Mengapa Imbal Hasil Treasury AS Terus Naik di Tengah Tekanan Ekonomi?

Imbal hasil Treasury AS—obligasi pemerintah Amerika Serikat—naik karena investor menilai ulang risiko inflasi, arah kebijakan Federal Reserve (Fed), serta banyaknya utang pemerintah dan perusahaan yang harus diserap pasar. Imbal hasil surat utang 10 tahun naik sekitar 80 basis poin dari titik terendah pada akhir Februari hingga pekan pertama September. Pada 24 September, angkanya mencapai 5,196%, level tertinggi sejak 2007.18

Kenaikan ini bisa terjadi bersamaan dengan laporan bahwa sejumlah bisnis dan rumah tangga sedang tertekan. Namun, laporan kinerja perusahaan saja tidak cukup untuk menjelaskan aksi jual obligasi. Begitu pula, bukti yang tersedia tidak mendukung anggapan bahwa kekhawatiran soal utang pemerintah sama sekali tidak berperan.

Inflasi dan perkiraan kebijakan Fed mendorong imbal hasil

Saat investor memperkirakan inflasi akan bertahan tinggi, mereka bisa meminta imbal hasil lebih besar sebagai kompensasi karena memegang obligasi. Imbal hasil juga menyesuaikan ketika pasar memperkirakan Fed akan mempertahankan suku bunga jangka pendek tetap tinggi atau menaikkannya lagi.

Pada September, Fed menaikkan suku bunga acuannya ke kisaran 3,75%–4,00% dan memberi sinyal bahwa kenaikan lanjutan mungkin terjadi. Reuters melaporkan bahwa kenaikan harga minyak menghidupkan kembali kekhawatiran inflasi dan ikut mendorong imbal hasil Treasury. Pada 24 September, imbal hasil obligasi 10 tahun mencapai 5,196%, sementara imbal hasil 30 tahun menyentuh level tertinggi sejak 2004.1718

Data ekonomi yang lebih kuat dari perkiraan juga ikut mengubah ekspektasi pasar terhadap suku bunga selama pergerakan pada September. Imbal hasil bisa naik bukan hanya ketika investor khawatir ekonomi melemah, tetapi juga ketika pertumbuhan dan inflasi dinilai cukup kuat untuk membuat kebijakan moneter tetap ketat.

Peringatan perusahaan menunjukkan tekanan, bukan kesimpulan untuk seluruh ekonomi

Laporan terbaru sejumlah perusahaan memberi petunjuk adanya tekanan, tetapi gambarnya beragam dan belum membuktikan bahwa seluruh ekonomi sedang melemah. Eksekutif Paychex menggambarkan kondisi pasar tenaga kerja sebagai “low-hire, low-fire”—perusahaan cenderung jarang merekrut, tetapi juga jarang melakukan pemutusan hubungan kerja. General Mills mengatakan kenaikan biaya bahan baku membebani hasil usaha, meski permintaan makanan untuk konsumsi di rumah yang cukup tangguh membantu mengimbangi sebagian tekanan itu.121

Laporan restoran juga memperlihatkan kondisi konsumen yang tidak seragam. Penjualan restoran sebanding Cracker Barrel turun 2,1%, termasuk penurunan 6,1% pada jumlah kunjungan pelanggan.2 Sebaliknya, penjualan sebanding Olive Garden naik 1,1% pada kuartal fiskal pertama Darden, sementara total penjualan Darden meningkat 5,1%. Angka-angka ini menunjukkan tekanan pada bisnis tertentu, bukan ukuran menyeluruh kondisi ekonomi—dan bukan penjelasan langsung atas kenaikan imbal hasil Treasury.

Pembedaan ini penting. Permintaan yang melemah pada akhirnya dapat menurunkan perkiraan suku bunga dan menekan imbal hasil. Namun, jika inflasi masih mengkhawatirkan dan investor memperkirakan Fed akan mempertahankan suku bunga tinggi, tekanan tersebut bisa bergerak ke arah sebaliknya.

Pasokan obligasi dan utang tetap berpengaruh

Tidak tepat jika kenaikan imbal hasil hanya dijelaskan oleh inflasi dan ekspektasi suku bunga, seolah-olah utang tidak ada kaitannya. Investor juga menyoroti besarnya kebutuhan pinjaman pemerintah, meningkatnya penerbitan obligasi perusahaan, serta tambahan kompensasi yang mungkin diminta untuk memegang obligasi berjangka panjang. Tekanan permintaan dan pasokan ini dapat ikut mendorong imbal hasil jangka panjang, bersama inflasi dan perkiraan kebijakan Fed.

Bobot setiap faktor bisa berubah dari waktu ke waktu. Untuk kenaikan hingga awal September, TD Economics menyoroti ekspektasi suku bunga Fed yang lebih tinggi dan premi yang lebih besar untuk memegang utang jangka panjang. Besarnya penerbitan utang pemerintah dan perusahaan, serta melemahnya permintaan dari pembeli obligasi tradisional, juga menjadi tekanan tambahan. Reuters pun menggambarkan kenaikan pada September sebagai hasil dari sejumlah faktor, termasuk risiko inflasi, kebutuhan pinjaman, dan persaingan memperebutkan dana investor.

Dampak kenaikan imbal hasil

Imbal hasil Treasury mencerminkan biaya pinjaman di pasar dan memengaruhi suku bunga di berbagai bagian ekonomi. Ketika imbal hasil naik, biaya pendanaan dapat meningkat bagi rumah tangga, perusahaan, dan pemerintah. Jadi, pergerakan pada September bukan perkara sederhana antara “ekonomi sedang lemah” dan “utang adalah masalahnya”. Ekspektasi inflasi dan suku bunga dapat mengangkat imbal hasil meski sejumlah bisnis melaporkan kunjungan pelanggan yang lebih sepi atau tekanan biaya. Pasokan utang dan kompensasi ekstra yang diminta investor untuk obligasi jangka panjang dapat menambah tekanan tersebut.