Mengapa Bank Sentral Eropa Waspada terhadap Langkah Washington Setelah Jackson Hole

Pejabat bank sentral Eropa meninggalkan simposium ekonomi Jackson Hole pada 27–29 Agustus dengan rasa cemas. Mereka menilai Washington berpotensi memperlakukan norma kerja sama keuangan yang selama ini dianggap mapan sebagai sesuatu yang bisa diabaikan.

Kekhawatiran itu muncul dari rangkaian langkah AS di pasar valuta asing dan obligasi, serta kemungkinan bahwa ketegangan dagang akan menyeret instrumen stabilitas keuangan ke ranah politik.

Intervensi yen menjadi simbol masalah

Sumber ketegangan paling langsung adalah operasi Amerika Serikat dan Jepang untuk menopang yen. Departemen Keuangan AS menggunakan Exchange Stabilization Fund, dana pemerintah yang dipakai untuk operasi valuta asing, dengan menjual euro dan membeli yen. Transaksi tersebut dijalankan oleh Federal Reserve Bank of New York melalui bank-bank besar, termasuk Goldman Sachs dan Morgan Stanley. ECB dilaporkan baru diberi tahu setelah transaksi selesai. 289

Bagi pejabat Eropa, masalahnya bukan semata-mata apakah yen memang membutuhkan dukungan. Yang dipersoalkan adalah prosesnya: Washington menggunakan aset yang terkait dengan kawasan mata uang euro dalam operasi besar tanpa konsultasi awal dengan lembaga yang bertanggung jawab atas mata uang tersebut.

Dengan demikian, transaksi itu memunculkan pertanyaan yang lebih luas: apakah Amerika Serikat dapat menggunakan aset euro secara sepihak tanpa lebih dulu berkoordinasi dengan ECB?

Menteri Keuangan AS Scott Bessent membela intervensi tersebut. Menurutnya, pergerakan yen yang tidak teratur dapat memicu pembalikan posisi secara paksa, mengganggu pasar global, dan pada akhirnya menaikkan biaya pinjaman bagi rumah tangga serta perusahaan di AS. 15

Namun, bagi pejabat Eropa, tindakan itu menjadi preseden yang mengkhawatirkan—terutama karena berlangsung di tengah pergeseran kebijakan keuangan AS yang dinilai semakin intervensionis.

Buyback Treasury memicu kekhawatiran soal independensi The Fed

Pejabat Eropa juga mencermati rencana Bessent untuk memperbesar pembelian kembali obligasi pemerintah AS bertenor panjang. Treasury menjelaskan program tersebut sebagai upaya meningkatkan likuiditas pasar, sementara peningkatan pembelian itu diumumkan ketika imbal hasil obligasi jangka panjang sedang tinggi.

Batas maksimum setiap operasi dinaikkan dari US$2 miliar menjadi sedikitnya US$4 miliar.

Kekhawatirannya bukan bahwa operasi likuiditas otomatis berarti pembiayaan moneter. Persoalannya, pembelian dalam jumlah lebih besar berpotensi menekan imbal hasil obligasi jangka panjang dan menurunkan biaya pinjaman pemerintah.

Dari sana, dapat muncul ekspektasi politik bahwa Federal Reserve pada akhirnya juga harus menopang pasar obligasi. Jika itu terjadi, batas antara pengelolaan utang oleh Treasury dan kebijakan moneter independen The Fed akan menjadi semakin kabur.

Reuters menggambarkan intervensi Treasury di pasar yen dan pasar utang jangka panjang sebagai tanda yang bisa mendahului penyimpangan lebih jauh dari norma yang telah berlaku.

Swap line dolar belum terancam, tetapi kepercayaan menjadi titik lemah

Dalam waktu dekat, fasilitas swap line dolar The Fed dengan ECB, Bank of England, Bank of Japan, Bank of Canada, dan Swiss National Bank diperkirakan tidak akan dicabut. Fasilitas ini merupakan pengaturan antarbank sentral, bukan instrumen yang dikendalikan langsung Gedung Putih. Tujuannya adalah menyediakan likuiditas valuta asing ketika pasar pendanaan mengalami tekanan.

Pemisahan kelembagaan itu memberi sedikit rasa aman, tetapi belum menghilangkan risiko politik. Jika konflik dagang memburuk, pejabat Eropa khawatir akses terhadap likuiditas dolar dapat ikut terseret ke dalam perundingan yang lebih luas.

Padahal, swap line dirancang untuk meredakan tekanan pendanaan internasional dan membantu transmisi kebijakan moneter domestik—bukan menjadi alat tawar dalam negosiasi dagang.

Warsh berusaha memisahkan The Fed dari pemerintahan

Ketua The Fed Kevin Warsh menggunakan forum Jackson Hole dan komunikasi dengan mitra Eropa untuk memberi sinyal bahwa kerja sama antarbank sentral akan terus berjalan. Para pembuat kebijakan di Federal Reserve berupaya meyakinkan mitra mereka bahwa The Fed akan menghormati seluruh komitmennya. Namun, mereka juga mengakui tidak dapat menjamin keputusan pemerintahan AS di masa mendatang.

Dalam pidato utamanya, Warsh menekankan kekuatan ekonomi AS dan peran The Fed dalam kebijakan ekonomi. 18 Tantangan yang dihadapinya adalah menjaga kepercayaan terhadap independensi bank sentral ketika kebijakan Treasury semakin memengaruhi pasar valuta asing dan obligasi.

Pesan Warsh mungkin dapat meredakan ketegangan dalam jangka pendek. Namun, hal itu belum menjawab kekhawatiran mendasar mengenai keputusan yang dibuat di luar The Fed dan dampaknya terhadap pasar global.

Ujian berikutnya: apakah konsultasi akan dipulihkan?

Bagi pejabat Eropa, ujian berikutnya bersifat praktis, bukan sekadar retoris. Mereka ingin melihat apakah Washington akan:

• kembali berkonsultasi lebih dulu sebelum menggunakan aset yang terkait dengan kawasan mata uang lain;
• mempertahankan batas yang jelas antara operasi likuiditas Treasury dan kebijakan moneter; serta
• menjaga fasilitas likuiditas dolar darurat agar tidak terseret ke dalam sengketa perdagangan.

Kegelisahan yang muncul di Jackson Hole, karena itu, bukan hanya perselisihan mengenai satu transaksi yen atau satu program buyback. Intinya adalah kekhawatiran bahwa aturan kerja sama keuangan internasional menjadi semakin sulit diprediksi.

Jika intervensi pasar semakin dipandang memiliki tujuan politik, kredibilitas independensi bank sentral juga berisiko melemah.