Deutsche Bank: Pasar Mungkin Meremehkan Kenaikan Suku Bunga The Fed dan ECB

Pasar keuangan saat ini dinilai memasang taruhan pada kombinasi yang sangat menguntungkan: pengetatan tambahan yang terbatas dari Federal Reserve (The Fed) dan Bank Sentral Eropa (ECB), inflasi yang terus mereda, serta pasar saham dan kredit yang tetap tangguh. Menurut Henry Allen, strategis makro Deutsche Bank, kombinasi tersebut bukan keseimbangan yang stabil. Inflasi harus benar-benar turun, atau investor pada akhirnya perlu memperhitungkan kebijakan bank sentral yang lebih ketat.26

Ketidaksesuaian utama: proyeksi kenaikan bunga terbatas di tengah tekanan harga

Kekhawatiran Deutsche Bank berpusat pada jurang antara jalur suku bunga yang tercermin dalam harga pasar dan sinyal inflasi dari komoditas maupun survei dunia usaha. Ekspektasi pasar menunjukkan sekitar dua kenaikan suku bunga The Fed lagi hingga Juli 2027, serta sekitar tiga kenaikan ECB masing-masing sebesar 25 basis poin. Dalam pandangan Allen, proyeksi itu tampak terbatas bila dibandingkan dengan risiko inflasi yang ada.611

Ini bukan berarti kenaikan tambahan pasti terjadi. Masalahnya, valuasi aset saat ini hanya menyisakan sedikit ruang untuk kemungkinan bahwa bank sentral harus berbuat lebih banyak demi mengembalikan inflasi ke target. Ekonom Deutsche Bank juga sebelumnya menyatakan bahwa, setelah Ketua The Fed Kevin Warsh menegaskan sasaran inflasi 2%, data ekonomi baru harus jauh lebih lemah dari perkiraan agar kenaikan pada September dapat dihindari.1

Harga komoditas mengusik skenario inflasi yang jinak

Argumen Allen menyoroti potensi dorongan inflasi akibat gangguan pasokan, bukan sekadar kenaikan harga minyak yang terisolasi. Minyak Brent naik dari US$82,49 sebulan sebelumnya menjadi sekitar US$96 per barel, di tengah gangguan di sekitar Selat Hormuz. Kontrak berjangka gas alam Eropa pun mencapai level tertinggi sejak awal 2023. Gula, gandum, dan jagung juga naik sepanjang Agustus.511

Pergerakan tersebut menantang asumsi yang tersirat dalam harga pasar: gangguan pelayaran akan segera normal dan Brent akan turun kembali mendekati rata-rata enam bulan, sekitar US$83 per barel. Jika biaya energi, angkutan, dan pangan bertahan tinggi, tekanan harga dapat meluas dari tagihan bahan bakar ke sektor ekonomi lain, sehingga upaya bank sentral untuk melonggarkan kebijakan menjadi lebih rumit.48

Indeks harga yang dibayar dalam survei jasa ISM Amerika Serikat pada Agustus juga memperkuat kekhawatiran itu karena mencapai level tertinggi dalam empat tahun. Satu indikator tidak dengan sendirinya menentukan arah inflasi atau kebijakan The Fed, tetapi angkanya sejalan dengan peringatan bahwa tekanan harga bisa menyebar di sektor jasa.17

“Zona pendaratan” yang sangat sempit bagi saham dan kredit

Deutsche Bank menggambarkan hasil yang diharapkan pasar sebagai “very narrow landing zone”, atau zona pendaratan yang sangat sempit. Saham dan instrumen kredit masih dapat menahan kenaikan imbal hasil riil—imbal hasil setelah memperhitungkan inflasi—apabila pertumbuhan tetap kuat, inflasi kembali melandai, dan tekanan harga komoditas mereda. Dalam kondisi itu, biaya pinjaman yang lebih tinggi belum tentu langsung merusak laba perusahaan atau kualitas kredit.49

Namun, guncangan pasokan yang dipicu energi menciptakan situasi sebaliknya: inflasi lebih tinggi bersamaan dengan pelemahan pendapatan riil dan permintaan. Kombinasi ini dapat menekan margin perusahaan, mempersempit ruang bank sentral untuk melonggarkan kebijakan, serta membuat valuasi saham dan selisih imbal hasil kredit lebih rentan.38

Dengan kata lain, risikonya bukan semata suku bunga naik. Risiko yang lebih berat adalah suku bunga naik—atau bertahan ketat lebih lama—karena inflasi terbukti lebih membandel saat pertumbuhan justru melemah.

Mengapa laporan inflasi AS berikutnya dapat memicu penyesuaian cepat

Laporan inflasi Amerika Serikat yang lebih tinggi dari perkiraan, khususnya bila menunjukkan kenaikan biaya energi merembet ke harga jasa, dapat memaksa investor mengubah beberapa asumsi sekaligus. Pasar bisa menaikkan proyeksi jalur suku bunga kebijakan dan imbal hasil riil, memangkas ekspektasi laba, serta menuntut kompensasi risiko yang lebih besar untuk aset kredit.38

Itulah alasan Allen menekankan potensi penyesuaian tajam, bukan perubahan bertahap. Pasar saham dan kredit telah diposisikan untuk pertumbuhan yang tahan banting dengan pengetatan moneter terbatas. Bukti bahwa inflasi tidak melambat seperti dugaan akan mengguncang kedua asumsi itu pada waktu yang sama.410

Pesan praktis Deutsche Bank sederhana: skenario optimistis tetap mungkin terjadi, tetapi mensyaratkan tekanan komoditas mereda dan inflasi membaik tanpa kerusakan besar pada perekonomian. Bila itu tidak terjadi, kesenjangan antara ekspektasi suku bunga dan risiko inflasi kemungkinan akan tertutup lewat kenaikan proyeksi suku bunga, penurunan harga aset berisiko, atau keduanya.26