Novo Nordisk Tertekan: Mengapa Deutsche Bank Berbalik Menjadi Sell?

Deutsche Bank menurunkan peringkat Novo Nordisk dari Hold menjadi Sell dan memangkas target harga sahamnya dari 290 menjadi 265 kroner Denmark. Langkah ini mencerminkan pandangan bahwa masalah perusahaan bersifat struktural dan kemungkinan tidak segera pulih—meski harga saham Novo telah turun sekitar 70% dari puncaknya pada 2025.

Mengapa Deutsche Bank menjadi lebih bearish?

Menurut analis Deutsche Bank Emmanuel Papadakis, pasar masih kekurangan alasan kuat untuk meyakini bahwa Novo Nordisk dapat kembali tumbuh secara berkelanjutan pada 2027. Bank tersebut juga menyoroti ancaman jurang paten semaglutide dalam jangka lebih panjang, yang dapat membuka jalan bagi persaingan generik atau produk alternatif setelah perlindungan paten berakhir. 23

Kekhawatiran ini menjadi lebih serius karena ekspektasi pendapatan mulai menunjukkan stagnasi. Data perkiraan eksternal yang dikutip dalam pemberitaan pasar menempatkan pendapatan Novo di sekitar DKK309 miliar pada 2025, DKK299 miliar pada 2026, dan DKK304,25 miliar pada 2027. Artinya, pendapatan perusahaan secara keseluruhan diperkirakan relatif datar dalam periode tersebut, bukan kembali memasuki fase pertumbuhan kuat. 7

Deutsche Bank memperkirakan lemahnya eksekusi komersial dan menurunnya ekspektasi pasar dapat memicu pemangkasan estimasi pendapatan lebih lanjut dalam jangka menengah.

Sederet masalah di lini produk dan pipeline

Tekanan terhadap Novo Nordisk tidak hanya berasal dari perlambatan penjualan Wegovy. Beberapa aset penting dalam pipeline perusahaan juga mengalami kemunduran:

• Ziltivekimab: obat ini dinilai praktis tersingkir dari prospek pertumbuhan setelah gagal mengurangi risiko serangan jantung atau stroke dalam uji klinis tahap akhir. 3
• CagriSema: hasil uji REDEFINE-4 menunjukkan kombinasi tersebut tidak mampu menandingi Eli Lilly dalam penurunan berat badan dibandingkan Zepbound. Hasil ini melemahkan harapan bahwa CagriSema dapat menjadi penerus kuat bagi waralaba semaglutide Novo. 1416
• R4: kemunduran program ini menambah daftar kekecewaan dalam pipeline perusahaan. 10
• Wegovy oral: penjualan mencapai sekitar DKK3,22 miliar, sedikit di bawah ekspektasi analis sebesar DKK3,3 miliar. Deutsche Bank juga melihat perlambatan dalam tren resep Wegovy versi tablet di Amerika Serikat. 210

Secara keseluruhan, persoalannya adalah produk-produk baru tersebut belum terlihat mampu menggantikan pertumbuhan dari bisnis semaglutide yang mulai matang dengan cukup cepat.

Peluang Medicare AS dinilai terbatas

Deutsche Bank juga tidak melihat perluasan resep melalui program Medicare di Amerika Serikat sebagai pendorong besar bagi pertumbuhan tambahan Novo Nordisk. Pada saat yang sama, Eli Lilly tetap menjadi pesaing kuat di pasar obat penurun berat badan suntik dan sedang berupaya membawa pil obesitas oral orforglipron ke China. 23

Persaingan ini penting karena keunggulan produk oral dapat menjadi faktor penentu akses pasien, harga, dan pangsa pasar. Dengan demikian, Novo bukan hanya menghadapi tantangan untuk menghasilkan produk baru, tetapi juga harus bergerak cepat agar tidak semakin tertinggal dari Lilly.

Risiko menjelang Capital Markets Day

Novo Nordisk dijadwalkan menggelar Capital Markets Day pada 21 September 2026. Acara ini berpotensi menjadi momen penting bagi manajemen untuk menjelaskan strategi pemulihan perusahaan.

Namun, penurunan peringkat Deutsche Bank menunjukkan bahwa investor kemungkinan akan menuntut lebih dari sekadar narasi strategis. Mereka membutuhkan bukti mengenai:

1. pemulihan pertumbuhan yang realistis pada 2027;
2. produk pascasemaglutide yang benar-benar kompetitif;
3. proyeksi penjualan yang dapat dipertanggungjawabkan; dan
4. strategi menghadapi persaingan serta risiko paten.

Jika panduan manajemen tidak mampu menjawab pertanyaan tersebut, Capital Markets Day justru dapat menjadi sumber volatilitas baru bagi saham Novo.

China menawarkan peluang besar, tetapi belum menjadi solusi langsung

Di sisi lain, ada kabar positif dari China. Badan regulator obat China, National Medical Products Administration (NMPA), telah menerima pengajuan Novo Nordisk untuk memasarkan Wegovy dalam bentuk oral. Penerimaan pengajuan ini berarti proses peninjauan regulator telah dimulai, tetapi belum sama dengan persetujuan pemasaran. 217

Peluangnya tetap signifikan. JPMorgan memperkirakan pasar terapi berbasis GLP-1 untuk pengelolaan berat badan di China dapat mencapai sekitar CNY30 miliar dalam lima hingga tujuh tahun, naik dari perkiraan saat ini sekitar CNY3–4 miliar. 17

Wegovy oral dapat memberi Novo akses ke basis pasien yang lebih luas dan membantu perusahaan mengurangi ketergantungan pada pasar Amerika Serikat. Bentuk tablet juga berpotensi menarik pasien yang enggan menggunakan obat suntik.

Namun, peluang tersebut masih bersifat opsi pertumbuhan, bukan pendapatan yang sudah pasti. Waktu persetujuan, harga, cakupan penggantian biaya, kemampuan distribusi, persaingan lokal, serta kemungkinan masuknya pil oral Eli Lilly akan menentukan seberapa besar manfaat komersialnya. 217

Kesimpulan: kabar China belum membatalkan tesis bearish

Penerimaan pengajuan Wegovy oral di China memang memperbaiki prospek jangka panjang Novo Nordisk. Pasar yang besar dan potensi peningkatan akses dapat menjadi sumber volume baru bagi perusahaan.

Tetapi bagi Deutsche Bank, masalah yang lebih mendesak tetap berada di depan mata: pertumbuhan 2025–2027 yang nyaris datar, kegagalan sejumlah kandidat penting, persaingan ketat dengan Eli Lilly, manfaat Medicare yang terbatas, serta risiko jurang paten semaglutide. 237

Dengan kata lain, China menambah opsionalitas bagi Novo Nordisk, tetapi belum cukup untuk menghapus keraguan terhadap pemulihan pertumbuhan atau risiko jangka panjang perusahaan.