Novo Nordisk Raup Laba di Atas Target, Kok Saham Malah Ambrol?

Penjualan Pil Wegovy yang Loyo: 'Kejutan' yang Pahit

Pil Wegovy versi oral menghasilkan sekitar $500 juta (DKK 3,2 miliar) pada Q2, atau sedikit di bawah ekspektasi pasar . Resep mingguan di AS memang menyentuh angka 265.000 , tapi tekanan harga membuat angka pendapatan akhirnya tidak sesuai dugaan. Analis dari MarketWatch dan BioSpace menyebutnya sebagai "surprise miss" yang merusak kesan positif dari kuartal yang sebenarnya solid .

Kualitas Laba yang Dipertanyakan

Para analis dengan cepat mencatat bahwa lonjakan laba ini terbantu oleh penyesuaian rabat dan faktor temporer lainnya, bukan karena permintaan fundamental yang kuat . Kekhawatirannya: "kualitas" laba jauh lebih penting daripada angka headline-nya, dan faktor temporer ini tidak akan bisa menopang harga saham dalam jangka panjang .

Proyeksi 2026: Masih Berpotensi Kontraksi

Novo kembali merevisi naik prospeknya untuk tahun 2026, kini memperkirakan pertumbuhan penjualan disesuaikan sebesar -6% hingga 0% (pada nilai tukar konstan/CER), membaik dari proyeksi sebelumnya yang -4% hingga -12% . Proyeksi laba operasi pun ikut direvisi menjadi -3% hingga +4% di CER . Meski membaik, rentang ini masih membuka kemungkinan kontraksi—sebuah kontras tajam dengan proyeksi pertumbuhan pendapatan Eli Lilly yang mencapai ~25% untuk 2026 .

Pipa Riset Berdarah-darah: Penghapusbukuan Rp 6,3 Miliar

Novo mencatat biaya penurunan nilai non-tunai (non-cash impairment charges) sebesar DKK 6,3 miliar pada Q2 2026 terhadap aset pipa riset yang tidak berwujud . Sebesar DKK 4,0 miliar di antaranya terkait dengan monlunabant, sebuah obat percobaan yang sudah dihentikan pengembangannya . Secara terpisah, uji coba fase 3 ZEUS untuk obat jantung eksperimental ziltivekimab gagal mengurangi kejadian kardiovaskular, dengan rasio bahaya (hazard ratio) 0,99 (CI 0,88–1,11)—artinya, secara efektif tidak ada manfaat dibandingkan plasebo .

Tekanan Kompetitor: Jarak dengan Eli Lilly Makin Lebar

Pasar obat obesitas diperkirakan akan menembus angka $100 miliar di AS saja pada akhir dekade ini . Di pasar inilah, suntikan Zepbound milik Lilly terus menggerus pangsa pasar. Lebih parahnya lagi, pil GLP-1 oral mereka, Foundayo (orforglipron), telah mendapat persetujuan FDA pada April 2026—sekitar tiga bulan setelah pil Wegovy dari Novo . Foundayo adalah satu-satunya pil GLP-1 yang tidak memiliki pantangan makanan atau minuman saat dikonsumsi, sebuah keunggulan yang sangat signifikan dari segi kenyamanan . Lilly memproyeksikan pertumbuhan pendapatan ~25% untuk 2026, sementara Novo memandu ke arah kontraksi—sebuah divergensi yang jelas menggambarkan dominasi Lilly yang semakin lebar .

Gugatan Hukum Pemegang Saham CagriSema

Pada 28 Juli 2026, seorang hakim federal AS memutuskan bahwa Novo harus menghadapi sebagian dari gugatan class action atas tuduhan menyesatkan pemegang saham tentang dosis dan tolerabilitas CagriSema dalam uji coba tahap akhir REDEFINE-1 . Hakim Robert Kirsch di New Jersey menilai bahwa investor punya alasan yang masuk akal untuk menuduh adanya niat menipu . Keputusan ini merupakan kekalahan prosedural bagi Novo—kasus ini berlanjut ke tahap discovery, meskipun Novo menyatakan tuduhan tersebut tidak berdasar .

Sisi Positif yang Terlupakan

• Lebih dari 5 juta resep pil Wegovy di AS sejak peluncurannya pada Januari 2026 .
• Ekspansi ke Eropa: Otoritas kesehatan Inggris (MHRA) menyetujui pil Wegovy pada Juni 2026, memberi Novo posisi first-mover di Eropa melawan orforglipron milik Lilly yang belum disetujui di sana .

Tantangan Strategis

Para analis melihat Novo berada di ambang "patent cliff" karena paten semaglutide akan segera berakhir . Dengan data klinis CagriSema yang kalah efektif dibandingkan Zepbound dan gugatan hukum yang kini berlanjut, masa depan pipa riset generasi berikutnya Novo tampak semakin tidak pasti . Inti permasalahannya: pertumbuhan Novo mengerut sementara Lilly justru melesat. Pil Wegovy—yang diharapkan menjadi jembatan menuju siklus produk berikutnya—malah menghadapi tekanan harga dan kelemahan kompetitif dibandingkan orforglipron yang lebih praktis . CEO Mike Doustdar membela strategi pil Wegovy dengan berargumen bahwa peningkatan volume dan jumlah resep awal menunjukkan strategi perusahaan sudah berjalan dengan benar .