Debut Shein di Bursa Hong Kong: Saham Turun Lebih dari 7% setelah IPO US$1,7 Miliar

Debut Shein di Bursa Hong Kong bukanlah pembuktian kembali atas valuasi fantastisnya di pasar privat. Di bawah kode saham 0625, perusahaan fast fashion daring itu memang berhasil menghimpun dana besar, tetapi respons awal pasar menunjukkan bahwa investor menilai prospeknya dengan jauh lebih hati-hati.

IPO di harga tengah kisaran

Shein menjual sekitar 280 juta saham dengan harga HK$48,56 per saham, berada dekat titik tengah kisaran penawaran HK$47,60–HK$49,50. IPO tersebut menghasilkan sekitar HK$13,6 miliar, setara dengan kira-kira US$1,7 miliar, dan menempatkan valuasi perusahaan di sekitar US$26,5 miliar. 24

Buku pesanan dilaporkan telah sepenuhnya tercakup sebelum harga final ditetapkan. Namun, permintaan yang terlihat pada tahap pemesanan tidak serta-merta berujung pada reli saat saham mulai diperdagangkan. Laporan mengenai tingkat partisipasi investor ritel dan institusional secara terpisah belum memberikan angka lengkap yang dapat dibandingkan secara pasti.

Saham sempat datar, lalu tergelincir

Pada awal perdagangan, saham Shein dibuka kurang lebih di harga IPO, sebelum kemudian turun lebih dari 7%. Penurunan itu mengikuti pelemahan sekitar 10% di pasar abu-abu, yakni perdagangan tidak resmi sebelum saham tercatat secara penuh di bursa. 5

Pergerakan tersebut mengindikasikan bahwa pasar belum memiliki selera yang kuat untuk membayar premi pertumbuhan bagi Shein. Dengan kata lain, keberhasilan menghimpun US$1,7 miliar tidak otomatis berarti investor yakin perusahaan dapat kembali ke laju ekspansi sebelumnya.

Valuasi turun jauh dari era puncak

Valuasi sekitar US$26,5 miliar merupakan penurunan besar dibandingkan valuasi privat Shein yang pernah mendekati US$100 miliar pada 2022. Angka itu juga berada di bawah nilai pasar H&M yang diperkirakan sekitar US$30 miliar. 14

Perbandingan ini penting karena Shein sebelumnya dipandang sebagai salah satu kisah pertumbuhan paling menonjol di industri mode global. Kini, pasar tampaknya tidak lagi memberikan premi besar hanya berdasarkan kemampuan perusahaan menjual pakaian dengan harga sangat rendah dan memperbarui produknya dengan cepat.

Siapa yang menopang IPO?

Sekitar US$383 juta saham dialokasikan untuk investor jangkar atau cornerstone investors. Investor jenis ini biasanya berkomitmen membeli saham pada saat IPO dan menahannya selama periode tertentu, sehingga membantu memberikan kepastian permintaan. 16

Laporan yang tersedia menyebut Boyu Capital dan UBS Asset Management sebagai pihak yang berpartisipasi atau sedang dipertimbangkan. Tencent, General Atlantic, dan Tiger Global juga dilaporkan pernah didekati atau mempertimbangkan investasi. Namun, pembicaraan awal tersebut tidak boleh dianggap sebagai daftar final seluruh alokasi IPO. 16

Saham investor jangkar dan saham baru yang diterima investor lama dikenai pembatasan penjualan selama enam bulan. Akibatnya, jumlah saham yang benar-benar beredar bebas pada awal perdagangan menjadi lebih kecil dibandingkan nilai total IPO. 14

Mengapa Shein memilih Hong Kong?

Hong Kong menjadi tempat pencatatan yang paling memungkinkan setelah rencana di New York menghadapi hambatan politik dan regulasi di Amerika Serikat, sementara rencana di London tidak kunjung bergerak maju. Rangkaian upaya tersebut membuat proses pencatatan Shein berlangsung selama bertahun-tahun. 7

Regulator sekuritas China juga dilaporkan mengkhawatirkan bahwa pengajuan pencatatan di luar negeri dapat membuka informasi sensitif mengenai jaringan pemasok Shein yang berbasis di China. Dalam konteks itu, Bursa Hong Kong menawarkan jalur yang dinilai lebih dapat diterima secara politik dan regulasi. 7

Kinerja bisnis mulai menjadi beban

Prospektus Shein menunjukkan bahwa pertumbuhan pendapatan melambat menjadi 8% pada 2025, dari 20,7% pada tahun sebelumnya. Pendapatan memang meningkat, tetapi laba bersih 2025 turun sekitar 39% menjadi US$2,06 miliar. 416

Tekanan makin terlihat pada kuartal pertama 2026. Shein mencatat rugi bersih US$99 juta, berbalik dari laba US$395 juta pada periode yang sama tahun sebelumnya. Hasil itu dipengaruhi perlambatan penjualan, berakhirnya pembebasan bea masuk AS untuk paket bernilai rendah, serta beban akuntansi satu kali yang besar. 910

Perubahan kebijakan bea masuk AS sangat relevan bagi model Shein. Perusahaan selama ini mengandalkan pengiriman langsung barang bernilai rendah kepada konsumen di berbagai negara. Ketika keuntungan dari skema tersebut berkurang, perusahaan perlu menyesuaikan harga, logistik, biaya, atau kombinasi ketiganya.

Rasio sekitar 15 kali laba belum tentu murah

Pada sekitar 15 kali estimasi laba ke depan, saham Shein tidak tampak sangat mahal jika perusahaan mampu kembali tumbuh cepat dan mempertahankan margin tinggi. Masalahnya, valuasi itu mengandaikan bahwa Shein dapat memulihkan pertumbuhan sekaligus mengatasi dampak tarif.

Investor pada dasarnya menunggu bukti bahwa perusahaan dapat melakukan penyesuaian besar terhadap model ultra-murah dan pengiriman langsungnya. Karena itu, valuasi IPO yang jauh lebih rendah mencerminkan bukan hanya perlambatan sesaat, tetapi juga risiko eksekusi dalam merombak model bisnis tersebut. 19

Risiko tata kelola dan potensi bertambahnya pasokan saham

Pengaruh pemegang saham minoritas juga menjadi perhatian. Laporan yang dirujuk dalam konteks IPO menyebut para pendiri menguasai sekitar 65% saham dan hampir 90% hak suara. Jika angka tersebut sesuai dengan dokumen final, ruang pengaruh investor publik terhadap keputusan perusahaan akan tetap terbatas.

Periode penguncian enam bulan bagi investor jangkar bukan satu-satunya hal yang perlu diperhatikan. Tekanan pasokan yang lebih besar dapat muncul ketika pembatasan saham para pendiri berakhir setelah 24 bulan dan pembatasan investor lain berakhir sekitar Maret 2027. Namun, angka kepemilikan dan tanggal penguncian yang sangat spesifik perlu dikonfirmasi kembali melalui prospektus final.

Kesimpulan

Debut Shein memperlihatkan perusahaan yang masih besar, tetapi tidak lagi dihargai seperti perusahaan teknologi dengan pertumbuhan tanpa batas. IPO ini sukses menyediakan modal dan membawa Shein ke pasar publik, tetapi penurunan saham pada hari pertama menunjukkan bahwa pekerjaan terberat justru dimulai setelah pencatatan.

Shein perlu membuktikan bahwa ia dapat mempertahankan daya tarik harga murah, menyerap kenaikan biaya perdagangan, memulihkan profitabilitas, dan mengelola struktur kendali yang sangat terkonsentrasi. Sampai ada bukti lebih kuat, valuasi sekitar US$26,5 miliar tampaknya mencerminkan sikap pasar yang realistis—bukan kepanikan, tetapi juga bukan keyakinan penuh.