Empat Penantang Chip AI China Tumbuh Pesat, tetapi Laba Berkelanjutan Belum Terbukti

Industri chip AI domestik China mulai bergerak dari sekadar narasi kebijakan menuju pertumbuhan komersial yang terlihat dalam laporan keuangan. Pada semester I 2026, Moore Threads, MetaX, Biren, dan Enflame sama-sama mencatat pendapatan atau pertumbuhan pendapatan yang signifikan. Permintaan komputasi yang dapat dikendalikan secara lokal meningkat di tengah pembatasan ekspor Amerika Serikat dan kebijakan lokalisasi China.

Namun, ada catatan penting di balik angka penjualan tersebut: pertumbuhan pendapatan datang lebih dulu daripada profitabilitas operasional yang konsisten. Laba MetaX terutama ditopang keuntungan investasi, Moore Threads masih mencatat rugi setelah penyesuaian, sementara Biren dan Enflame tetap merugi. Keempat perusahaan ini juga tidak mengambil jalur teknologi yang sama. Tiga di antaranya menekankan GPU serbaguna yang kompatibel dengan CUDA, sedangkan Enflame memilih arsitektur khusus dan pendekatan full-stack.

Semester I 2026: Moore Threads memimpin penjualan, Biren memimpin pertumbuhan

Angka yang dilaporkan menunjukkan bahwa keempat perusahaan berada pada tahap komersialisasi yang berbeda:

• Moore Threads: Pendapatan mencapai RMB 1,736 miliar, naik 147,42% secara tahunan dan sudah melampaui pendapatan setahun penuh 2025 sebesar RMB 1,506 miliar. Rugi bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham menyusut menjadi RMB 11,56 juta. Namun, laba bersih setelah mengecualikan pos nonberulang masih negatif, sekitar RMB 151 juta. Artinya, perusahaan berada paling dekat dengan titik impas operasional, tetapi belum membuktikan profitabilitas yang berkelanjutan. 51821

• MetaX: Pendapatan mencapai RMB 1,324 miliar, naik 44,67%. Perusahaan melaporkan laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham sebesar RMB 612 juta. Akan tetapi, keuntungan perubahan nilai wajar investasi keuangan mencapai RMB 887 juta, lebih besar daripada laba yang dilaporkan. Setelah penyesuaian, MetaX masih mencatat rugi sekitar RMB 49 juta. Karena itu, laba akuntansi MetaX tidak dapat langsung dibaca sebagai bukti bahwa bisnis GPU intinya sudah menguntungkan. 1718

• Biren: Pendapatan mencapai RMB 1,236 miliar, naik 1.997,6% dari basis yang sangat rendah pada tahun sebelumnya. Meski demikian, perusahaan mencatat rugi sekitar RMB 377 juta, dengan rugi setelah penyesuaian sekitar RMB 337 juta. Angka ini menunjukkan skala penjualan yang meningkat cepat, tetapi belum menunjukkan peralihan menuju operasi yang menguntungkan. 181922

• Enflame: Pendapatan semester I mencapai RMB 1,120 miliar. Dalam prospektusnya, perusahaan memperkirakan rugi bersih setelah penyesuaian sebesar RMB 582 juta hingga RMB 614 juta. Pertumbuhan pendapatannya cukup besar, tetapi secara nominal kerugiannya masih jauh lebih tinggi dibandingkan tiga perusahaan lainnya. 21922

Angka-angka tersebut tidak sepenuhnya dapat dibandingkan secara langsung. Masing-masing perusahaan bisa memiliki cara berbeda dalam mengakui pendapatan dari chip, kartu akselerator, sistem, klaster, dan layanan terkait. Meski begitu, urutannya tetap memberi gambaran: Moore Threads memimpin pendapatan semester I, Biren mencatat pertumbuhan persentase tercepat, sedangkan laba MetaX membutuhkan penyesuaian terbesar sebelum dapat digunakan untuk menilai kinerja bisnis chipnya. 18

Laba MetaX tidak sama dengan profitabilitas operasional

MetaX menjadi contoh mengapa laba bersih utama dapat memberikan gambaran yang tidak lengkap tentang perusahaan chip AI.

Laba RMB 612 juta terlihat seperti perubahan besar dari rugi menjadi untung. Namun, hasil tersebut mencakup keuntungan perubahan nilai wajar investasi keuangan sebesar RMB 887 juta. Setelah pos nonberulang dikeluarkan, MetaX masih membukukan rugi sekitar RMB 49 juta. Dengan kata lain, perusahaan telah menjual produk dalam jumlah yang menghasilkan pendapatan berarti, tetapi angka yang tersedia belum menunjukkan bahwa operasi GPU-nya sudah menghasilkan laba yang tahan lama. 1718

Pembedaan ini penting bagi seluruh sektor. Perusahaan semikonduktor biasanya harus mengeluarkan biaya besar sebelum dan selama tahap komersialisasi. Keuntungan investasi satu kali, subsidi pemerintah, atau pos nonoperasional lain dapat mengubah tampilan laporan laba rugi untuk sementara. Margin inti, pesanan berulang dari pelanggan, dan kemampuan menghasilkan arus kas menjadi ukuran yang lebih berguna untuk menilai apakah model bisnis tersebut benar-benar berjalan.

Dua strategi teknologi: kompatibilitas CUDA versus platform khusus

Keempat perusahaan kerap dikelompokkan sebagai penantang GPU domestik terkemuka China. Namun, taruhan arsitektur dan perangkat lunak mereka berbeda.

MetaX, Moore Threads, dan Biren: mempermudah migrasi

MetaX, Moore Threads, dan Biren mengikuti jalur GPU serbaguna serta menekankan kompatibilitas dengan ekosistem perangkat lunak CUDA. Tujuannya adalah mengurangi biaya pemindahan beban kerja AI dari perangkat Nvidia. Pengembang dapat mempertahankan lebih banyak model pemrograman, framework, dan operator yang sudah mereka kenal, tanpa harus membangun ulang seluruh tumpukan perangkat lunak. 11

Platform MUSA milik Moore Threads disebut memiliki kompatibilitas tinggi dengan CUDA dan dirancang untuk mengurangi hambatan migrasi bagi pengembang. Pendekatan ini berpotensi memberi perusahaan basis beban kerja yang lebih luas dibandingkan akselerator yang sangat terspesialisasi. Namun, kompatibilitas tidak otomatis berarti kinerja, keandalan, atau kematangan ekosistem yang identik dengan CUDA. 11

Enflame: alternatif DSA dengan pendekatan full-stack

Enflame menjadi pengecualian. Alih-alih meniru GPU serbaguna bergaya CUDA, perusahaan ini mengembangkan arsitektur khusus domain atau domain-specific architecture (DSA) yang terutama ditujukan untuk pelatihan dan inferensi AI. Strateginya mencakup prosesor Suisi, kartu dan modul akselerator, klaster komputasi, serta platform perangkat lunak TopsRider. 12

TopsRider menyediakan lapisan perangkat lunak yang dibutuhkan agar perangkat keras Enflame dapat digunakan dalam produksi, termasuk driver, compiler, dan pustaka operator. Karena itu, tawaran Enflame bukan hanya spesifikasi sebuah chip, melainkan platform perangkat keras dan perangkat lunak terintegrasi untuk beban kerja cloud serta pusat data.

Pertukarannya cukup jelas:

• GPU berorientasi CUDA dapat menekan biaya perpindahan dan mendukung jenis beban kerja yang lebih luas.
• Tumpukan DSA khusus berpotensi menawarkan optimasi perangkat keras-perangkat lunak yang lebih erat dan kendali platform yang lebih besar.
• Jalur DSA juga meminta pelanggan mengadopsi toolchain baru. Karena itu, kualitas perangkat lunak, portabilitas model, dan dukungan jangka panjang menjadi sangat penting. 1112

Belum ada arsitektur yang dapat disebut sebagai pemenang. Ujian komersialnya adalah apakah masing-masing perusahaan mampu mengubah strategi perangkat lunak menjadi penerapan berulang, kinerja klaster yang stabil, dan biaya operasi total yang lebih rendah bagi pelanggan.

IPO Enflame pada 2 September menjadi ujian pendanaan dan komersialisasi

Enflame berencana membuka pemesanan saham pada 2 September 2026 untuk penawaran umum perdana di STAR Market dengan target dana sekitar RMB 6 miliar, atau sekitar US$892 juta menurut Reuters. Kode saham yang direncanakan adalah 688801. Dana tersebut akan digunakan untuk mendukung pengembangan chip AI generasi berikutnya serta inovasi bersama perangkat keras dan perangkat lunak. 136

Pencatatan saham akan memberi Enflame modal untuk melanjutkan peta jalan chip dan memperluas komersialisasi. Di saat yang sama, IPO ini menyoroti pertanyaan strategis utama: dapatkah perusahaan yang selama ini sangat terkait dengan Tencent memperluas basis pelanggannya?

Menurut salah satu laporan, Tencent menyumbang 74,9% dari pendapatan Enflame sebesar RMB 990 juta pada 2025. Sumber lain menyebut angka yang lebih tinggi, yaitu 83,79%, yang menunjukkan bahwa persentase tersebut mungkin bergantung pada definisi pelaporan atau periode analisis. Apa pun perbedaan perhitungannya, bukti yang tersedia menunjukkan konsentrasi pelanggan yang besar. 1012

Konsentrasi itu tidak otomatis berarti kelemahan. Pelanggan utama dapat membantu memvalidasi produk dan membiayai ekspansi awal. Namun, permintaan dari pasar yang lebih luas dan pelanggan independen akan menjadi salah satu tonggak terpenting Enflame setelah melantai di bursa.

Pasar China sudah cukup besar untuk menopang lokalisasi

China mengirimkan sekitar 4 juta kartu akselerator AI untuk server pada 2025. Pemasok GPU dan chip AI domestik secara kolektif mengirimkan sekitar 1,65 juta kartu, atau sekitar 41% pasar. Nvidia masih menjadi pemasok tunggal terbesar, dengan sekitar 2,2 juta kartu dan pangsa sekitar 55%.

Angka ini menunjukkan dua hal sekaligus. Pertama, pemasok domestik telah mencapai adopsi yang cukup besar, bukan hanya mengumumkan prototipe. Kedua, pasar domestik belum sepenuhnya menggantikan Nvidia. Pemasok asing masih memiliki posisi besar dalam data pengiriman 2025, dan pangsa 41% tersebut merupakan gabungan seluruh pemasok China, bukan pangsa khusus empat perusahaan ini.

Pembatasan ekspor Amerika Serikat dan preferensi pengadaan di China mempercepat pergeseran tersebut. Pembatasan mengurangi akses terhadap produk Nvidia yang paling canggih, sementara kebijakan lokalisasi mendorong penyedia cloud dan perusahaan AI China untuk menguji serta memvalidasi alternatif domestik. Sejumlah proyeksi yang dikutip dalam pemberitaan industri memperkirakan akselerator domestik pada akhirnya dapat memasok hingga 90% pasar China. Namun, itu masih merupakan proyeksi, bukan hasil yang telah terverifikasi; Huawei dan Cambricon disebut sebagai calon penerima manfaat utama.

Penerapan di lapangan juga lebih rumit daripada sekadar mengganti satu kartu dengan kartu lain. Pelanggan harus menangani pemindahan model, dukungan compiler dan operator, interkoneksi, kinerja tingkat klaster, keandalan pasokan, serta stabilitas produksi. Pangsa pengiriman domestik merupakan tonggak penting, tetapi belum membuktikan kesetaraan dengan Nvidia di seluruh tumpukan komputasi AI.

Prospek hingga 2028 positif, tetapi angka spesifik belum terbukti

Bukti yang tersedia mendukung arah pertumbuhan pasar akselerator AI China dalam beberapa tahun ke depan. Pembatasan ekspor, lokalisasi yang didukung negara, investasi pusat data, dan meluasnya penerapan model AI semuanya mendukung permintaan terhadap perangkat keras domestik. 17

Namun, bukti yang tersedia tidak menetapkan proyeksi ukuran pasar China pada 2028 secara spesifik dan andal. Karena itu, tidak tepat mencantumkan angka pasti untuk 2028 berdasarkan data tersebut. Kesimpulan yang lebih kuat adalah kesimpulan arah: pasar kemungkinan terus berkembang, sedangkan pembagian pertumbuhan antara Huawei, Cambricon, empat perusahaan di atas, dan pemasok domestik lain masih belum pasti.

Mengapa pertumbuhan pendapatan belum menyelesaikan masalah laba

Perusahaan chip AI menghadapi biaya tetap yang sangat tinggi. Riset dan pengembangan mencakup arsitektur chip, tape-out berulang, rekayasa perangkat lunak, compiler, pustaka, validasi sistem, dan dukungan pelanggan. Belanja R&D Moore Threads pada 2025 dilaporkan mencapai 87% dari pendapatan, yang menunjukkan betapa cepat biaya pengembangan dapat menyerap penjualan selama fase ekspansi. 9

Karena itu, produk yang berhasil membutuhkan lebih dari sekadar silikon dengan spesifikasi kompetitif. Perusahaan juga harus memiliki:

1. Kinerja yang berguna pada beban kerja pelanggan nyata, bukan hanya spesifikasi puncak.
2. Ekosistem perangkat lunak yang matang, termasuk dukungan framework, operator, compiler, dan debugging.
3. Pasokan serta integrasi sistem yang andal pada tingkat kartu, server, dan klaster.
4. Pesanan berulang yang cukup untuk menyebarkan biaya tetap R&D dan produksi.
5. Basis pelanggan yang luas agar tidak terlalu bergantung pada satu pembeli atau satu siklus pengadaan.

Hasil semester I menunjukkan kemajuan dari sisi permintaan, tetapi belum menunjukkan keunggulan kompetitif yang tahan lama. Moore Threads tampak paling dekat dengan titik impas operasional, sedangkan laba MetaX terutama berasal dari keuntungan investasi. Biren dan Enflame masih merugi meski pendapatannya tumbuh pesat. 18192122

Kesimpulan

Empat penantang chip AI domestik China telah memasuki tahap komersialisasi yang berarti. Moore Threads menjadi pemimpin pendapatan saat ini, Biren tumbuh paling cepat dari basis kecil, MetaX memiliki laba yang terlihat besar tetapi profitabilitas setelah penyesuaian masih lemah, sementara Enflame menggabungkan IPO besar dengan arsitektur non-CUDA yang paling berbeda di antara kelompok ini.

Peluang strategisnya nyata. Pemasok domestik secara kolektif telah menguasai sekitar 41% pasar akselerator AI untuk server di China, dan pembatasan ekspor menciptakan insentif kuat untuk menggunakan alternatif lokal. Namun, perlombaan industri ini tidak ditentukan oleh pertumbuhan pendapatan saja. Pemenangnya adalah perusahaan yang mampu mengubah permintaan berbasis kebijakan menjadi pesanan berulang, adopsi perangkat lunak, klaster yang andal, dan laba operasional yang konsisten.