Gelombang Utang AI Dinilai Bisa Mengakhiri Reli Kredit Korporasi

Pembangunan infrastruktur kecerdasan buatan (AI) kini semakin menjadi cerita pasar obligasi. BNP Paribas memperingatkan bahwa skala pinjaman perusahaan cloud dan teknologi besar dapat memutus reli panjang kredit korporasi—bukan karena para hyperscaler tiba-tiba menjadi peminjam yang lemah, melainkan karena penerbitan utang mereka berpotensi mengubah kondisi pasokan yang selama ini menopang spread kredit sangat ketat. 3

Dari kelangkaan obligasi ke banjir pasokan

BNP Paribas memperkirakan hyperscaler—raksasa penyedia infrastruktur komputasi awan—akan menjual obligasi sekitar US$400 miliar tahun depan. Bank itu juga memproyeksikan pasokan bersih instrumen pendapatan tetap secara keseluruhan mencapai rekor US$3,7 triliun. Kekhawatirannya: obligasi korporasi tidak lagi dapat menikmati valuasi yang didorong kelangkaan ketika investor harus menyerap tumpukan baru utang pemerintah maupun perusahaan. 10

Agar bersedia membeli surat utang tambahan itu, investor biasanya meminta imbal hasil lebih tinggi. Dalam pasar kredit, kompensasi tersebut tercermin pada pelebaran spread kredit, yakni selisih imbal hasil obligasi perusahaan terhadap obligasi pemerintah dengan jatuh tempo sebanding. BNP memperkirakan spread obligasi investment grade dalam euro melebar sekitar 6 basis poin dan spread investment grade dolar AS sekitar 7 basis poin hingga akhir 2026.

Mengapa belanja AI mengubah peta pasar kredit

Selama ini, perusahaan teknologi besar banyak mendanai investasi dari arus kas operasional. Namun pembangunan AI dan pusat data membuat pembiayaan melalui obligasi menjadi bagian yang lebih penting dari bauran pendanaan.

JPMorgan Asset Management memperkirakan hyperscaler dapat menerbitkan obligasi investment grade senilai US$300 miliar dalam setahun ke depan. Sementara itu, pembangunan ekosistem pusat data yang lebih luas diperkirakan membutuhkan pembiayaan investment grade sekitar US$2 triliun hingga 2030. 813

Nilainya cukup besar untuk memengaruhi pasar obligasi investment grade secara luas. JPMorgan memperkirakan porsi penerbitan hyperscaler dapat mencapai 9% dari total penerbitan investment grade berdenominasi dolar AS pada 2026, naik dari 2% pada periode 2022–2024.

Artinya, pasar semakin tidak ditentukan oleh kelangkaan obligasi korporasi berkualitas tinggi, melainkan oleh harga yang harus ditawarkan: seberapa tinggi imbal hasil dan spread yang diperlukan untuk membuat investor mau menyerap tambahan risiko kredit dan risiko tenor panjang.

Investor mulai lebih selektif

Tekanan harga yang diperkirakan BNP bukan hanya skenario di atas kertas. Bank Sentral Eropa (ECB) mencatat permintaan kuat untuk obligasi hyperscaler berdenominasi euro melemah setelah pertengahan 2026. Rasio penawaran yang tercakup permintaan investor mulai menurun, sementara investor meminta kompensasi lebih tinggi atas risiko kenaikan belanja modal AI dan penerbitan utang.

Di Amerika Serikat, penerbitan utang oleh hyperscaler AI telah mencapai US$220 miliar per 10 Agustus, menurut data BNP Paribas yang dikutip Reuters. Reuters juga melaporkan tanda-tanda kelelahan investor ketika gelombang pinjaman terkait AI menguji daya serap pasar. 2

JPMorgan Asset Management menghitung spread hyperscaler telah melebar sekitar 30 basis poin sepanjang tahun berjalan, berbanding 2 basis poin untuk indeks investment grade AS secara keseluruhan. Setelah disesuaikan terhadap durasi, spread hyperscaler sekitar 105 basis poin, dibanding kira-kira 80 basis poin untuk pasar yang lebih luas.

Proyeksi lain mengarah ke persoalan pasokan yang sama

Angka perkiraannya memang berbeda, tetapi sejumlah pelaku pasar lain juga melihat siklus pembiayaan yang luar biasa besar sedang terbentuk:

• Morgan Stanley memperkirakan total penerbitan terkait AI dan hyperscaler dapat mencapai US$400 miliar dalam utang investment grade, ditambah US$65 miliar pada utang high-yield dan pinjaman. 11
• Goldman Sachs memperkirakan penerbitan obligasi oleh lima hyperscaler utama akan terus meningkat seiring pendanaan investasi AI, sementara Reuters melaporkan investor makin selektif menyerap pasokan yang membesar. 6
• JPMorgan Asset Management memperkirakan ekosistem pusat data secara keseluruhan dapat membutuhkan sekitar US$5 triliun hingga 2030, termasuk kurang lebih US$2 triliun pembiayaan dari pasar kredit investment grade. 13

Proyeksi tersebut tidak berarti penurunan pasar kredit pasti terjadi. Namun, semuanya menjelaskan mengapa volume penerbitan—bukan hanya fundamental perusahaan—menjadi faktor utama dalam prospek obligasi korporasi.

Apa arti fase “akhir siklus” bagi pasar kredit

Tesis BNP dapat dibaca sebagai potensi peralihan dari kondisi pertengahan siklus, saat pasokan terbatas dan spread ketat mendukung harga obligasi korporasi, menuju fase akhir siklus. Dalam fase itu, pinjaman besar-besaran membutuhkan imbal hasil lebih tinggi dan premi risiko lebih lebar untuk menarik pembeli.

Dampaknya dapat meluas melampaui sektor teknologi. Bila investor mengalokasikan lebih banyak dana ke transaksi obligasi besar dari hyperscaler berperingkat tinggi, peminjam yang lebih kecil atau berperingkat lebih rendah mungkin harus menawarkan harga yang lebih menarik agar tetap kompetitif. Biaya pendanaan dapat naik di berbagai bagian pasar korporasi, meski lonjakan pasokan awalnya berasal dari infrastruktur AI.

Risiko utama adalah valuasi dan kemampuan pasar menyerap utang

Peringatan ini bukan berarti hyperscaler otomatis menjadi penerbit berisiko. Skala bisnis, profitabilitas, dan akses mereka terhadap modal tetap dapat memungkinkan pasar menyerap penerbitan dalam jumlah besar. BNP sendiri menilai investor masih dapat menyerap pasokan obligasi dalam jangka pendek, walau masalahnya berpotensi membesar jika pinjaman terus meningkat. 3

Penentunya adalah laju penerbitan baru, keberlanjutan pendapatan dan belanja modal terkait AI, kebutuhan pembiayaan pemerintah, serta apakah permintaan investor ikut tumbuh seiring pasokan. Jika permintaan tetap kuat, penyesuaian pasar mungkin berlangsung tanpa gangguan besar. Namun bila tidak, utang AI dapat menandai berakhirnya era spread amat ketat dan kelangkaan pasokan yang menjadi ciri reli kredit korporasi selama beberapa tahun terakhir. 3