IPO Enflame: Dukungan Tencent dan Kerugian Besar Menguji Masa Depan Chip AI China

Rencana IPO Enflame Technology bukan sekadar aksi penggalangan dana besar di sektor semikonduktor. Penawaran ini menjadi ujian bagi kemampuan pengembang chip AI asal China tersebut untuk mengubah dukungan strategis dan pertumbuhan penjualan menjadi bisnis yang berkelanjutan.

Enflame bersiap menghimpun CNY6 miliar atau sekitar US$892 juta melalui pencatatan saham di STAR Market Shanghai, bursa teknologi yang berfokus pada perusahaan inovatif. Pemesanan saham dijadwalkan dibuka pada 2 September, dengan penerbitan 43,04 juta saham baru atau setara 10% dari total modal setelah penawaran. 2

Dana hasil IPO akan digunakan untuk mengembangkan dan memproduksi chip AI untuk komputasi awan, beserta perangkat keras dan perangkat lunak terkait. 12

Mengapa IPO ini penting?

Enflame merupakan salah satu pengembang chip AI domestik terkemuka di China. Penawarannya berlangsung ketika perusahaan-perusahaan chip China berusaha mengumpulkan modal untuk merancang akselerator baru, membangun ekosistem perangkat lunak, dan membawa produk mereka dari tahap rekayasa menuju penggunaan komersial berskala besar.

Perusahaan ini juga kerap disebut sebagai anggota terakhir dari kelompok “empat naga kecil” pembuat chip AI atau GPU China yang masuk ke pasar modal. Kelompok tersebut mencakup Enflame, Biren Technology, Moore Threads, dan MetaX Integrated Circuits. 78

IPO ini menjadi gambaran penting tentang persaingan membangun alternatif berbasis China untuk komputasi AI. Persaingannya tidak hanya ditentukan oleh performa chip. Perusahaan juga membutuhkan perangkat lunak yang mudah digunakan pengembang, akses manufaktur, rantai pasok yang andal, serta pelanggan besar yang bersedia menerapkan teknologinya.

Tencent adalah aset terbesar sekaligus sumber risiko utama Enflame

Tencent berperan sebagai pemegang saham besar dan pelanggan utama Enflame. Sejumlah laporan menyebut Tencent memiliki sekitar 20% saham Enflame, sementara entitas yang berafiliasi dengannya dilaporkan menguasai sekitar 20,26% saham perusahaan. 24

Kepemilikan tersebut memberi Enflame dukungan strategis yang kuat serta akses ke beban kerja cloud dan AI dalam skala besar. Namun, hubungan komersialnya sangat terkonsentrasi. Salah satu laporan menyebut Tencent menyumbang 74,9% dari pendapatan Enflame sebesar CNY990 juta pada 2025. Laporan lain mencatat angka yang lebih tinggi, bergantung pada metode akuntansi atau dokumen yang digunakan. 9

Dengan demikian, persentase pastinya berbeda antar laporan, tetapi pesannya sama: Tencent menyumbang sebagian besar penjualan Enflame.

Bagi investor, pertanyaan utamanya sederhana: apakah Enflame mampu berkembang melampaui pelanggan andalannya? Tencent memang dapat menyediakan permintaan awal, pendanaan, dan peluang penerapan teknologi. Namun, ketergantungan pada satu pelanggan membuat pendapatan kurang terdiversifikasi dan dapat menjadi masalah jika prioritas pembelian Tencent berubah.

Pendapatan meningkat, tetapi kerugian masih besar

Pendapatan operasional Enflame naik dari CNY301 juta pada 2023 menjadi CNY722 juta pada 2024 dan CNY990 juta pada 2025. Namun, perusahaan mencatat rugi bersih yang telah disesuaikan masing-masing sekitar CNY1,567 miliar, CNY1,503 miliar, dan CNY1,197 miliar pada periode tersebut. 6

Totalnya mencapai sekitar CNY4,3 miliar kerugian selama tiga tahun. 6

Angka ini menjelaskan arti penting IPO bagi Enflame. Perusahaan tidak menawarkan kisah pertumbuhan konvensional dari bisnis yang sudah menghasilkan laba. Sebaliknya, Enflame menghimpun dana dari pasar publik ketika masih harus berinvestasi besar-besaran dalam riset chip, pengembangan produk, dan produksi.

Taruhannya adalah bahwa kerugian saat ini dapat membiayai produk serta skala produksi yang pada akhirnya menghasilkan laba berkelanjutan.

Untuk apa dana IPO digunakan?

Penggunaan dana yang diumumkan berfokus pada semikonduktor AI untuk cloud dan lapisan perangkat lunak yang mendukungnya. 12 Kombinasi perangkat keras dan perangkat lunak ini penting karena chip akan sulit dijual secara luas jika pelanggan tidak memiliki perangkat, pustaka, serta lingkungan pengembangan untuk menggunakannya secara efisien.

Artinya, Enflame tidak hanya perlu memproduksi silikon baru. Perusahaan juga harus terus meningkatkan desain chip sekaligus membuatnya praktis bagi operator cloud dan pengembang AI. Biaya serta kompleksitas pekerjaan tersebut membantu menjelaskan mengapa kerugian Enflame tetap besar meski pendapatannya tumbuh.

Persaingan sebenarnya adalah membangun ekosistem

Setelah melantai, Enflame akan bergabung dengan Biren, Moore Threads, dan MetaX dalam kelompok perusahaan chip AI China yang tercatat di pasar modal. 78

Persaingan mereka mencakup sejumlah hambatan utama:

• Modal: desain dan produksi chip canggih membutuhkan pendanaan besar dan berkelanjutan.
• Talenta teknik: perusahaan memerlukan spesialis arsitektur chip, rekayasa sistem, dan perangkat lunak AI.
• Akses manufaktur: rencana produk bergantung pada kemampuan memproduksi chip dan kartu akselerator dalam volume komersial.
• Adopsi perangkat lunak: pelanggan membutuhkan perangkat dan kerangka kerja yang membuat akselerator baru mudah digunakan.
• Diversifikasi pelanggan: penjualan kepada satu perusahaan teknologi besar dapat mempercepat penerapan, tetapi basis pelanggan yang lebih luas membuat pendapatan lebih tangguh.

Karena itu, IPO Enflame sebaiknya tidak dibaca semata-mata sebagai pertandingan langsung melawan Nvidia. Penawaran ini merupakan bagian dari upaya yang lebih luas untuk membangun platform komputasi AI domestik China—sekaligus membuktikan bahwa platform tersebut dapat menarik pelanggan di luar investor dan mitra strategisnya.

Pertanyaan penting setelah pencatatan saham

Enflame memasuki pasar dengan sejumlah keunggulan: dukungan Tencent, pelanggan potensial berskala besar, dan pendapatan yang meningkat pesat. Namun, perusahaan juga menghadapi tantangan yang jelas, termasuk kerugian sekitar CNY4,3 miliar dan konsentrasi pendapatan yang menempatkan Tencent di pusat bisnisnya. 269

IPO akan menyediakan modal untuk tahap pengembangan berikutnya, tetapi tidak otomatis menghapus risiko tersebut. Ukuran keberhasilan yang paling penting adalah apakah Enflame mampu meluncurkan generasi chip AI baru, mempersempit kerugian, dan mendapatkan cukup banyak pelanggan independen untuk mengurangi ketergantungannya pada Tencent.

Perpaduan antara dukungan strategis dan ketergantungan komersial inilah yang membuat IPO Enflame menjadi sinyal penting bagi industri chip AI China.