Mengapa Pasar Asia Bangkit Setelah AS Memperbesar Buyback Obligasi Jangka Panjang

Pemulihan pasar Asia terjadi karena investor melihat adanya bantuan sementara bagi obligasi berdurasi panjang. Dengan sedikitnya menggandakan ukuran operasi buyback untuk Treasury AS bertenor panjang, Departemen Keuangan AS memberi sinyal bahwa akan ada sumber permintaan resmi di segmen pasar yang sedang berada di bawah tekanan terbesar.

Ketika permintaan obligasi meningkat, harga obligasi cenderung naik. Karena harga dan imbal hasil bergerak berlawanan arah, imbal hasil pun turun. Penurunan imbal hasil jangka panjang ini mengurangi tekanan tingkat diskonto terhadap valuasi saham—terutama saham teknologi dan semikonduktor yang mengandalkan proyeksi keuntungan jauh di masa depan.

Pengumuman dibuat pada 19 Agustus, sementara operasi yang diperbesar dijadwalkan mulai 9 September. Reaksi pasar berlangsung cepat karena imbal hasil Treasury 30 tahun sebelumnya sempat menyentuh 5,3371%, level tertinggi sejak 2007, sebelum turun menuju sekitar 5,18% dalam perdagangan Asia.

Apa yang diubah Departemen Keuangan AS?

Departemen Keuangan AS menaikkan batas maksimum operasi buyback untuk mendukung likuiditas pada dua sektor jatuh tempo, yakni:

• obligasi bertenor 10–20 tahun; dan
• obligasi bertenor 20–30 tahun.

Batas sebelumnya sebesar US$2 miliar per operasi dinaikkan menjadi sedikitnya US$4 miliar. Kebijakan ini berlaku mulai 9 September hingga akhir kuartal refunding, yaitu 4 November 2026.

Reuters memperkirakan perluasan tersebut akan menambah sedikitnya US$14 miliar pembelian kembali selama kuartal berjalan. Nilainya memang kecil dibandingkan keseluruhan pasar Treasury AS, tetapi pengumuman itu penting karena menyasar persoalan likuiditas dan ketidakseimbangan permintaan-penawaran pada obligasi berdurasi panjang.

Mekanismenya cukup sederhana:

1. Buyback Treasury menciptakan permintaan tambahan untuk surat utang lama yang menjadi sasaran.
2. Permintaan tersebut menopang harga obligasi.
3. Harga yang naik mendorong imbal hasil turun.
4. Imbal hasil acuan yang lebih rendah menekan biaya pinjaman dan tingkat diskonto untuk menghitung nilai laba perusahaan di masa depan.
5. Investor menjadi lebih bersedia kembali ke aset berisiko, termasuk saham pertumbuhan dan saham teknologi.

Mirip “Operation Twist”, tetapi bukan Operation Twist

Respons pasar mengingatkan pada logika Operation Twist, program Federal Reserve yang berfokus pada komposisi jatuh tempo utang pemerintah untuk mengurangi tekanan di ujung panjang kurva imbal hasil. Dalam kedua pendekatan tersebut, perhatian diarahkan pada obligasi berdurasi panjang.

Namun, langkah Departemen Keuangan AS bukan Operation Twist secara harfiah. Treasury menyebut programnya sebagai dukungan likuiditas, bukan operasi kebijakan moneter. Tidak ada pembelian obligasi jangka panjang oleh Federal Reserve yang dibiayai dengan penjualan surat utang jangka pendek.

Perbedaan ini penting. Treasury dapat memperbaiki kondisi perdagangan dan mengubah permintaan terhadap jatuh tempo tertentu untuk sementara waktu, tetapi tidak mengambil alih peran Federal Reserve dalam menetapkan kebijakan moneter.

Bagaimana penurunan imbal hasil AS menyebar ke Asia?

Treasury AS merupakan salah satu acuan utama pasar keuangan global. Saat imbal hasil jangka panjangnya melonjak, investor biasanya menuntut imbal hasil lebih tinggi dari obligasi pemerintah negara lain dan dari aset berisiko. Kondisi itu dapat menaikkan biaya pendanaan perusahaan, menekan valuasi saham, serta menghantam bisnis yang sebagian besar keuntungannya baru diharapkan muncul bertahun-tahun mendatang.

Ketika imbal hasil Treasury turun, tekanan tersebut ikut mereda. Obligasi Asia mendapat manfaat dari penurunan imbal hasil jangka panjang global, sementara saham memulihkan sebagian selera risiko yang hilang pada sesi sebelumnya. Indeks saham MSCI Asia-Pasifik naik sekitar 0,8% dalam salah satu laporan pasar. Nikkei 225 Jepang menguat sekitar 1%, sedangkan Topix naik 0,80% pada perdagangan awal.

Korea Selatan mencatat pembalikan paling mencolok. Kospi merosot 5,8% pada 19 Agustus ketika saham-saham yang terkait dengan kecerdasan buatan mengalami aksi jual. Pada 20 Agustus, sejumlah laporan mencatat kenaikan yang berbeda sesuai waktu pengukuran: sekitar 3,86% secara intraday dalam satu laporan dan 6,1% pada laporan lain setelah penutupan.

Perbedaan angka tersebut menunjukkan bahwa reli diukur ketika pasar masih bergerak. Namun, arahnya jelas: indeks berbalik tajam dari aksi jual berbasis gejolak obligasi pada hari sebelumnya.

Pemulihan paling kuat terjadi pada perusahaan chip. Samsung Electronics dan SK Hynix sebelumnya termasuk saham yang paling terdampak kekhawatiran terhadap investasi AI, biaya pinjaman, dan valuasi yang tinggi. Turunnya imbal hasil jangka panjang memberi investor alasan untuk tidak menurunkan valuasi saham-saham tersebut secara terlalu agresif.

SK Hynix membawa katalisator tambahan

Pengumuman Treasury bukan satu-satunya pendorong pemulihan saham teknologi Korea Selatan. Dewan SK Hynix menyetujui rencana membeli kembali dan membatalkan saham perusahaan senilai 40 triliun won, setara sekitar US$28,6 miliar hingga US$28,9 miliar berdasarkan laporan pada saat itu. Rencana tersebut mencakup sekitar 24,07 juta saham atau sekitar 3,3% dari total saham beredar.

Pembelian kembali saham menciptakan pembeli tambahan di pasar. Setelah saham dibatalkan, jumlah saham yang tersisa juga berkurang. Jika laba dan arus kas bebas tidak berubah, setiap saham yang tersisa mewakili klaim proporsional yang lebih besar atas perusahaan.

Karena itu, pengumuman SK Hynix menjadi sinyal langsung bagi pemegang saham pada saat penurunan imbal hasil Treasury juga mengurangi tekanan terhadap sektor teknologi. Saham SK Hynix naik tajam, dengan laporan mencatat kenaikan sekitar 7% hingga hampir 11%, bergantung pada waktu dan ukuran pasar yang digunakan. Katalisator khusus dari perusahaan tersebut membantu menjelaskan mengapa kinerjanya melampaui reli pasar secara umum.

Mengapa reli ini mungkin hanya sementara?

Langkah Treasury menghentikan sementara aksi jual, tetapi belum menyelesaikan penyebab dasarnya.

Defisit fiskal dan penerbitan utang masih besar

Nilai buyback yang diperbesar tetap kecil dibandingkan total utang pemerintah AS. Program tersebut dapat memperbaiki likuiditas pada jatuh tempo tertentu, tetapi tidak menghapus kebutuhan pemerintah untuk terus berutang atau menyerap secara permanen pasokan obligasi yang muncul akibat defisit fiskal besar. Para analis tetap memperingatkan meningkatnya utang pemerintah meski imbal hasil obligasi telah pulih.

Penerbitan utang perusahaan juga menambah pasokan obligasi berdurasi panjang. Pembangunan AI dan pusat data membutuhkan modal besar, sehingga perusahaan teknologi semakin sensitif terhadap biaya pendanaan berbasis utang. Jika imbal hasil jangka panjang kembali naik, saham-saham pertumbuhan yang memimpin pemulihan dapat kembali tertekan.

Inflasi dan harga minyak dapat mendorong imbal hasil naik

Harga Brent ditutup pada US$91,02 per barel dalam aksi jual sebelumnya, di tengah ketegangan di Timur Tengah. Harga energi yang bertahan tinggi dapat memperkuat kekhawatiran inflasi dan membuat investor meminta kompensasi lebih besar untuk memegang obligasi jangka panjang.

Inilah batas kemampuan buyback: jika investor menilai inflasi akan tetap tinggi, pembeli resmi dapat memberikan kelegaan sementara tanpa mengubah tingkat imbal hasil yang pada akhirnya mereka anggap layak.

Permintaan investor tradisional masih diuji

Investor tradisional yang biasanya membeli obligasi berdurasi panjang menjadi sumber permintaan yang kurang dapat diandalkan. Karena itu, lelang Treasury berikutnya menjadi ujian penting: apakah investor swasta mampu menyerap penerbitan baru tanpa meminta imbal hasil yang jauh lebih tinggi?

Permintaan untuk utang Treasury bertenor 20 tahun menjadi salah satu indikator praktis apakah intervensi tersebut benar-benar memperbaiki kapasitas pasar, atau hanya menenangkan pasar untuk waktu singkat.

Komunikasi Federal Reserve menambah ketidakpastian

Langkah Treasury juga memunculkan pertanyaan tentang hubungannya dengan kebijakan moneter. Investor telah memperhatikan panduan ke depan yang lebih terbatas dari Ketua Federal Reserve Kevin Warsh dan menantikan simposium Jackson Hole untuk memperoleh kejelasan lebih besar. Pesan kebijakan yang membuat pasar memperkirakan suku bunga lebih tinggi dapat kembali mendorong imbal hasil jangka panjang, meski Treasury telah memberikan dukungan likuiditas.

Pasar obligasi Jepang menjadi risiko rambatan penting

Imbal hasil obligasi pemerintah Jepang bertenor 10 tahun telah mendekati 3%, level yang tidak terlihat selama beberapa dekade. Jika bertahan di atas ambang tersebut, biaya pendanaan domestik Jepang dapat meningkat dan investor Jepang mungkin memilih menyimpan lebih banyak modal di dalam negeri daripada membeli obligasi jangka panjang asing. Hal itu akan mengurangi salah satu sumber permintaan penting bagi pasar obligasi global.

Pelajaran yang lebih luas bagi pasar

Pemulihan pada 20 Agustus menunjukkan betapa cepat pasar global dapat bereaksi ketika tekanan pada obligasi pemerintah jangka panjang mereda. Buyback Treasury tidak secara langsung menciptakan laba baru bagi perusahaan Asia. Langkah tersebut mengubah kondisi suku bunga dan likuiditas dalam jangka pendek, sehingga investor dapat membatalkan sebagian posisi yang dibangun selama guncangan durasi sehari sebelumnya.

Dengan kata lain, kebijakan ini berfungsi sebagai penstabil pasar, bukan solusi atas persoalan fundamental. Defisit fiskal yang terus berlangsung, kebutuhan utang perusahaan untuk investasi AI, harga minyak yang tinggi, ketidakpastian inflasi, dan komunikasi bank sentral yang kurang dapat diprediksi masih dapat kembali mendorong imbal hasil jangka panjang.

Bagi investor, ujian berikutnya adalah apakah permintaan swasta dan hasil lelang Treasury mampu mempertahankan imbal hasil yang lebih rendah setelah sinyal awal dari Departemen Keuangan AS mulai memudar.