Harga Energi Naik, tetapi Upah Belum Melonjak: Dilema Suku Bunga ECB

Bank Sentral Eropa (ECB) menghadapi dua pertanyaan yang berbeda: seberapa tinggi harga energi akan mendorong inflasi sekarang, dan apakah dampaknya akan menetap setelah kenaikan harga minyak dan gas mereda. Untuk menjawab pertanyaan kedua, ECB terutama mengamati upah, keputusan perusahaan dalam menetapkan harga, serta ekspektasi inflasi. Risikonya ada, tetapi bukti sejauh ini belum menunjukkan spiral kenaikan upah dan harga.18

Mengapa upah menjadi penentu?

Harga energi yang naik langsung mengangkat angka inflasi keseluruhan. Yang lebih sulit ditangani adalah dampak lanjutan: pekerja menuntut upah lebih tinggi untuk mengejar biaya hidup, perusahaan menyesuaikan harga atau margin, lalu kenaikan harga menjadi lebih luas dan bertahan lebih lama.18 Pada Agustus, inflasi kawasan euro mencapai 3,3%, hampir seluruhnya didorong energi, sementara tekanan harga di luar faktor tersebut masih tergolong terbatas.6

Anggota Dewan Gubernur ECB Olli Rehn mengatakan pertumbuhan upah masih moderat dan dampak lanjutan itu belum muncul sejauh ini. Kepala Ekonom ECB Philip Lane juga mencatat bahwa pekerja menyadari biaya hidup meningkat, tetapi perusahaan memiliki keterbatasan untuk memberikan kenaikan gaji sebagai kompensasi. Itu membantu menjelaskan mengapa respons upah masih lemah—bukan jaminan bahwa kondisinya akan tetap demikian.15

Mengapa persediaan gas ikut diperhatikan?

Menurut Lane, gelombang kedua kenaikan harga minyak maupun gas membuat guncangan energi kemungkinan berlangsung lebih lama daripada perkiraan ECB pada Maret. Ia memperkirakan inflasi akan bertahan lebih tinggi lebih lama, sebelum mulai bergerak kembali menuju sasaran ECB pada pertengahan 2027.17

Persediaan gas yang jauh di bawah tingkat historis menambah risiko. Upaya mengisi kembali cadangan ikut mendorong harga gas naik, dengan potensi dampak pada biaya pemanas rumah tangga dan listrik bagi usaha.8 Semakin lama energi mahal, semakin lama pula tekanan biaya dirasakan perekonomian. Namun, lamanya guncangan itu sendiri belum membuktikan bahwa upah dan harga-harga lain akan terus meningkat.1718

Apa yang bisa mendorong kenaikan suku bunga berikutnya?

ECB telah menaikkan suku bunga acuannya sebesar 25 basis poin pada September, setelah kenaikan serupa pada Juni. Langkah September membawa suku bunga fasilitas simpanan—salah satu instrumen utama kebijakan ECB—ke 2,50%. Proyeksi ECB menempatkan rata-rata inflasi pada 3,0% pada 2026, 2,5% pada 2027, dan 2,1% pada 2028.3912

Investor makin memperkirakan kenaikan suku bunga lanjutan seiring naiknya harga energi. Namun, Wakil Presiden ECB Boris Vujčić mengingatkan bahwa perkiraan pasar itu terutama digerakkan oleh energi. ECB akan menilai serangkaian indikator ekonomi yang lebih luas, bukan menjadikan ekspektasi investor sebagai petunjuk keputusan.17

Pertumbuhan ekonomi yang lebih kuat membuat kenaikan berikutnya lebih mungkin dipertimbangkan, bukan otomatis diperlukan. Produk domestik bruto kawasan euro pada kuartal kedua melampaui perkiraan, sehingga ECB menaikkan proyeksi pertumbuhannya. Survei usaha pada September juga menunjukkan aktivitas yang menguat di luar dugaan. Kondisi itu dapat memberi ECB lebih banyak ruang untuk menahan inflasi. Namun, ujian utamanya tetap sama: apakah biaya energi mulai memicu kenaikan upah dan harga yang lebih luas secara berkelanjutan. Bukti yang tersedia juga belum menunjukkan pengaruh tersendiri dari data pertumbuhan global terhadap keputusan ECB berikutnya.187