IPO Shein di Hong Kong Menguji Apakah Investor Masih Percaya pada Cerita Pertumbuhannya

IPO Shein di Hong Kong bukan sekadar agenda pencatatan saham biasa. Penawaran ini menjadi ujian terbuka atas seberapa jauh investor masih mempercayai model pertumbuhan peritel fast fashion online tersebut setelah valuasinya mengalami penyesuaian besar.

Shein menawarkan 280 juta saham Kelas B dengan harga HK$47,60–49,50 per saham. Dari penawaran itu, perusahaan menargetkan dana hingga HK$13,86 miliar, atau sekitar US$1,77 miliar. Pada harga tertinggi, valuasi Shein diperkirakan mencapai sekitar US$26,81 miliar—sekitar 73% di bawah valuasi US$98,2 miliar yang diberikan investor dalam putaran pendanaan privat pada 2022. 216

Rincian utama IPO Shein

• Jumlah saham yang ditawarkan: 280 juta saham Kelas B
• Kisaran harga: HK$47,60–49,50 per saham
• Dana maksimal: HK$13,86 miliar atau sekitar US$1,77 miliar
• Valuasi pada harga tertinggi: Sekitar US$26,81 miliar
• Tanggal penetapan harga: 31 Agustus
• Perkiraan mulai diperdagangkan di Hong Kong: 1 September

Tanggal dan ketentuan tersebut tercantum dalam prospektus penawaran. Namun, harga final dan alokasi saham masih bergantung pada proses bookbuilding, yakni pengumpulan minat pesanan dari calon investor. 21

Mengapa valuasi Shein turun begitu tajam?

Ekspektasi valuasi IPO Shein turun secara bertahap. Sebelumnya, perusahaan dilaporkan membidik valuasi US$30 miliar hingga US$40 miliar—angka yang sudah jauh di bawah puncak valuasi privatnya pada 2022. Penolakan dari investor kemudian mendorong ekspektasi tersebut turun ke kisaran pertengahan hingga akhir US$20 miliar. 137

Dengan kisaran harga final, valuasi Shein hanya sekitar seperempat dari valuasi pada 2022. Perbandingan ini tidak secara langsung menggambarkan kinerja operasional perusahaan karena putaran pendanaan privat dan penawaran saham publik menggunakan mekanisme penentuan harga yang berbeda. Namun, angka tersebut menunjukkan besarnya penilaian ulang pasar terhadap Shein.

Pertanyaan utama investor kini adalah apakah model bisnis Shein yang tumbuh cepat masih mampu menghasilkan laba berkelanjutan setelah keunggulan pengiriman lintas negara berbiaya rendah mulai melemah.

Kerugian kuartal I menjadi tanda peringatan

Dokumen pencatatan awal Shein menunjukkan perusahaan mencatat kerugian bersih US$99 juta pada kuartal I 2026, berbalik dari laba US$395 juta pada periode yang sama tahun sebelumnya. Pendapatan hanya meningkat 1,1% menjadi US$9,05 miliar, menurut laporan mengenai dokumen keuangan perusahaan. Kerugian tersebut sebagian dipengaruhi beban akuntansi satu kali, tetapi perlambatan penjualan dan tren operasional yang lebih lemah tetap memberi tekanan terhadap valuasi IPO. 1719

Kinerja itu penting karena investor publik biasanya lebih sulit menerima valuasi tinggi ketika pertumbuhan sebuah perusahaan mulai melambat. Shein perlu meyakinkan pasar bahwa kerugian kuartal tersebut bukan awal dari penurunan profitabilitas yang berkepanjangan.

Berakhirnya fasilitas de minimis menekan model pengiriman langsung

Penghapusan pengecualian de minimis di Amerika Serikat—kebijakan yang sebelumnya membebaskan paket bernilai rendah dari bea masuk dalam kondisi tertentu—meningkatkan biaya pengiriman pesanan kecil langsung ke konsumen. Amerika Serikat merupakan salah satu pasar terbesar Shein.

Dalam dokumen pencatatannya, Shein menyebut telah merespons perubahan tersebut dengan prosedur kepabeanan formal, kenaikan harga, penyimpanan inventaris di pasar lokal, serta penyesuaian sistem pemenuhan pesanan.

Uni Eropa juga menghapus pembebasan bea masuk sebesar €150 untuk kiriman bernilai rendah. Perubahan itu menambah tantangan biaya dan logistik bagi Shein. Jika biaya tersebut dibebankan kepada konsumen, keunggulan harga Shein dapat menyusut. Jika ditanggung perusahaan, margin keuntungan akan semakin tertekan.

Persaingan dan risiko regulasi semakin besar

Shein kini beroperasi di pasar yang lebih padat sekaligus lebih diawasi. Temu, platform belanja berharga murah milik PDD Holdings, memperketat persaingan dalam perebutan konsumen dan biaya akuisisi pelanggan digital.

Di sisi lain, dokumen pencatatan Shein mengungkap adanya penyelidikan Komisi Perdagangan Federal Amerika Serikat (FTC), sejumlah persoalan regulasi di Eropa, serta sengketa hukum yang masih berjalan terkait Temu.

Berbagai persoalan tersebut dapat meningkatkan biaya kepatuhan, memicu pembatasan praktik bisnis, menimbulkan kerusakan reputasi, dan menyulitkan Shein mempertahankan kecepatan serta posisi harga yang menjadi fondasi model bisnisnya.

Siapa yang mendukung penawaran ini?

UBS Asset Management dilaporkan menjadi salah satu investor jangkar atau cornerstone investor. Jika terealisasi, langkah tersebut akan menjadi investasi pertama UBS Asset Management di Shein. 4

Laporan berikutnya menyebut pemegang saham lama Boyu Capital, Tiger Global, dan General Atlantic termasuk investor jangkar yang telah memesan saham senilai sekitar US$383 juta.

Komitmen potensial dari Tencent dan investor lain juga sempat diberitakan selama proses pemasaran IPO. Namun, pembicaraan yang dilaporkan media tidak boleh dianggap sebagai alokasi final. Daftar investor jangkar dan pembagian akhir saham ditentukan melalui dokumen penawaran serta proses bookbuilding.

Goldman Sachs, Morgan Stanley, dan JPMorgan disebut sebagai sponsor bersama IPO Shein.

Pemegang saham publik punya pengaruh suara yang terbatas

Shein menggunakan struktur hak suara berlapis. Dalam struktur ini, saham Kelas A memiliki hak suara yang lebih besar. Pengaturan tersebut memberi para pendiri pengaruh signifikan atas perusahaan setelah melantai di bursa, meskipun saham juga dijual kepada publik.

Struktur semacam ini dapat membantu manajemen menjalankan strategi jangka panjang tanpa terlalu ditekan pemegang saham berorientasi jangka pendek. Namun, konsekuensinya adalah kemampuan pemegang saham biasa untuk menantang keputusan besar perusahaan menjadi terbatas.

Karena itu, tata kelola perusahaan bukan sekadar catatan kaki dalam IPO Shein. Bagi investor, struktur tersebut merupakan bagian penting dari penilaian risiko.

Hong Kong menjadi pilihan setelah upaya di AS dan London terhambat

Pencatatan di Hong Kong mengikuti upaya Shein sebelumnya untuk mengakses pasar modal Barat. Rencana pencatatan di Amerika Serikat menghadapi sorotan politik dan regulasi, sedangkan rencana di London tertunda karena peninjauan risiko rantai pasok dan hukum.

Regulator sekuritas China menyetujui rencana pencatatan Shein di Hong Kong pada Juli 2026, sehingga salah satu hambatan utama bagi penawaran saat ini berhasil dilewati.

Bagi Shein, pencatatan di Hong Kong memiliki arti strategis. Bursa tersebut membuka jalur menuju pendanaan publik sekaligus berada di pasar yang lebih terbiasa dengan perusahaan yang didirikan oleh pengusaha asal China dan dengan persyaratan regulasi terkait pencatatan lintas yurisdiksi.

Mengapa IPO ini penting di luar Shein?

Shein menjadi salah satu perusahaan baru yang paling diawasi dalam beberapa tahun terakhir di Hong Kong. IPO ini juga menguji minat investor terhadap perusahaan konsumen global yang berakar dari China.

Hasilnya akan dinilai bukan hanya dari jumlah dana yang berhasil dihimpun. Jika saham Shein mendapat sambutan kuat saat debut, hal itu dapat menunjukkan bahwa investor masih bersedia mendukung jangkauan internasional perusahaan meski pertumbuhannya melambat, biaya perdagangan meningkat, dan pengawasan regulasi makin ketat.

Sebaliknya, sambutan yang lemah akan memperkuat pesan yang sudah tercermin dalam kisaran harga penawaran: pasar publik tidak lagi bersedia menilai Shein seperti saat ledakan pertumbuhan di pasar privat.

Dengan demikian, IPO ini adalah peristiwa pendanaan sekaligus ujian kredibilitas. Shein harus membuktikan bahwa rantai pasok, strategi harga, dan basis pelanggan globalnya dapat beradaptasi lebih cepat daripada akumulasi risikonya.