Intervensi Yen AS–Jepang: Mengapa Nilai Tukar Kembali Mendekati ¥160?

Intervensi bersama pada 31 Juli sempat menghentikan penurunan tajam yen. Setelah mendekati ¥164 per dolar—level terlemah dalam sekitar 40 tahun—yen menguat hingga sekitar ¥155,20. Namun, sebagian besar penguatan itu kemudian menguap dan nilai tukar kembali bergerak mendekati ¥160. 25

Aksi tersebut penting secara politik karena menunjukkan kesediaan Washington dan Tokyo untuk bergerak bersama. Tetapi, intervensi valuta asing hanya membeli waktu. Intervensi itu tidak otomatis menghapus faktor utama yang menekan yen, terutama keunggulan suku bunga Amerika Serikat dibandingkan Jepang.

Apa yang dilakukan AS dan Jepang?

Kementerian Keuangan Jepang membeli yen dengan menjual aset valuta asingnya. Di pihak Amerika Serikat, Departemen Keuangan—melalui Federal Reserve Bank of New York—menjual euro dan membeli yen menggunakan aset valuta asing dalam Exchange Stabilization Fund (ESF), yaitu dana pemerintah AS untuk menghadapi gejolak pasar valuta asing. 6

Operasi ini menjadi pembelian yen bersama pertama Departemen Keuangan AS dan Kementerian Keuangan Jepang sejak 1998. Bagi Washington, ini juga merupakan intervensi pasar valuta asing pertama sejak aksi terkoordinasi pada 2011, ketika AS dan negara-negara G7 menjual yen untuk mencegah penguatan berlebihan setelah gempa besar di Jepang. 36

Berapa dana yang dikeluarkan?

• Jepang kemudian melaporkan rekor intervensi sebesar ¥15,4 triliun, atau sekitar US$96,5 miliar, untuk periode 30 Juli hingga 26 Agustus. Angka ini mencakup lebih dari satu hari perdagangan awal operasi bersama. 3
• Laporan lain memperkirakan total pengeluaran Jepang mencapai sekitar US$98,7 miliar. Perbedaan angka mencerminkan perbedaan periode dan metode perhitungan. 2
• Jumlah yang dikeluarkan Amerika Serikat belum diumumkan secara resmi. Catatan Scott Bessent yang terlihat dalam sebuah foto mencantumkan rencana pembelian yen senilai US$5 miliar–US$10 miliar. Angka tersebut sebaiknya diperlakukan sebagai indikasi rencana, bukan jumlah final yang telah dikonfirmasi. 7

Mengapa AS ikut menopang yen?

Sekilas, langkah ini tampak bertentangan dengan keinginan pemerintahan Donald Trump untuk memiliki dolar yang tidak terlalu kuat demi membantu eksportir dan industri manufaktur AS. Namun, kedua kebijakan tersebut masih dapat berjalan beriringan.

Washington dapat mendukung dolar yang lebih rendah nilainya secara bertahap dan teratur, sekaligus menolak kejatuhan yen yang mendadak dan tidak terkendali. Jepang adalah sekutu penting AS dan salah satu pemegang besar aset Amerika, sehingga gejolak di pasar Jepang dapat merambat ke pasar obligasi dan pembiayaan global.

Tujuan langsung intervensi bukanlah mempertahankan yen yang kuat secara permanen. Tujuannya adalah meredam pelemahan yang dianggap berlebihan dan tidak teratur, serta mencegah tekanan di pasar valuta asing merembet ke obligasi pemerintah Jepang dan pasar pendanaan internasional. 12

Cara AS membiayai operasi itu juga menunjukkan sifatnya yang terarah. Departemen Keuangan menjual euro untuk membeli yen, bukan menjual dolar. Dengan demikian, langkah tersebut lebih menyerupai operasi stabilisasi pasar daripada kampanye untuk melemahkan dolar secara umum. 6

Risiko yang dikhawatirkan Bessent

Menurut kekhawatiran yang disampaikan Menteri Keuangan AS Scott Bessent, yen yang jatuh terlalu cepat dapat menimbulkan beberapa jalur gangguan:

1. Devaluasi kompetitif. Negara lain dapat terdorong melemahkan mata uang masing-masing agar ekspornya tetap kompetitif.
2. Pembalikan carry trade. Investor yang meminjam yen berbunga rendah untuk membeli aset berimbal hasil lebih tinggi dapat dipaksa menutup posisi secara bersamaan ketika pasar berbalik arah.
3. Penjualan aset luar negeri oleh Jepang. Institusi Jepang dapat menjual saham, obligasi, atau aset dolar di luar negeri—termasuk obligasi pemerintah AS—untuk mendapatkan dana dan mempertahankan yen.
4. Kenaikan imbal hasil Treasury AS. Jika penjualan obligasi AS berlangsung besar-besaran, harga obligasi dapat tertekan dan imbal hasilnya naik. Dampaknya, biaya pinjaman pemerintah dan sektor swasta AS ikut meningkat.

Dalam skenario yang lebih ekstrem, pelepasan posisi berutang dan investasi lintas negara secara cepat dapat menciptakan pola penularan yang mengingatkan pada dinamika krisis keuangan Asia 1997–1998. Perbandingan tersebut merupakan kerangka analitis mengenai potensi risiko, bukan ramalan bahwa krisis serupa pasti akan terjadi. 12

Mengapa penguatan yen cepat memudar?

Intervensi dapat mengubah nilai tukar dalam waktu singkat, tetapi tidak menghilangkan alasan investor menjual yen. Suku bunga Jepang masih jauh lebih rendah dibandingkan imbal hasil aset berdenominasi dolar. Selisih tersebut membuat strategi berikut tetap menarik:

• meminjam dana dalam yen dengan biaya rendah;
• menukarkannya ke dolar; lalu
• membeli obligasi atau aset lain yang menawarkan imbal hasil lebih tinggi.

Strategi ini dikenal sebagai yen carry trade. Selama Jepang belum menaikkan suku bunga secara berarti, imbal hasil AS belum turun cukup jauh, atau investor belum yakin bahwa yen akan terus menguat, insentif untuk mengambil posisi short-yen tetap ada.

Ironisnya, intervensi bahkan dapat membuat carry trade lebih menarik di margin. Dengan memberi sinyal bahwa otoritas siap mencegah kejatuhan yen yang kacau, operasi tersebut dapat mengurangi risiko ekstrem yang ditakuti investor. Risiko kerugian akibat lonjakan yen yang tiba-tiba menjadi terasa lebih kecil, sehingga sebagian pelaku pasar mungkin lebih berani meminjam yen untuk membeli aset berimbal hasil tinggi.

Mekanisme ini masuk akal secara ekonomi, tetapi bukan berarti operasi tersebut memang dirancang untuk mendukung carry trade. Penguatan awal yen memudar ketika pasar kembali berfokus pada selisih imbal hasil dan faktor fundamental Jepang. 23

Seberapa lama Tokyo mampu mempertahankan pertahanan?

Jepang memiliki cadangan valuta asing yang besar, sekitar US$1,1 triliun dalam aset yang likuid. Namun, angka headline tersebut tidak sama dengan jumlah uang tunai yang dapat langsung digunakan untuk intervensi. Cadangan terdiri dari berbagai jenis aset, dan tidak semuanya dapat dicairkan tanpa memengaruhi pasar.

Intervensi berulang dengan skala mendekati operasi Juli–Agustus dapat menguras aset yang paling mudah digunakan jauh lebih cepat daripada yang terlihat dari angka total cadangan. Jika kas dan aset valuta asing jangka pendek tidak mencukupi, Jepang mungkin perlu menjual obligasi Treasury AS atau surat berharga dolar lainnya.

Perkiraan ambang penjualan sekitar US$130 miliar bukanlah pemicu resmi. Namun, intinya jelas: penjualan Treasury dalam jumlah besar dapat menaikkan imbal hasil obligasi AS pada saat Washington justru menginginkan kondisi pembiayaan yang stabil. Karena itu, dukungan AS kemungkinan bersifat terbatas dan bersyarat. Washington dapat membantu stabilisasi valuta asing yang terarah, tetapi tidak mungkin mendukung pertahanan yen yang mengganggu fungsi pasar obligasi pemerintah AS. 2

Peran fasilitas likuiditas Federal Reserve

Salah satu cara mengurangi tekanan tersebut adalah fasilitas FIMA Repo milik Federal Reserve—singkatan dari Foreign and International Monetary Authorities Repo Facility. Fasilitas ini memungkinkan otoritas moneter asing memperoleh dolar dengan menjaminkan obligasi Treasury sebagai agunan, alih-alih menjual obligasi tersebut secara langsung.

Mekanisme itu dapat membantu Jepang mendapatkan dolar untuk membeli yen tanpa membanjiri pasar dengan pasokan Treasury. Bessent telah menyerukan agar fasilitas likuiditas bagi otoritas moneter asing tersebut diperluas. 1

Dengan kata lain, FIMA Repo dapat memberi Tokyo ruang bernapas, sekaligus mengurangi risiko bahwa pertahanan yen berubah menjadi tekanan baru terhadap pasar obligasi AS.

Ujian berikutnya: intervensi atau perubahan fundamental?

Pertahanan yen hingga musim gugur akan bergantung pada lebih dari sekadar kemampuan Jepang membeli mata uangnya sendiri. Intervensi terkoordinasi dapat menahan kepanikan dan membeli waktu, tetapi pertahanan yang tahan lama memerlukan perubahan pada faktor fundamental.

Jepang perlu meyakinkan pasar bahwa jalur menuju imbal hasil domestik yang lebih tinggi kredibel, serta bahwa kebijakan fiskal dan moneternya mampu menopang mata uang tersebut. Tanpa penyempitan selisih suku bunga, operasi pembelian yen berisiko hanya menjadi “polisi tidur” yang mahal: cukup untuk memperlambat laju penurunan, tetapi tidak cukup untuk menciptakan dasar yen yang kokoh.