin sempat jatuh di bawah rata-rata pergerakan 200 minggunya di awal Juni, menyentuh ~$61.500, lalu memantul sekitar 12% kembali ke atasnya . Pola ini — penembusan ke bawah diikuti oleh perebutan kembali yang kuat — adalah struktur yang sama persis yang menandai dasar pasar bearish tahun 2022 .

4. Pasar bearish paling dangkal dalam sejarah

Dengan penurunan puncak-ke-terendah sekitar 49%, ini adalah pasar bearish Bitcoin yang paling dangkal dalam persentase . Kubu bullish menafsirkan ini sebagai bukti berkurangnya risiko penurunan, dengan alasan bahwa adopsi institusional dan infrastruktur spot ETF memberikan dasar harga yang lebih kuat daripada siklus sebelumnya .

5. Risiko makro yang mulai mereda

Pada akhir Juni, beberapa ketegangan geopolitik mereda — khususnya konflik Iran yang mereda dan harga minyak yang turun sekitar 25% dari puncaknya . Pelonggaran ini, ditambah dengan potensi rotasi modal dari ETF yang berfokus pada AI kembali ke kripto, disebut-sebut sebagai katalis potensial untuk pembalikan .

Sisi Bearish: Masih Ada Penurunan Lebih Lanjut

1. Tesis dasar Oktober 2026 dari Benjamin Cowen

Suara bearish paling berpengaruh adalah Benjamin Cowen, pendiri Into the Cryptoverse. Skenario dasarnya: Bitcoin akan mencapai dasar sekitar Oktober 2026, sekitar satu tahun setelah puncak Oktober 2025, konsisten dengan pola siklus halving empat tahunan yang diamati pada tahun 2014, 2018, dan 2022 . Cowen berpendapat bahwa koreksi sekunder pada S&P 500 di akhir tahun 2026 akan menyeret Bitcoin (aset dengan beta tinggi) lebih rendah . Dia mengakui kemungkinan dasar pasar lebih awal di Mei 2026, tetapi skenario itu tidak terwujud, memperkuat perkiraan dasarnya di Oktober .

"Asumsi dasarnya haruslah bahwa ia akan mencapai titik terendahnya saat dua siklus lainnya mencapai titik terendah, yang kemungkinan besar terjadi sekitar Oktober 2026." — Benjamin Cowen

2. Biaya produksi jauh di atas harga pasar

Estimasi biaya produksi all-in JPMorgan sebesar ~$78.000 berarti setiap Bitcoin yang ditambang pada harga saat ini mengalami kerugian . Ketidakuntungan struktural ini dapat memaksa penjualan berkelanjutan oleh penambang, menjaga tekanan ke bawah pada harga bahkan saat kesulitan menurun . Banyak sumber mencatat bahwa 15–20% industri penambangan global tidak menguntungkan pada harga saat ini .

3. Arus keluar ETF yang persisten dan hambatan makro

Investor telah menarik modal dari spot Bitcoin ETF di tengah rotasi saham AI, kebijakan Federal Reserve yang hawkish, dan ketegangan geopolitik. Pada akhir Mei, spot ETF mencatat arus keluar mingguan terbesar tahun ini . "Tidak adanya arus masuk ETF yang berkelanjutan berarti konfirmasi tren naik baru masih hilang," menurut analisis CoinStats AI . Banyak sumber menyebut arus keluar ETF yang terus-menerus sebagai hambatan struktural utama .

4. Penolakan teknis di level resistensi

Bitcoin ditolak di zona resistensi $67.000–$77.000 pada akhir Juni, dan analis di CoinPedia berpendapat bahwa ini menunjukkan "pasar bearish yang dimulai awal tahun ini masih mengendalikan" . Pantulan dari posisi terendah Juni membentuk pola korektif tiga gelombang — struktur yang lebih lemah daripada reli tren naik yang sesungguhnya — dan Bitcoin kini telah mengulangi pola ini untuk ketiga kalinya dalam siklus ini .

5. Target harga $47.000–$55.000

Banyak analis bearish memproyeksikan penjualan akhir (washout) ke kisaran pertengahan $40K hingga pertengahan $50K. Konsensus analis Mudrex menempatkan dasar pasar di ~$50.000 pada Q3–Q4 2026 . Griffin Ardern, salah satu pendiri manajer multi-aset Primal Fund, mengatakan kepada The Star: "Saya yakin masih ada potensi penurunan lebih lanjut" . Target harga spesifik Bitcoin dari analis teknis berkisar dari $53.000 hingga $60.000 sebagai zona kapitulasi akhir .

Argumen Kunci, Berdampingan

Kesimpulan: Apa Kata Bukti?

Bukti belum mengonfirmasi dasar pasar yang definitif.

Kasus bullish ini menarik karena didasarkan pada kondisi ekstrem on-chain yang langka dan kapitulasi penambang yang secara historis mendahului pembalikan. Jika kondisi makro stabil dan arus ETF berbalik arah, argumen untuk dasar pasar Juni 2026 akan semakin kuat. Seperti disebutkan dalam satu analisis, konvergensi MVRV-Z di 0,41, rekor akumulasi, dan perebutan kembali 200-week MA menciptakan struktur dasar pasar yang masuk akal .

Namun, kasus bearish — yang berlabuh pada waktu siklus Cowen, defisit biaya produksi yang terus-menerus, arus keluar ETF yang berkelanjutan, dan ketidakpastian makro — tetap menjadi pandangan konsensus di kalangan analis yang disurvei oleh banyak outlet. Mudrex melaporkan bahwa perusahaan analitik on-chain utama dan pakar siklus (CryptoQuant, Glassnode, Benjamin Cowen, PlanB) secara independen bertemu pada Q4 2026 sebagai jendela dasar dengan probabilitas tertinggi, dengan target sekitar $50.000 .

Kisaran hasil yang mungkin masih lebar. Kubu bullish melihat dasar pasar lokal di dekat $60.000–$64.000 dengan pemulihan menuju $150.000 pada pertengahan 2027 . Kubu bearish melihat kaki penurunan lain ke $47.000–$55.000 pada akhir 2026 sebelum siklus baru dimulai .

Untuk saat ini, pasar telah memberikan putusannya: keraguan, dengan Bitcoin terjebak dalam kisaran perdagangan $60.000–$67.000 dan baik banteng maupun beruang tidak sepenuhnya mengendalikan .