Inflasi Energi dan Sikap Hawkish ECB Dorong Prediksi Kenaikan Bunga Desember

Kecenderungan pasar memperkirakan kenaikan suku bunga Bank Sentral Eropa (ECB) lagi pada Desember terutama dipicu oleh prospek inflasi yang dinilai lebih sulit mereda setelah keputusan September. Pemicu utamanya adalah guncangan energi terkait konflik di Timur Tengah, sementara perekonomian kawasan euro dinilai masih cukup tangguh untuk menahan pengetatan tambahan. Bukti yang tersedia mendukung perubahan pandangan Goldman Sachs, Citi, dan Barclays. Namun, bukti tersebut tidak cukup untuk memverifikasi secara independen proyeksi spesifik Commerzbank dan Morgan Stanley, maupun seluruh angka proyeksi ECB yang disebut dalam pertanyaan. 356

Mengapa kenaikan pada Desember makin diantisipasi

Pada 10 September, ECB menaikkan ketiga suku bunga kebijakannya sebesar 25 basis poin. Suku bunga fasilitas deposito—acuan kebijakan utama ECB—naik dari 2,25% menjadi 2,50%. 168

Katalis langsungnya adalah guncangan energi yang berkaitan dengan konflik Timur Tengah dan kenaikan harga minyak. Kondisi ini memperburuk prospek inflasi di kawasan euro. 356

Komunikasi ECB yang bernada hawkish—artinya lebih berfokus pada risiko inflasi dan cenderung mendukung suku bunga lebih tinggi—mengisyaratkan inflasi dapat bertahan di atas target 2% dalam periode yang panjang. Dalam konteks itu, Goldman Sachs, Citi, dan Barclays menjadikan kenaikan tambahan 25 basis poin pada Desember, ke level 2,75%, sebagai skenario utama mereka. 37

Harga pasar yang dihimpun LSEG juga menempatkan probabilitas kenaikan seperempat poin pada Desember sebesar 94%. Artinya, skenario tersebut bukan hanya pandangan sejumlah bank investasi, melainkan telah menjadi ekspektasi dominan pasar. 3

Ekspektasi berubah menjadi “lebih tinggi lebih lama”

Pandangan sebelumnya bahwa siklus kenaikan bunga telah berakhir kini tergeser oleh skenario suku bunga tinggi yang bertahan lebih lama. Goldman Sachs memperkirakan kenaikan pada Desember dan menilai risiko cenderung mengarah ke 3,00%, sementara pemangkasan bunga diperkirakan baru terjadi pada akhir 2027. 7

Citi juga memperkirakan kenaikan pada Desember, bahkan mempertimbangkan satu kenaikan lagi pada Maret 2027. Alasannya, inflasi tinggi yang berkepanjangan berisiko tertanam dalam ekonomi domestik, bukan sekadar menjadi dampak sementara dari guncangan eksternal. 3

Sementara itu, materi sumber yang tersedia tidak cukup untuk mengonfirmasi secara independen prediksi Morgan Stanley mengenai hanya satu kali pemangkasan bunga pada Desember 2027, maupun proyeksi rinci Commerzbank. Karena itu, klaim tersebut perlu diperlakukan sebagai belum terverifikasi dalam konteks ini.

Inflasi, pertumbuhan, dan alasan mempertahankan kebijakan ketat

Jika proyeksi yang disebut dalam pertanyaan—inflasi umum 3,0% pada 2026 dan 2,5% pada 2027, serta inflasi inti 2027 sebesar 2,6%—terwujud, tekanan harga utama maupun mendasar akan tetap berada di atas target ECB 2% hingga jauh ke 2027. Itulah dasar makroekonomi bagi kebijakan yang tetap restriktif, meski pertumbuhan tren cenderung lemah.

Proyeksi pertumbuhan 0,8% pada 2026 dan 1,2% pada 2027 menunjukkan aktivitas ekonomi yang lesu, tetapi belum mengarah pada resesi. Ini selaras dengan pandangan bahwa ECB masih memiliki ruang untuk menaikkan bunga, meskipun perlu dilakukan secara hati-hati.

Alasan yang dikaitkan dengan Presiden ECB Christine Lagarde adalah konsumsi yang tetap tangguh, investasi publik, dan pemulihan sektor jasa dapat menjadi penyangga pertumbuhan. Di sisi lain, konflik Timur Tengah kembali memicu tekanan inflasi melalui energi. Sumber yang tersedia secara langsung menguatkan unsur guncangan energi, tetapi tidak seluruh pernyataan mengenai konsumsi, investasi, dan jasa. 56

Faktor yang dapat mengubah arah kebijakan

Rapat ECB pada 29 Oktober menjadi titik pemeriksaan berikutnya. ECB menekankan pendekatan yang bergantung pada data, sehingga data inflasi, upah, kegiatan ekonomi, serta harga energi akan menentukan apakah Desember tetap menjadi skenario utama. 3

Rapat Federal Reserve Amerika Serikat dan Bank of Japan yang akan berlangsung juga penting. Penilaian ulang global terhadap suku bunga yang “lebih tinggi lebih lama” dapat mengerek imbal hasil pasar di kawasan euro, memengaruhi nilai euro, dan memperketat kondisi keuangan bahkan sebelum ECB mengambil keputusan berikutnya. 3

Data survei ZEW Jerman memberi dukungan terbatas bagi narasi ketahanan ekonomi. Indeks sentimen naik tipis menjadi 34,7 dari 34,2, sedangkan indeks kondisi saat ini membaik tajam menjadi -47,1 dari -61,1. Namun, sentimen masih di bawah ekspektasi pasar. 131415

Argumen tandingannya adalah risiko pengetatan berlebihan. Inflasi yang didorong energi pada dasarnya merupakan masalah pasokan; suku bunga lebih tinggi tidak akan menambah pasokan energi dan justru dapat memperdalam pelemahan ekonomi kawasan euro yang rapuh. Karena itu, risikonya tidak seimbang: inflasi inti dan ekspektasi inflasi yang membandel mendukung pengetatan lebih lanjut, tetapi pertumbuhan yang lemah serta imbal hasil obligasi global yang tinggi menjadi alasan untuk bergerak perlahan setelah kemungkinan kenaikan pada Desember.

Kesimpulannya, kenaikan pada Desember sudah sangat diperhitungkan pasar, tetapi belum menjadi kepastian. Penurunan harga energi yang berkelanjutan dan bukti bahwa inflasi inti melunak akan melemahkan alasan pengetatan hingga Maret 2027 seperti skenario Citi. Sebaliknya, biaya energi yang tetap tinggi, permintaan yang tangguh, dan naiknya ekspektasi inflasi akan memperkuatnya. 37