Nebius Menggalang Utang Konversi US$5 Miliar untuk Memacu Ekspansi AI Cloud

Nebius Group mengandalkan salah satu penerbitan obligasi konversi terbesar untuk mempercepat pembangunan bisnis AI cloud. Nilai awal penawarannya mencapai US$5 miliar dan berpotensi meningkat menjadi US$5,75 miliar apabila pembeli menggunakan seluruh opsi tambahan. Perusahaan menyatakan besarnya minat investor menunjukkan bahwa permintaan atas komputasi AI dan kapasitas pusat data tetap kuat, meski pasar tengah menyoroti bagaimana sektor ini akan membiayai kebutuhan infrastrukturnya yang sangat besar. 24

Seperti apa struktur penawarannya?

Penawaran privat tersebut dilakukan berdasarkan Rule 144A, mekanisme pasar Amerika Serikat yang umumnya ditujukan kepada investor institusional yang memenuhi syarat. Obligasinya terdiri dari:

• US$3 miliar obligasi senior tanpa jaminan yang dapat dikonversi menjadi saham, jatuh tempo pada 15 Februari 2030, dengan bunga tahunan 0,50%.
• US$2 miliar obligasi senior tanpa jaminan yang dapat dikonversi menjadi saham, jatuh tempo pada 15 Februari 2034, dengan bunga tahunan 4,50%. 12

Pembeli awal juga memperoleh opsi untuk membeli tambahan US$450 juta obligasi 2030 dan US$300 juta obligasi 2034. Jika seluruh opsi itu digunakan, nilai pokok bruto penawaran akan mencapai US$5,75 miliar. Nebius memperkirakan dana bersih yang diterima sekitar US$4,94 miliar, atau sekitar US$5,68 miliar jika opsi tambahan terserap penuh. 1

Untuk apa dananya digunakan?

Nebius mengalokasikan dana tersebut untuk:

• pembangunan serta perluasan pusat data di berbagai wilayah;
• pembelian GPU dan komponen infrastruktur lain;
• pengembangan platform AI cloud dengan layanan yang mencakup seluruh tumpukan teknologi, atau full stack;
• pengembangan produk dan layanan AI; serta
• kebutuhan umum perusahaan. 12

Secara sederhana, Nebius sedang berlomba mengamankan lahan, fasilitas, pasokan listrik, server, dan GPU sebelum kapasitas komputasi AI semakin terbatas. Goldman Sachs dan JPMorgan memimpin penawaran tersebut. 2

Berapa harga konversinya?

Pemegang obligasi dapat menukarkan surat utangnya menjadi saham Kelas A Nebius pada harga yang ditetapkan sejak awal. Harga konversi awalnya adalah:

• sekitar US$313,46 per saham untuk obligasi 2030, atau premi sekitar 40% dibandingkan harga penutupan Nebius pada 19 Agustus, yaitu US$223,90;
• sekitar US$324,65 per saham untuk obligasi 2034, atau premi sekitar 45%. 1

Harga konversi yang berada jauh di atas harga saham saat penerbitan memberi ruang bagi Nebius untuk memperoleh pendanaan tanpa dilusi langsung pada saat transaksi. Namun, jika saham naik melewati level tersebut dan obligasi dikonversi, jumlah saham beredar akan bertambah.

Mengapa Nebius menyebutnya sebagai bukti permintaan AI yang kuat?

Menurut Nebius, penawaran itu diperbesar dari rencana awal US$4,5 miliar karena minat investor mencerminkan keyakinan terhadap kebutuhan layanan AI dan kapasitas pusat data. Perusahaan menyebut transaksi tersebut sebagai salah satu penerbitan obligasi konversi terbesar yang pernah ada, meski sektor AI sedang menghadapi kekhawatiran mengenai kebutuhan modal yang sangat besar. 45

Argumen komersial Nebius ditopang oleh kontrak pelanggan. Perusahaan mengatakan kemenangan bisnis pada kuartal II mencakup empat kesepakatan dengan nilai kontrak total rata-rata lebih dari US$1 miliar. Sekitar 70% kesepakatan juga menyertakan pembayaran di muka yang dapat membiayai sekitar 50–60% belanja modal terkait. 1

Manajemen bahkan mengatakan seluruh kapasitas yang direncanakan untuk 2027 dapat langsung dijual “dengan persyaratan ini”. Namun, Nebius memilih menyisakan sebagian kapasitas untuk memenuhi kebutuhan pelanggan dalam waktu dekat dan memanfaatkan permintaan jangka pendek yang mungkin memiliki harga lebih tinggi. 1

Hubungan Nebius dengan Nvidia juga penting dalam strategi ini. Nebius menggunakan infrastruktur berbasis Nvidia dan menyebut dirinya sebagai Nvidia Cloud Partner. Artinya, sebagian besar ekspansi kapasitas tersebut berkaitan langsung dengan pembelian dan pengoperasian GPU Nvidia. 1

Mengapa sahamnya sempat tertekan?

Walaupun perusahaan melihat penawaran ini sebagai validasi permintaan AI, investor saham menyoroti sisi lain: tambahan utang, potensi dilusi saat konversi, serta kemungkinan aksi jual saham yang berkaitan dengan strategi lindung nilai. Pengumuman tersebut awalnya menekan saham NBIS dan menjadi penerbitan obligasi konversi multimiiliar ketiga Nebius dalam waktu kurang dari setahun. 6

Dalam transaksi terpisah yang diumumkan bersamaan, Nebius juga sepakat menukar:

• US$400 juta obligasi konversi 2,00% yang jatuh tempo 2029; dan
• US$400 juta obligasi konversi 3,00% yang jatuh tempo 2031

menjadi sekitar 15,8 juta saham Kelas A. 1

Pertukaran itu mengurangi utang konversi lama sebesar US$800 juta, tetapi menciptakan dilusi langsung bagi pemegang saham yang ada. Nebius memperingatkan bahwa pemegang obligasi yang berpartisipasi dapat menjual saham yang diterima atau menyesuaikan posisi lindung nilai mereka. Tekanan tersebut dapat menekan harga saham atau membatasi kenaikannya. 1

Obligasi baru juga menimbulkan potensi dilusi tambahan apabila dikonversi, meskipun harga konversinya ditetapkan cukup tinggi dibandingkan harga saham saat transaksi. 1

Apa yang dikatakan angka keuangan Nebius?

Data keuangan kuartal II menggambarkan strategi yang sangat agresif sekaligus mahal. Pada Juli, Nebius memperoleh fasilitas pembiayaan berbasis aset sekitar US$775 juta dengan bunga SOFR ditambah 2,50%, yang dikaitkan dengan perjanjian pelanggan jangka panjang. 1

Pendapatan kuartal II melonjak 454% secara tahunan menjadi US$582,3 juta, atau kira-kira lima kali lipat. Bisnis AI cloud sendiri mencatat pendapatan US$575 juta dan tingkat pendapatan tahunan teranualisasi sebesar US$3 miliar. 1

Namun, pertumbuhan itu datang bersama kebutuhan investasi yang ekstrem. Nebius membukukan rugi bersih kuartal II sekitar US$190 juta dan mengeluarkan sekitar US$5,7 miliar untuk belanja modal dalam satu kuartal. Angka tersebut memperlihatkan pertukaran yang harus dihadapi perusahaan: penjualan dan kontrak meningkat pesat, tetapi perusahaan masih berada dalam perlombaan padat modal dan merugi untuk mengamankan daya, fasilitas, serta GPU sebelum kapasitas menjadi langka. 7

Pada akhirnya, Nebius bertaruh bahwa pembayaran di muka, kontrak jangka panjang, fasilitas pinjaman, dan obligasi konversi dapat membiayai ekspansi lebih cepat daripada pertumbuhan permintaan. Dengan kapasitas yang sama, perusahaan berharap dapat memperoleh pendapatan dari kontrak berdurasi berbeda sekaligus memanfaatkan permintaan jangka pendek dengan harga lebih tinggi. 1

Pertanyaan besarnya bagi investor bukan hanya apakah permintaan AI benar-benar ada, melainkan apakah Nebius dapat mengubah permintaan tersebut menjadi arus kas dan laba sebelum beban utang, belanja modal, serta potensi dilusi menjadi terlalu besar.