Saham Enflame Melonjak, Dua Pendiri Jadi Miliarder di Atas Kertas

IPO Shanghai Enflame Technology pada September 2026 tidak membuat para pendirinya kaya karena perusahaan mendadak mencetak laba. Pencatatan saham memberi pasar harga untuk menilai kepemilikan yang sudah mereka miliki. Setelah saham Enflame debut pada 11 September, Forbes memperkirakan kekayaan masing-masing pendiri, Zhao Lidong dan Zhang Yalin, mencapai sekitar US$2,1 miliar berdasarkan nilai saham mereka. Angka itu bisa berubah mengikuti harga saham dan bukan berarti mereka menerima uang tunai sebesar itu dari penjualan saham. 12

IPO tersebut menggalang dana 6,12 miliar yuan untuk Enflame. Pada hari pertama perdagangan, sahamnya ditutup di 397 yuan—naik 179% dari harga IPO 142,18 yuan—setelah sempat melonjak hingga 234% dalam perdagangan intrahari. Pesanan daring untuk saham yang dialokasikan bagi investor ritel mencapai 6.109 kali jumlah saham yang tersedia. Lonjakan ini menunjukkan tingginya minat investor, tetapi belum membuktikan bahwa Enflame mampu menghasilkan laba secara berkelanjutan. 231

Mengapa perusahaan cip yang merugi tetap diminati?

Enflame mengembangkan akselerator AI untuk komputasi awan dan pusat data, termasuk untuk melatih model AI serta menjalankan inferensi—proses saat model yang telah dilatih merespons masukan. Meningkatnya kebutuhan daya komputasi memberi Enflame peluang untuk tumbuh, sementara dana dari pasar modal dapat membantu membiayai pengembangan cip. Namun, besarnya peluang pasar tidak sama dengan bukti bahwa perusahaan sudah mampu mencetak laba. 151617

Enflame masih mencatat kerugian besar. Pada 2025, rugi bersihnya sekitar 1,16 miliar yuan, meski pendapatan tumbuh menjadi 990,2 juta yuan. Pada kuartal pertama 2026, rugi bersihnya melebar dibandingkan periode yang sama tahun sebelumnya, menjadi 444 juta yuan. Artinya, investor menilai perusahaan berdasarkan harapan terhadap bisnisnya di masa depan, bukan berdasarkan rekam jejak laba bersih. 1817

Tencent: penopang bisnis sekaligus risiko konsentrasi

Peran Tencent bagi Enflame bukan sekadar sebagai investor. Setelah IPO, Tencent memiliki 17,95% saham dan menjadi pemegang saham terbesar Enflame. Sebelum perusahaan itu melantai di bursa, Tencent juga merupakan pelanggan terbesarnya. Penjualan yang terkait dengan Tencent menyumbang 83,79% dari pendapatan Enflame pada 2025. 2

Hubungan tersebut memberi Enflame pijakan komersial yang kuat dan pelanggan besar bagi cipnya. Namun, ketergantungan pada satu pembeli juga menjadi risiko: jika pesanan Tencent berkurang atau hubungan bisnis berubah, belum tentu mudah bagi Enflame untuk mengganti pendapatan yang hilang. Karena itu, kemampuan perusahaan mendapatkan pelanggan lain menjadi salah satu ukuran penting untuk menilai apakah ekspektasi pertumbuhan setelah IPO bisa terpenuhi. 2

Persaingan dan pasokan akan menguji prospek pertumbuhan

Enflame bersaing dengan perusahaan cip AI China lain, termasuk Moore Threads, MetaX, dan Biren. Peluangnya juga berada di tengah situasi geopolitik dan rantai pasok yang dipengaruhi pembatasan ekspor Amerika Serikat atas cip canggih serta teknologi terkait. Sejumlah laporan menyebut adanya paparan terhadap manufaktur luar negeri untuk sebagian produksi cip canggih, tetapi informasi yang tersedia belum menjelaskan secara pasti dampaknya terhadap kapasitas produksi atau biaya Enflame. 188

Dalam kondisi ini, keberhasilan Enflame akan bergantung pada pelaksanaan rencana bisnisnya: mengembangkan dan mengirimkan cip yang kompetitif, memperoleh lebih banyak pelanggan, serta mengelola kebutuhan pasokan sambil terus membiayai operasional. Lonjakan saham pada hari pertama saja belum bisa menjawab apakah perusahaan akan berhasil.

Apa arti kekayaan di atas kertas bagi para pendiri?

Sebuah IPO dapat membuat kepemilikan pendiri tampak bernilai sangat besar sebelum perusahaan mencetak laba, karena pasar menetapkan harga yang bisa diperdagangkan untuk saham tersebut. Mekanisme inilah yang mendasari perkiraan Forbes mengenai kekayaan Zhao dan Zhang—bukan bukti bahwa masing-masing telah menerima US$2,1 miliar dalam bentuk tunai. 12

Sejumlah laporan menyebut saham para pendiri dibatasi oleh masa larangan jual yang panjang dan persyaratan kinerja. Namun, informasi yang tersedia tidak memastikan rincian persyaratan itu secara konsisten. Karena itu, angka kekayaan tersebut lebih tepat dipahami sebagai nilai saham di atas kertas yang dapat berfluktuasi, bukan uang yang langsung bisa dicairkan. 1316

IPO Enflame mencerminkan dua sisi gelombang pencatatan perusahaan cip AI China: minat investor yang besar terhadap bisnis yang dipandang bisa memenuhi kebutuhan komputasi, serta pertanyaan penting soal kerugian, ketergantungan pada pelanggan utama, persaingan, dan pasokan. Ukuran keberhasilan IPO ini dalam jangka panjang bukan hanya harga saham saat debut, melainkan apakah Enflame mampu memperluas bisnis dan pada akhirnya mencetak laba.