Mengapa Morgan Stanley Menurunkan Rekomendasi Novo Nordisk ke Underweight

Morgan Stanley menurunkan rekomendasi saham Novo Nordisk dari Equal-weight menjadi Underweight terutama karena menilai daya tahan pertumbuhan dan valuasinya. Bank tersebut mempertahankan target harga DKK 250, yang pada saat laporan diterbitkan mengindikasikan potensi penurunan lebih dari 10%. Menurut Morgan Stanley, harga saham belum sepenuhnya memasukkan proyeksi pertumbuhan jangka menengah yang lebih moderat serta dampak jangka panjang dari berakhirnya eksklusivitas semaglutide. 114

Titik rawannya: ketergantungan besar pada semaglutide

Semaglutide adalah bahan aktif di balik produk utama Novo, termasuk Ozempic dan Wegovy. Morgan Stanley memperkirakan molekul ini akan menyumbang sekitar 75% penjualan perusahaan pada 2026, dan masih 59% pada 2031—saat dampak hilangnya eksklusivitas diperkirakan mulai terasa. 12

Konsentrasi tersebut membuat Novo sangat bergantung pada satu molekul. Ketika perlindungan paten di pasar-pasar utama mulai berakhir pada awal hingga pertengahan 2030-an, persaingan produk berbiaya lebih rendah berpotensi menekan harga dan volume penjualan. Pertanyaan utama investor bukan apakah waralaba saat ini masih bernilai, melainkan apakah produk baru mampu menggantikan laba semaglutide dengan cukup cepat.

Persaingan Eli Lilly kini menjadi risiko yang lebih dekat

Risiko paten jangka panjang datang ketika pasar obat obesitas sudah jauh lebih kompetitif. Eli Lilly telah membangun keunggulan besar dalam obat obesitas suntik, sementara Novo berupaya mempertahankan keunggulan awalnya pada terapi oral.

Pada Agustus, Novo menyatakan pil Wegovy menguasai sekitar 90% pasar GLP-1 oral untuk obesitas di Amerika Serikat. Namun pada September, Lilly mengatakan pil Foundayo telah meraih lebih dari 30% pasien baru terapi obesitas oral di AS. Kedua angka ini tidak sepenuhnya sebanding—satu mengukur pangsa pasar keseluruhan, yang lain pangsa pasien baru—tetapi keduanya menunjukkan peta persaingan dapat berubah cepat.

Peluncuran Wegovy oral tetap penting secara komersial. Dalam presentasi investor kuartal II, Novo melaporkan sekitar 265.000 resep mingguan di AS untuk pil Wegovy; perusahaan kemudian menyebut pangsa resep baru produk tersebut sekitar 60%. Namun, meleset tipisnya penjualan pil itu dari ekspektasi pada kuartal II justru membayangi kenaikan panduan kinerja Novo. Artinya, pasar ingin melihat eksekusi yang konsisten, bukan sekadar awal peluncuran yang menjanjikan.

CagriSema mengurangi keyakinan pada mesin pertumbuhan berikutnya

CagriSema sebelumnya diharapkan memperkuat posisi Novo setelah Wegovy. Namun dalam uji coba langsung, obat tersebut menghasilkan rata-rata penurunan berat badan 23,0%, di bawah 25,5% pada Zepbound milik Lilly, dan tidak memenuhi sasaran non-inferiority atau tidak kalah efektif.

Reaksi pasar menegaskan pentingnya hasil ini: saham Novo turun lebih dari 16% setelah data uji coba tersebut, menurut Reuters. Hasil itu tidak berarti CagriSema tidak memiliki masa depan komersial, tetapi membuat argumen bahwa Novo dapat kembali unggul secara jelas dalam efektivitas melalui obat obesitas generasi berikutnya menjadi lebih sulit.

Pipeline memberikan sinyal positif sekaligus kemunduran

Kabar dari pengembangan klinis Novo bersifat campuran.

Di sisi positif, uji Fase 3 STEP Young menunjukkan bahwa 40,4% anak usia 6 hingga kurang dari 12 tahun yang menerima semaglutide mingguan bersama intervensi gaya hidup berada di bawah ambang obesitas setelah 68 minggu. Tidak ada peserta kelompok plasebo yang mencapai hasil serupa. Temuan ini mendukung peluang perluasan waralaba semaglutide. 12

Namun, Novo juga menghentikan dua studi tahap lanjut tambahan untuk obat gagal jantung ziltivekimab setelah komite pemantau independen menilai studi tersebut kemungkinan tidak akan berhasil. Keputusan itu menyusul uji tahap lanjut sebelumnya, ketika kandidat obat kardiovaskular tersebut gagal mengurangi kejadian kardiovaskular merugikan utama dibandingkan plasebo. 1719

Bagi investor, kemunduran ziltivekimab penting karena obat itu merupakan salah satu peluang diversifikasi di luar diabetes dan obesitas. Kegagalannya menambah tekanan bagi Novo untuk memajukan aset pipeline lain dan memperluas waralaba yang sudah ada.

Kinerja keuangan masih kuat, tetapi belum menjawab pertanyaan jangka panjang

Pandangan pesimistis Morgan Stanley bukan berarti Novo kekurangan sumber daya. Presentasi kuartal II 2026 mencatat pertumbuhan penjualan yang disesuaikan sebesar 7% pada kurs konstan, pertumbuhan laba operasional yang disesuaikan sebesar 11%, serta kenaikan panduan kinerja setahun penuh. Buku kerja keuangan Novo juga mencatat arus kas bebas DKK 42,5 miliar pada semester pertama 2026.

Arus kas tersebut dapat mendanai kapasitas produksi, riset dan pengembangan, peluncuran produk, serta imbal hasil pemegang saham. Namun, ketahanan finansial saat ini belum menjawab persoalan pascasemaglutide: seberapa besar pertumbuhan masa depan Novo dapat berasal dari produk yang tidak bergantung pada molekul yang pada akhirnya akan kehilangan eksklusivitas.

Rebranding “Novo” dan Capital Markets Day menjadi momen penting

Novo Nordisk mulai menggunakan “Novo” sebagai nama perusahaan dalam penggunaan sehari-hari, sementara Novo Nordisk A/S tetap menjadi nama hukum globalnya. Perseroan menyatakan perubahan ini bagian dari pembaruan strategi dan budaya, bukan katalis finansial tersendiri.

Karena itu, Capital Markets Day pada 21 September di London menjadi kesempatan penting untuk menjawab kekhawatiran investor. Pasar akan memperhatikan kejelasan mengenai:

• strategi mempertahankan dan memperluas waralaba Wegovy serta Ozempic;
• prospek obat obesitas oral saat Lilly terus memperoleh traksi;
• jadwal dan potensi komersial CagriSema serta program pipeline lain;
• sumber pendapatan yang dapat mengurangi ketergantungan pada semaglutide; dan
• prioritas alokasi modal ketika persaingan dan masa berakhirnya paten mendekat.

Intinya

Target DKK 250 dari Morgan Stanley mencerminkan pandangan bahwa risiko Novo tidak lagi hanya soal paten yang masih jauh. Ketergantungan pada semaglutide, persaingan yang lebih keras dengan Eli Lilly, hasil CagriSema yang kurang meyakinkan, dan hambatan diversifikasi membuat prospek pertumbuhan jangka menengah menjadi lebih tidak pasti. 12

Novo tetap menguntungkan, menghasilkan arus kas besar, dan relevan dalam perawatan obesitas. Akan tetapi, perdebatan investasinya kini bergeser: nilai jangka panjang akan lebih ditentukan oleh kemampuan Novo mempertahankan daya saing dan menghadirkan produk penerus yang kredibel sebelum eksklusivitas semaglutide mulai terkikis.