Mengapa akses ke pendanaan DeepSeek memunculkan pasar bayangan yang mahal

Permintaan investor untuk memperoleh eksposur ke salah satu nama terbesar AI China bertemu dengan proses penerimaan investor yang sangat selektif. Hasilnya adalah pasar “bayangan”: perantara menawarkan akses ekonomi tidak langsung ke DeepSeek melalui kendaraan investasi khusus, dengan biaya tinggi dan struktur yang sulit ditelusuri. Banyak rincian mengenai biaya, lapisan kendaraan, dan daftar investor berasal dari laporan media, bukan pengungkapan resmi DeepSeek. Putaran kedua juga dilaporkan pernah ditunda, sehingga syarat akhir dan peserta transaksi masih belum pasti. 245

Mengapa pasar bayangan ini muncul?

DeepSeek menjadi magnet bagi investor setelah peluncuran model R1 pada Januari 2025. Perusahaan mengklaim model itu dapat dikembangkan dan dijalankan dengan biaya komputasi yang jauh lebih rendah dibanding sejumlah model AI terkemuka dari AS. Klaim tersebut mengguncang asumsi pasar bahwa kemajuan AI selalu berarti kebutuhan chip premium dan belanja infrastruktur yang makin besar. 6

Bagi investor, daya tariknya bukan hanya model AI DeepSeek. Ada pula taruhan atas pengembangan model berbiaya lebih rendah, kemandirian teknologi China, serta potensi kenaikan nilai sebelum penawaran umum perdana atau IPO. Namun DeepSeek tidak membuka akses langsung secara luas. Struktur pendanaan sebelumnya memang dirancang untuk mempertahankan kendali pendiri, Liang Wenfeng. Kelangkaan akses inilah yang membuat perantara melihat peluang. 236

Target putaran kedua dan valuasi yang dilaporkan

Putaran pendanaan kedua DeepSeek dilaporkan membidik hingga RMB50 miliar—sekitar US$7,4 miliar—dengan valuasi pra-pendanaan sekitar RMB500 miliar, atau kurang lebih US$74 miliar. Ini adalah target untuk pendanaan lanjutan yang dilaporkan sedang diupayakan, bukan konfirmasi bahwa transaksi telah rampung. 14

Daftar sindikasi yang dilaporkan mencakup dana AI nasional China, NetEase, JD.com, IDG Capital, Loyal Valley Capital, Shixiang Capital, dan kemungkinan Monolith Management. DeepSeek belum mengonfirmasi daftar tersebut secara independen.

Struktur investasi: akses ekonomi tanpa kendali penuh

Dalam putaran sebelumnya, investor dilaporkan tidak membeli saham biasa DeepSeek secara langsung. Dana mereka ditempatkan ke dalam struktur limited partnership yang dikelola Liang Wenfeng. Investor eksternal disebut tidak memiliki hak suara dan dikenai masa penguncian (lock-up) lima tahun. Dana AI nasional China dilaporkan menjadi pengecualian, dengan kepemilikan langsung. 3

Pengaturan ini membantu Liang menjaga kendali perusahaan dan membatasi kerumitan struktur pemegang saham menjelang kemungkinan IPO. Namun, bagi investor yang datang belakangan, desain tersebut juga membuat akses resmi menjadi langka dan kurang memberi pengaruh terhadap tata kelola perusahaan. 35

Biaya perantara hingga 18% dan risiko SPV berlapis

Di pasar bayangan, para perantara dilaporkan menyusun kendaraan bertujuan khusus atau special-purpose vehicle (SPV) untuk memberi investor eksposur tidak langsung. Struktur ini dapat ditumpuk hingga delapan lapis, dengan biaya awal yang dilaporkan mencapai 18%. 5

Bagi pihak yang tidak lolos ke sindikasi resmi, risikonya mencakup:

• membayar biaya besar untuk eksposur tidak langsung;
• hak suara dan akses informasi yang sangat terbatas, atau bahkan tidak ada;
• ketidakpastian atas hak hukum dan hak ekonomi di setiap lapisan SPV;
• sulit menjual kepemilikan karena instrumen tidak likuid dan dapat terikat masa penguncian;
• risiko valuasi bila harga masuk sudah terlalu tinggi; serta
• risiko bahwa pendanaan tidak jadi berjalan, berubah syarat, atau ditutup dengan struktur berbeda dari yang diharapkan. 45

Risiko terakhir menjadi sangat relevan karena putaran kedua dilaporkan sempat dihentikan sementara. Dengan kata lain, investor pasar bayangan bukan hanya membeli eksposur yang rumit, tetapi juga kemungkinan atas transaksi yang belum tentu selesai. 45

Liang Wenfeng memilih menyaring, bukan membuka pintu lebar-lebar

Liang dilaporkan menanamkan sekitar US$3 miliar dari dana pribadinya pada putaran sebelumnya, menjadikannya investor terbesar dalam transaksi itu. 7

Ia juga disebut terlibat langsung dalam menyaring calon investor. Pendekatan ini tampaknya bertujuan menjaga kendali dan menghindari basis pemegang saham yang terlalu rumit menjelang IPO. Respons DeepSeek terhadap tingginya permintaan, dengan demikian, bukan memperluas akses resmi secara bebas, melainkan mempertahankan daftar investor yang ketat—sementara pihak ketiga mencoba menjual eksposur ekonomi di luar jalur resmi. 35

Efek “DeepSeek shock” pada pasar AI

Pada Januari 2025, klaim DeepSeek mengenai model berbiaya rendah memicu aksi jual luas di saham teknologi, AI, dan semikonduktor. Saham Nvidia jatuh 17% dalam satu hari dan nilai pasarnya menyusut sekitar US$593 miliar, karena investor mempertanyakan apakah belanja infrastruktur AI dan permintaan chip kelas atas akan tetap setinggi perkiraan sebelumnya. 6

Peristiwa itu juga memperbesar arti strategis perusahaan AI China. DeepSeek dipandang menunjukkan bahwa model kompetitif dapat dikembangkan di China meski terdapat pembatasan chip dari AS. Narasi tersebut ikut mendorong penilaian ulang terhadap saham-saham terkait AI China dan alternatif komputasi domestik yang tidak terlalu bergantung pada Nvidia. 6

IPO di STAR Market Shanghai menjadi daya tarik sekaligus sumber risiko

DeepSeek telah menunjuk CITIC Securities untuk menyiapkan kemungkinan pencatatan saham di STAR Market Shanghai, menurut sumber yang mengetahui hal tersebut. STAR Market adalah papan bursa Shanghai yang berfokus pada perusahaan teknologi dan inovasi. 1

Target debut pada 2027, dengan kemungkinan pengajuan pada 2026, telah dilaporkan. Namun rencana itu tetap bergantung pada keberhasilan pendanaan, persetujuan regulator, struktur korporasi, dan kondisi pasar. 155

Prospek IPO inilah yang membuat akses pasar bayangan terlihat menggoda: investor berharap menangkap kenaikan valuasi sebelum saham diperdagangkan publik. Tetapi faktor yang sama juga memperbesar risikonya. IPO yang tertunda, lebih kecil dari harapan, atau memakai struktur berbeda dapat membuat posisi tidak langsung yang mahal menjadi jauh kurang bernilai. 145

Singkatnya, premi akses DeepSeek lahir dari kombinasi kelangkaan, euforia AI, dan harapan IPO. Namun semakin jauh investor berada dari kepemilikan langsung, semakin besar pula biaya, kerumitan, dan ketidakpastian yang harus mereka tanggung.