Obligasi Lokal Negara Berkembang Jadi Pilihan di Tengah Aksi Jual Global

Obligasi pemerintah di negara maju sedang menghadapi tekanan berat: harga energi yang lebih tinggi, kekhawatiran inflasi kembali menguat, serta kebutuhan pembiayaan pemerintah yang besar. Ketika imbal hasil obligasi naik, harga obligasi yang sudah beredar turun. Dalam situasi ini, sebagian investor mengalihkan perhatian ke obligasi negara berkembang (emerging markets/EM) berdenominasi mata uang lokal yang dinilai menawarkan imbal hasil dan pengembalian setelah inflasi yang lebih menarik. 1718

Kata kuncinya adalah selektif. Obligasi lokal EM bukan perlindungan dari setiap gejolak global. Investasi ini bertumpu pada harapan bahwa tambahan imbal hasil, peluang pemangkasan suku bunga domestik, dan potensi apresiasi mata uang akan lebih besar daripada risiko kenaikan suku bunga global serta pelemahan kurs negara penerbit.

Mengapa obligasi negara maju makin kurang menarik

Aksi jual obligasi pemerintah terbaru dipicu oleh gabungan persoalan siklikal dan struktural. Ketegangan baru antara Amerika Serikat dan Iran mendorong harga minyak naik, memperbesar kekhawatiran bahwa inflasi bertahan tinggi. Pada saat yang sama, beban utang dan kebutuhan penerbitan surat utang pemerintah membuat pasar makin menyoroti risiko fiskal. 1817

Jepang menggambarkan besarnya penyesuaian harga tersebut. Imbal hasil obligasi pemerintah Jepang tenor 10 tahun menembus 3% untuk pertama kalinya dalam sekitar tiga dekade. Reuters juga melaporkan imbal hasil obligasi acuan Jerman dan Inggris mencapai level tertinggi dalam beberapa tahun pada periode aksi jual yang sama. 17

Bagi pemegang obligasi pemerintah berdurasi panjang, kondisi ini tidak nyaman. Inflasi yang terus tinggi dapat menunda pemangkasan suku bunga atau bahkan memicu pengetatan tambahan. Kekhawatiran fiskal juga dapat menaikkan term premium—kompensasi tambahan yang diminta investor untuk memegang obligasi jangka panjang. Keduanya mendorong imbal hasil naik dan harga obligasi turun.

Tiga alasan obligasi lokal EM menarik

Obligasi EM dalam mata uang lokal dapat memberi tiga sumber potensi imbal hasil.

1. Kupon dan imbal hasil riil yang tinggi. JPMorgan Asset Management menyebut imbal hasil obligasi lokal EM mendekati 6,5% pada akhir 2025. Inflasi yang mereda di sejumlah pasar memberi ruang bagi bank sentral untuk memangkas suku bunga. Imbal hasil riil yang tinggi menyediakan bantalan pendapatan awal yang lebih besar dibandingkan banyak pasar negara maju. 4
2. Potensi kenaikan harga saat kebijakan dilonggarkan. Bila inflasi terus melandai dan bank sentral setempat menurunkan suku bunga acuan, imbal hasil obligasi bisa turun sehingga harga obligasi naik. Peluang ini terutama relevan di pasar yang sebelumnya menerapkan kebijakan moneter ketat. 4
3. Peluang untung kurs bagi investor berbasis dolar. Pelemahan dolar AS meningkatkan nilai dalam dolar dari kupon dan pokok obligasi yang dibayarkan dalam mata uang lokal EM. BlackRock menilai kombinasi imbal hasil riil yang tinggi dan kemungkinan apresiasi mata uang sebagai dua pendorong pengembalian bagi kelas aset ini.

Karakteristik tersebut membedakan obligasi lokal dari utang EM berdenominasi dolar. Obligasi berdenominasi dolar pada umumnya mengurangi eksposur terhadap kurs lokal. Sebaliknya, obligasi lokal mempertahankan risiko kurs—yang dapat menjadi sumber keuntungan, tetapi juga risiko terpentingnya.

Kinerja kuat 2025 dan arus dana menopang minat

Obligasi EM berdenominasi mata uang lokal membukukan pengembalian 19,3% sepanjang 2025, melampaui segmen obligasi pemerintah dan korporasi EM, menurut JPMorgan Asset Management. Perusahaan itu juga menyatakan alokasi investor internasional masih mendekati level terendah historis meski arus dana masuk telah kuat. Artinya, masih ada ruang bagi rebalancing bila kelas aset ini menjadi komponen obligasi yang lebih mapan dalam portofolio. 9

Reli tersebut bukan hanya cerita soal suku bunga. State Street mengaitkan pengembalian 19,3% pada 2025 antara lain dengan pergerakan valuta asing yang positif dan imbal hasil riil tinggi. JPMorgan juga mencatat bahwa kurs dan pergerakan suku bunga sama-sama memberi kontribusi berarti terhadap hasil 2025. 1116

Namun, kinerja masa lalu itu tidak berarti kenaikan hampir 20% setahun dapat diulang. Sebagian besar hasil tersebut bergantung pada lingkungan suku bunga dan dolar yang mendukung.

Mengapa guncangan minyak dan Iran belum otomatis membatalkan strategi ini

Harga minyak yang lebih tinggi pada umumnya bersifat inflasioner dan negatif bagi instrumen pendapatan tetap. Namun dampaknya tidak seragam.

Di pasar obligasi utama negara maju, kenaikan minyak memperburuk kekhawatiran yang sudah ada soal inflasi yang sulit turun dan tekanan fiskal. Di negara berkembang, hasilnya sangat bergantung pada masing-masing negara. Eksportir komoditas dapat memperoleh tambahan penerimaan ekspor atau pendapatan pemerintah, sedangkan importir minyak berisiko mengalami inflasi lebih tinggi, pelemahan neraca eksternal, dan tekanan pada mata uang.

Karena itu, investor membutuhkan seleksi negara, bukan sekadar membeli eksposur EM secara menyeluruh. Pelaporan terbaru menunjukkan sejumlah negara berkembang relatif lebih terlindungi dari aksi jual karena inflasi lebih terkendali, kebijakan moneter sebelumnya sudah ketat, dan posisi fiskal lebih kuat di beberapa negara. Perbedaan inilah—bukan hanya label “negara berkembang”—yang menjadi dasar argumen alokasi tersebut. 6

Risiko yang dapat membalikkan arah

The Fed mempertahankan suku bunga tinggi lebih lama

Jika inflasi akibat energi memaksa Federal Reserve mempertahankan suku bunga tinggi lebih lama atau menaikkannya kembali, biaya pinjaman global dapat meningkat. Obligasi EM akan tertekan oleh tingkat diskonto yang lebih tinggi dan kondisi keuangan yang lebih ketat. Pandangan positif terhadap obligasi lokal juga sebagian bergantung pada dolar yang lebih lemah serta likuiditas global yang lebih mendukung.

Dolar menguat dan kerugian kurs

Obligasi mata uang lokal membuat investor luar negeri terekspos pada nilai tukar negara penerbit. Reli dolar dapat menghapus pendapatan kupon dan keuntungan harga obligasi ketika hasil investasi dikonversi kembali ke dolar. Karena kinerja unggul sebelumnya terbantu secara material oleh pelemahan dolar, faktor kurs bukan risiko sampingan—melainkan inti dari tesis investasi. 1116

Guncangan fiskal atau pasar obligasi yang lebih luas

Kekhawatiran atas utang pemerintah sudah menjadi bagian dari aksi jual di AS, Eropa, dan Jepang. Kenaikan imbal hasil acuan yang tidak teratur dapat memperketat kondisi keuangan global dan menurunkan minat investor terhadap aset yang dianggap lebih berisiko atau kurang likuid, termasuk pasar obligasi lokal EM. 1718

Arus dana menuju aset aman

Eskalasi geopolitik yang lebih tajam, kekhawatiran resesi, atau gangguan pasar dapat mendorong dana masuk ke dolar dan obligasi pemerintah AS, bahkan bila kekhawatiran fiskal AS masih ada. Pergerakan seperti itu akan menekan mata uang EM dan dapat membuat obligasi lokal turun bersamaan dengan obligasi negara maju.

Kondisi yang akan menguatkan kasus investasi

Skenario positifnya cukup jelas: inflasi cukup terkendali sehingga tidak memicu siklus pengetatan global yang berkepanjangan; bank sentral EM dapat memangkas suku bunga dari tingkat riil yang tinggi; dan dolar tetap lemah atau stabil. Dalam kondisi itu, investor dapat memperoleh pendapatan kupon yang besar, meraih kenaikan harga dari turunnya imbal hasil lokal, serta berpotensi mendapatkan keuntungan kurs. 4

Skenario sebaliknya juga jelas: harga minyak mempertahankan inflasi tinggi, The Fed menjadi lebih hawkish, imbal hasil negara maju terus naik, dan dolar kembali diminati sebagai aset aman. Dalam keadaan itu, kerugian kurs dan kenaikan imbal hasil dapat melampaui keunggulan pendapatan dari obligasi lokal EM.

Karena itu, pergeseran ke obligasi EM berdenominasi mata uang lokal sebaiknya dipahami sebagai alokasi nilai relatif yang selektif, bukan pernyataan bahwa negara berkembang kini bebas risiko. Daya tariknya berasal dari titik awal imbal hasil yang lebih baik dan kondisi kebijakan yang berbeda dari negara maju; kerentanannya tetap berasal dari kekuatan inflasi dan mata uang global yang sama-sama mengguncang pasar obligasi dunia. 17189