Panduan Bitcoin Strategy Peringatkan Risiko Runtuh 93%: Leverage Bisa Mengubah Koreksi Menjadi Kerugian Permanen

Panduan investor Bitcoin dari Strategy pada dasarnya adalah peringatan soal kesesuaian risiko investasi. Bitcoin pernah mencatat penurunan dari puncak ke titik terendah sebesar 93,1%, sementara kerugian terburuk dalam satu tahun berjalan mencapai 83,6%. Pesan utamanya: investor perlu siap menghadapi volatilitas yang ekstrem dan tidak memakai struktur investasi yang dapat mengubah penurunan sementara menjadi kerugian permanen. 6

Bukan hanya harga Bitcoin yang perlu diwaspadai

Panduan itu meminta investor menghindari—atau setidaknya benar-benar memahami—risiko dari leverage, peluruhan nilai waktu pada opsi, sekuritas korporasi dengan struktur yang merugikan investor, risiko kustodi dan tata kelola perusahaan, kegagalan pihak lawan transaksi, biaya, serta pemicu likuidasi. 6

Secara praktis, pemegang Bitcoin spot yang tidak dibebani kewajiban pendanaan dapat memilih menunggu saat harga jatuh. Namun, peminjam berleverage, pembeli opsi, atau pemegang sekuritas yang memiliki klaim senior, dividen, kebutuhan refinancing, biaya, maupun mekanisme penebusan atau likuidasi, belum tentu mempunyai keleluasaan yang sama.

Dengan kata lain, peringatannya bukan semata-mata, “Bitcoin sangat volatil.” Intinya adalah: instrumen pembungkus dan cara pembiayaannya dapat lebih berbahaya daripada aset Bitcoin itu sendiri. 6

Mengapa struktur modal Strategy ikut relevan

Strategy tidak menawarkan eksposur yang identik dengan kepemilikan Bitcoin spot tanpa utang. Perusahaan secara terbuka membangun struktur di sekitar cadangan Bitcoinnya melalui saham biasa, saham preferen, dan surat utang. Materi perusahaan menggambarkan MSTR sebagai eksposur Bitcoin yang “diperkuat”, sedangkan sekuritas preferennya merupakan bagian dari struktur “digital credit”. 810

Artinya, risiko investor tidak hanya bergantung pada arah harga Bitcoin. Hak pembayaran, dividen, posisi senior dalam struktur modal, kebutuhan pendanaan ulang, serta ketentuan penebusan pada tiap instrumen juga perlu diperiksa.

Strategy sendiri menyatakan bahwa saham biasa menyerap volatilitas dan kinerja berlebih dari kepemilikan Bitcoinnya setelah instrumen kredit diperhitungkan. 10

Eksposur Bitcoin yang sangat terkonsentrasi

Berdasarkan angka dalam pertanyaan, Strategy memiliki 845.050 BTC dengan harga beli rata-rata US$75.412 per BTC, atau total biaya sekitar US$63,73 miliar. Jika nilai cadangan yang sangat terkonsentrasi pada Bitcoin mengalami penurunan sebanding dengan drawdown historis 93,1%, dampaknya terhadap nilai tercatat secara ekonomi akan sangat besar—meski kepemilikan Bitcoin spot yang tidak dijaminkan tidak otomatis harus dijual.

Aksi pada akhir Agustus dan awal September juga menunjukkan adanya diskresi alokasi modal, bukan otomatis berarti perusahaan berhenti mengakumulasi Bitcoin. Strategy dilaporkan membeli 4.603 BTC pada 31 Agustus dengan harga US$80.318, lalu tidak membeli Bitcoin pada pekan yang berakhir 7 September dan menggunakan US$176,3 juta untuk membeli kembali STRC. Perusahaan sebelumnya mengumumkan program pembelian kembali sekuritas digital credit hingga US$1 miliar. Karena itu, buyback saham preferen dapat dipandang sebagai upaya mengelola biaya pendanaan atau membeli kembali kewajiban di bawah nilainya, alih-alih meninggalkan strategi Bitcoin. 34

Riwayat tata kelola patut menjadi bahan pemeriksaan tambahan

Peringatan soal tata kelola mendapat konteks tambahan dari riwayat Michael Saylor, meski riwayat tersebut tidak membuktikan adanya pelanggaran saat ini. Pada Maret 2000, restatement MicroStrategy diikuti oleh penurunan harga saham yang dilaporkan mencapai 62% dalam satu hari. 6

Pada Desember 2000, Securities and Exchange Commission (SEC), regulator pasar modal AS, menyatakan MicroStrategy secara material melebihkan pendapatan dan laba, bertentangan dengan prinsip akuntansi GAAP, sejak penawaran umum perdana pada 1998 hingga Maret 2000. SEC juga mengajukan tuduhan perdata terkait fraud akuntansi terhadap Saylor dan eksekutif lain; perkara tersebut diselesaikan. 236

Saylor menyelesaikan perkara tanpa mengakui maupun menyangkal tuduhan. Ketentuan yang dilaporkan mencakup disgorgement sebesar US$8,28 juta dan denda perdata US$350.000. 36

Kesimpulan bagi investor

Kepemilikan Bitcoin oleh Strategy tidak otomatis membuat panduan itu kontradiktif. Justru, panduan tersebut mengidentifikasi risiko yang sangat relevan bagi model Strategy sendiri: konsentrasi Bitcoin yang tinggi, pembiayaan melalui berbagai jenis sekuritas, serta struktur modal berlapis.

Investor sebaiknya tidak hanya melihat jumlah Bitcoin yang dimiliki perusahaan atau potensi kenaikan harga aset tersebut. Klaim promosi perlu dibaca berdampingan dengan pengungkapan risiko formal, lalu dinilai bersama seluruh struktur modal perusahaan—mulai dari saham biasa dan preferen hingga utang, biaya, hak pembayaran, serta potensi pemicu likuidasi.