Pasar Memasang Peluang 97% untuk Kenaikan Suku Bunga BOJ ke 1,25%

Pasar kini memperlakukan kenaikan suku bunga Bank of Japan (BOJ) pada 17–18 September—dari 1% menjadi 1,25%—sebagai skenario dasar. Penyebabnya adalah gabungan inflasi domestik yang masih kuat, komunikasi BOJ yang makin tegas, kebutuhan menstabilkan yen, serta tekanan politik-diplomatik dari Amerika Serikat.

Namun, probabilitas 97% tersebut adalah perkiraan yang tercermin dalam harga pasar, bukan komitmen BOJ. Bank sentral tetap dapat memilih menahan suku bunga bila prospek pertumbuhan, kelancaran pasar keuangan, atau stabilitas sistem keuangan memburuk.

Pergeseran penasihat pemerintah mengurangi hambatan politik

Takuji Aida, penasihat ekonomi Perdana Menteri Sanae Takaichi yang sebelumnya dikenal menentang pengetatan moneter cepat, kini memperkirakan BOJ akan bertindak pada September. Ia juga melihat kenaikan berikutnya dapat berlangsung tiap kuartal hingga Januari 2027. 1

Perubahan sikap ini penting bagi pasar. Jika tokoh yang cenderung pro-stimulus mulai menerima kenaikan lebih awal, hambatan politik terhadap normalisasi kebijakan terlihat lebih kecil. Pasar pun lebih mudah memperhitungkan rangkaian kenaikan suku bunga, bukan sekadar satu langkah tunggal.

Nada BOJ semakin hawkish

Anggota dewan BOJ Hajime Takata mengatakan kenaikan suku bunga perlu dilakukan secara "lincah" untuk menghadapi tekanan inflasi yang menguat, bukan terpaku pada asumsi kenaikan setiap enam bulan. Ia juga tidak menutup kemungkinan langkah yang lebih besar atau kenaikan beruntun. 2

Gubernur Kazuo Ueda, pada saat yang sama, menyatakan bahwa dewan akan membahas kemungkinan kenaikan pada September dengan perhatian khusus pada risiko inflasi yang meningkat. 3

Bagi pelaku pasar, dua sinyal itu mempersempit ruang untuk kejutan dovish—yakni sikap moneter yang lebih longgar daripada perkiraan.

Inflasi, upah, dan yen lemah memperkuat alasan kenaikan

BOJ sebelumnya sudah memperingatkan bahwa inflasi inti berpotensi melampaui target 2%. Tekanan harga yang belum surut dan pertumbuhan upah membuat suku bunga kebijakan 1% makin sulit dianggap cukup ketat. Yen yang melemah juga dapat menaikkan harga impor, termasuk energi dan bahan baku, sehingga menambah tekanan inflasi domestik. 4

Penguatan yen lebih dari 2% dalam dua sesi hingga sekitar ¥155,28 per dolar AS turut mempertegas pergeseran ekspektasi kebijakan. Data rekening BOJ mengindikasikan tidak ada intervensi resmi pembelian yen pada hari kunci tersebut, sehingga pergerakan itu lebih mencerminkan penyesuaian taruhan pasar terhadap kenaikan suku bunga daripada intervensi semata. 5

Kenaikan yen yang cepat juga menyoroti kerentanan yen carry trade: strategi investor meminjam yen berbunga rendah untuk membeli aset berimbal hasil lebih tinggi di tempat lain. Bila yen menguat tajam, investor dapat terpaksa menutup posisi jual yen mereka. Proses ini berpotensi memperbesar penguatan yen sekaligus meningkatkan volatilitas di berbagai kelas aset.

Imbal hasil obligasi 10 tahun di 3%: dukungan sekaligus risiko bagi BOJ

Imbal hasil obligasi pemerintah Jepang bertenor 10 tahun, atau JGB, sempat menyentuh 3%—level tertinggi sejak 1996. 6

Imbal hasil jangka panjang yang lebih tinggi menunjukkan investor meminta kompensasi lebih besar atas inflasi, pasokan utang pemerintah, dan berkurangnya dukungan bank sentral. Kondisi ini memperkuat argumen normalisasi kebijakan, tetapi juga membuat pelaksanaannya lebih rumit: biaya utang pemerintah meningkat dan fungsi pasar obligasi dapat terganggu jika likuiditas ditarik terlalu cepat.

Karena itu, BOJ harus membedakan dua hal: menaikkan suku bunga kebijakan dan mengurangi dukungan likuiditas di pasar obligasi. Keduanya tidak harus dilakukan secara agresif pada saat bersamaan.

Tekanan tidak biasa dari Washington

Menteri Keuangan AS Scott Bessent mengatakan kepada Ueda bahwa ia mendukung langkah moneter yang "tegas" untuk mengatasi pelemahan yen. Ia juga mendorong kebijakan yang dapat menambatkan ekspektasi inflasi. 7

Pernyataan itu bukan instruksi formal kepada BOJ yang independen. Meski demikian, hal itu meningkatkan biaya reputasi dan diplomatik jika Jepang terlihat membiarkan yen lemah serta inflasi impor berlanjut tanpa respons kebijakan yang memadai.

Mengapa 14 Oktober juga perlu diperhatikan

Fokus setelah keputusan suku bunga September mungkin bergeser ke neraca BOJ—khususnya pembelian JGB. Dalam rencana yang diumumkan pada Juni, BOJ mempertahankan pengurangan pembelian JGB bulanan sekitar ¥200 miliar tiap kuartal mulai April–Juni 2026, hingga pembelian mencapai sekitar ¥2 triliun per bulan pada April–Juni 2027. BOJ juga menegaskan bahwa suku bunga jangka panjang pada prinsipnya seharusnya dibentuk oleh pasar. 8

Pertemuan operasi pasar pada 14 Oktober dapat memberi kejelasan apakah BOJ akan:

• melanjutkan pengurangan pembelian sesuai rencana;
• menyesuaikan jumlah pembelian atau tenor obligasi yang dibeli untuk meredam lonjakan imbal hasil yang tidak teratur; atau
• lebih aktif mengelola likuiditas sambil tetap membiarkan imbal hasil dibentuk pasar.

Pertemuan itu sendiri bukan jadwal otomatis untuk menghidupkan kembali kebijakan pengendalian kurva imbal hasil (yield-curve control).

Intinya: keputusan September akan mengonfirmasi apakah jalur normalisasi suku bunga benar-benar berlanjut. Sementara itu, pertemuan Oktober berpotensi menentukan seberapa besar volatilitas pasar obligasi yang bersedia ditoleransi BOJ saat bank sentral mengurangi perannya sebagai pembeli JGB.