Goldman: Utang AI Mengubah Peta Pasar Kredit Berperingkat Investasi

Pasar obligasi investment grade (IG)—surat utang dengan peringkat kredit relatif tinggi—sedang menghadapi perubahan besar akibat kebutuhan membiayai kecerdasan buatan (AI). Pesan utama Goldman Sachs: AI telah menjadi guncangan pasokan yang menentukan di pasar kredit. Meski penerbitan obligasi dapat melambat sementara dan membantu spread kredit menyempit, kebutuhan pendanaan pada 2027 membuat reli semacam itu lebih tepat dipandang sebagai kesempatan mengurangi eksposur kredit AI, bukan bukti bahwa masalah pasokan telah selesai. 24

AI menjadi tema dominan di pasar kredit

Goldman menggambarkan penerbitan utang terkait AI sekitar US$300 miliar pada 2026 sebagai faktor yang menjadikan AI tema utama pasar kredit. Bank tersebut menaikkan proyeksi penerbitan bruto obligasi IG dolar AS 2026 menjadi US$2,3 triliun, dari US$2,1 triliun sebelumnya. Emiten yang terkait AI menyumbang sekitar 24% dari volume obligasi IG AS sepanjang tahun berjalan. 414

Artinya, pembangunan pusat data, pengadaan chip, dan infrastruktur pendukung AI tidak lagi hanya menjadi isu saham teknologi. Kebutuhan pembiayaannya kini memengaruhi jumlah obligasi yang harus diserap investor kredit.

Mengapa pasokan utang bisa meningkat pada 2027

Skenario yang dikutip dari meja perdagangan Goldman memproyeksikan perusahaan cloud skala besar (hyperscaler) dan produsen chip menerbitkan sekitar US$340 miliar pada 2027, atau kira-kira 40% lebih tinggi dibandingkan tahun sebelumnya. Proyeksi ini didasarkan pada belanja modal yang diperkirakan mencapai sekitar US$930 miliar, sementara porsi belanja yang dibiayai utang diasumsikan naik dari sekitar 30% menjadi 37,5%. 2

Logikanya sederhana: belanja modal tumbuh lebih cepat daripada kas yang dihasilkan internal perusahaan. Jika kondisi itu berlanjut, porsi biaya pembangunan infrastruktur AI yang harus dibiayai dari luar—termasuk lewat obligasi—akan makin besar. 2

Masalahnya bukan hanya jumlah utang, melainkan pasokan bersih

Tekanan pasar tidak semata berasal dari besarnya penerbitan bruto. Untuk kelompok hyperscaler dan produsen chip yang relevan, hanya sekitar US$45 miliar utang yang jatuh tempo pada 2027–2028. 2

Karena itu, sebagian besar utang yang akan diterbitkan berpotensi menjadi pasokan bersih tambahan, bukan pembiayaan ulang utang lama yang jatuh tempo. Dalam pembiayaan ulang, pemegang obligasi lama menerima pelunasan dan dapat mengalokasikan kembali dananya. Dalam kasus ini, investor perlu menyediakan kapasitas neraca baru, mengandalkan arus dana masuk, atau menjual kepemilikan kredit lain untuk membeli obligasi baru tersebut. 2

Reli spread jangka pendek belum tentu mengubah gambaran besar

Penurunan penerbitan sekitar 50% pada kuartal IV, kalender transaksi yang tipis dalam waktu dekat, serta spread AI Credit Basket yang berada dekat level terlebarnya dapat memicu penyempitan spread dalam jangka pendek ketika tekanan pasokan mereda. 2

Namun, Goldman memandang fase ini sebagai “eye of the storm”—jeda di tengah badai. Pipa penerbitan yang diproyeksikan untuk 2027 tetap menjadi kekuatan struktural yang perlu diperhitungkan. Rekomendasi untuk memanfaatkan pemulihan harga guna mengurangi eksposur muncul setelah spread kredit AI melebar lebih dari 50 basis poin. 2

Persaingan untuk investor obligasi berdurasi panjang

Tekanan juga terkait konsentrasi penerbit dan tenor utang. JPMorgan memperkirakan lima hyperscaler besar ditambah Nvidia telah menerbitkan sekitar US$320 miliar utang pada 2026, termasuk struktur pembiayaan pusat data yang relevan. Dalam ekuivalen tenor 10 tahun, pembiayaan berdurasi panjang itu setara dengan sekitar 68% penerbitan baru surat utang pemerintah AS, Treasury, berdurasi panjang. 3

Ilustrasi ini menunjukkan bahwa persoalannya bukan hanya nilai nominal utang AI. Penerbit AI juga bersaing memperebutkan permintaan investor untuk obligasi berdurasi panjang, pada saat pasar harus menyerap pasokan Treasury AS.

Dua angka yang perlu dibedakan

Ada dua angka besar yang kerap muncul dalam pembahasan ini, tetapi atribusinya berbeda:

• Estimasi utang AI global hingga US$570 miliar pada 2026 adalah proyeksi Morgan Stanley, bukan proyeksi penerbitan Goldman Sachs. 3
• Angka US$31,6 triliun adalah proyeksi pusat PwC untuk belanja modal pusat data global hingga 2050, bukan rencana pendanaan yang sudah berkomitmen. 11

Keduanya memperkuat gambaran tentang besarnya kebutuhan infrastruktur AI, tetapi tidak boleh disamakan dengan proyeksi penerbitan Goldman.

Risiko jika belanja AI tidak menghasilkan sesuai harapan

Jan Hatzius memperingatkan bahwa ledakan investasi AI “tidak akan berlangsung selamanya” dan bahwa sebagian investasi dapat terbukti tidak produktif. 14

Implikasinya bersifat asimetris. Selama pembangunan infrastruktur masih berjalan, pasokan utang dapat menekan spread. Ketika fokus bergeser dari pembangunan ke monetisasi—atau jika hasil investasi mengecewakan—perusahaan dapat menghadapi pertanyaan yang lebih tajam mengenai alasan belanja modal, proyeksi arus kas, dan perbedaan kualitas kredit antar-emiten.

Apakah pasar dapat menyerapnya tanpa spread makin melebar?

Bisa, tetapi tidak otomatis. Penyerapan pasokan lebih mungkin terjadi bila laba dan arus kas operasi membuktikan nilai ekonomi investasi AI, suku bunga turun atau stabil, penerbitan IG non-AI melambat, serta investor bersedia menerima tambahan risiko durasi dan konsentrasi emiten.

Sebaliknya, pelebaran spread lebih mungkin terjadi bila penerbitan datang terlalu cepat, imbal hasil Treasury naik, belanja modal memicu kelebihan kapasitas pusat data atau komputasi, atau investor menilai ulang peluang serta waktu realisasi keuntungan AI. Bukti yang tersedia lebih mendukung adanya risiko pasokan dan valuasi kredit, bukan bukti bahwa krisis stabilitas keuangan sudah dekat.