"Yang menjadi kekhawatiran sekarang adalah apa yang belum sepenuhnya terlihat oleh angka-angka: stok yang menipis, tekanan biaya yang terakumulasi secara perlahan, keputusan investasi yang tertunda, dan permintaan yang mulai beralih dari China," ungkap Wood Mackenzie . Pasar aluminium sebenarnya sudah menunjukkan tren defisit struktural sebelum konflik, didorong oleh batas kapasitas China (mencapai 45 Mt pada 2025) serta lonjakan permintaan dari kendaraan listrik, panel surya, dan pusat data AI .

Krisis Sulfur: Guncangan Pasokan yang Tidak Terlihat

Kekuatan yang paling kurang dihargai namun sangat menekan pasar logam pada 2026 adalah gangguan pasokan sulfur yang hanya terjadi sekali dalam satu generasi.

Penutupan Selat Hormuz pada 28 Februari secara efektif melumpuhkan produksi sulfur Teluk, yang merupakan produk sampingan minyak dan gas serta memasok sekitar setengah dari total sulfur dunia . Harganya melonjak ke level yang belum pernah terjadi sebelumnya—harga sulfur CIF Indonesia mencapai USD 1.100–1.300/mt pada pertengahan Mei, naik dari sekitar USD 500/t sebelum konflik .

Tiga guncangan simultan telah bertemu untuk menciptakan kekacauan pasokan sulfur terparah dalam satu generasi: penutupan Selat Hormuz, larangan ekspor asam sulfat China, dan larangan ekspor sulfur Rusia . Hal ini berdampak langsung dan serius bagi produsen logam:

• Produsen nikel Indonesia, yang bergantung pada sulfur untuk proses high-pressure acid leaching (HPAL), mengalami margin yang tertekan di tengah pasar nikel yang sudah kelebihan pasokan . Beberapa pabrik HPAL hanya memiliki stok sulfur untuk satu hingga dua bulan .
• Pabrik tembaga merasakan berkurangnya ketersediaan asam sulfat, sehingga meningkatkan biaya pemrosesan secara global .
• Pasar sulfur sebenarnya sudah dalam defisit sekitar 1,9 juta ton per tahun pada 2025, bahkan sebelum perang .

"Apa yang dimulai sebagai gangguan operasional di Timur Tengah kini berubah menjadi tantangan biaya dan rantai pasok struktural bagi pasar logam dan pertambangan global," kata Tony Knutson dari Wood Mackenzie .

Prospek Pasokan Tembaga: Gambaran yang Terpecah

Proyeksi tembaga pada 2026 sangat bervariasi, menandakan pasar dalam keseimbangan rapuh di mana perubahan kecil dalam asumsi dapat menghasilkan hasil yang sangat berbeda.

• ICSG (Mei 2026): Merevisi keseimbangan 2026 dari defisit 150.000 ton menjadi surplus 96.000 ton, mencerminkan melunaknya permintaan .
• Morgan Stanley: Meramalkan defisit tembaga olahan yang jauh lebih besar, yaitu 600.000 ton untuk 2026, yang terbesar dalam lebih dari 20 tahun, didorong oleh gangguan tambang, risiko tarif AS, dan kelangkaan asam sulfat .
• Fastmarkets: Memperkirakan surplus 170.000 ton, dengan alasan pasokan yang lebih kuat dan permintaan yang lebih lambat .
• J.P. Morgan: Memproyeksikan defisit 330.000 ton, yang sebagian besar didorong oleh permintaan dari pusat data AI .
• Konsensus analis Bloomberg untuk tembaga pada 2026 adalah sekitar USD 13.007/ton, dengan Macquarie di USD 13.165 dan Goldman Sachs di USD 12.650 .

Kisaran proyeksi yang lebar—dari surplus ~170.000 ton hingga defisit 600.000 ton—menggarisbawahi betapa sensitifnya pasar terhadap asumsi permintaan, gangguan tambang, dan biaya produksi terkait sulfur . Faktanya, para peramal institusional sangat berbeda pendapat tentang besaran defisit, dan ini sendiri merupakan informasi penting bagi investor .

Tonggak Kebijakan Utama yang Membentuk Pasar Logam

Pemilu Sela AS (3 November 2026). Seluruh 435 kursi DPR dan 35 dari 100 kursi Senat akan diperebutkan . Morgan Stanley memperkirakan hasil pemilu hanya akan berdampak "terbatas" pada pasar saham secara langsung, namun keseimbangan kekuasaan di Kongres akan membentuk kebijakan tarif, perjanjian dagang, dan undang-undang energi/industri yang secara langsung memengaruhi permintaan dan rantai pasok logam . Pemilu ini bisa memperpanjang atau membatasi tarif era Trump yang telah mengguncang komoditas .

Keputusan Suku Bunga Federal Reserve. Ketua Fed yang baru, Kevin Warsh, mengambil sikap yang sangat hawkish (cenderung menaikkan suku bunga), memicu spekulasi tentang kenaikan suku bunga alih-alih pemotongan . Logam dasar menguat setelah TheFed jeda pada Juli 2026—tembaga, aluminium, dan seng semuanya naik karena kekhawatiran permintaan mereda . Namun, pasar tetap waspada: biaya pinjaman yang lebih tinggi biasanya meredam permintaan industri dan memperkuat dolar AS, yang pada gilirannya menekan harga komoditas . Putaran umpan balik inflasi dari konflik Iran (biaya energi, gangguan pasokan) mempersulit langkah TheFed. Notulen rapat FOMC Juni mengungkapkan perpecahan yang dalam di komite, dengan perbandingan suara 9-8 mengenai prospek kenaikan suku bunga pada 2026 .

Faktor Kebijakan Kunci Lainnya:

• Risiko tarif Section 232 AS pada impor tembaga semakin memperketat ekspektasi pasokan .
• Ekspektasi perpanjangan pemotongan pajak (warisan kebijakan era Trump) dapat mendorong belanja konsumen namun juga melebarkan defisit, memengaruhi ekspektasi dolar dan suku bunga .
• Efek lanjutan dari pusaran tarif 2025 dari pemerintahan Trump terus membentuk kembali rantai pasok .

Intinya

Revisi defisit aluminium Wood Mackenzie menjadi 900.000 ton lebih baik dari skenario terburuk, namun tetaplah defisit. Krisis sulfur menambah lapisan biaya struktural yang akan bertahan selama penutupan Selat Hormuz dan larangan ekspor masih berlaku. Proyeksi tembaga yang terfragmentasi—mulai dari defisit dalam hingga surplus moderat—adalah peringatan bahwa pasar berada di ujung tanduk. Dengan tambahan variabel tak terduga dari pemilu sela AS dan TheFed yang hawkish, 2026 tampaknya akan menjadi tahun volatilitas harga yang terus-menerus, bukan stabilitas. Investor dan manajer rantai pasok harus mengawasi stok sulfur sama ketatnya dengan stok di gudang LME.

"Yang menjadi kekhawatiran sekarang adalah apa yang belum sepenuhnya terlihat oleh angka-angka: stok yang menipis, tekanan biaya yang terakumulasi secara perlahan, keputusan investasi yang tertunda, dan permintaan yang mulai beralih dari China," ungkap Wood Mackenzie . Pasar aluminium sebenarnya sudah menunjukkan tren defisit struktural sebelum konflik, didorong oleh batas kapasitas China (mencapai 45 Mt pada 2025) serta lonjakan permintaan dari kendaraan listrik, panel surya, dan pusat data AI .

Krisis Sulfur: Guncangan Pasokan yang Tidak Terlihat

Kekuatan yang paling kurang dihargai namun sangat menekan pasar logam pada 2026 adalah gangguan pasokan sulfur yang hanya terjadi sekali dalam satu generasi.

Penutupan Selat Hormuz pada 28 Februari secara efektif melumpuhkan produksi sulfur Teluk, yang merupakan produk sampingan minyak dan gas serta memasok sekitar setengah dari total sulfur dunia . Harganya melonjak ke level yang belum pernah terjadi sebelumnya—harga sulfur CIF Indonesia mencapai USD 1.100–1.300/mt pada pertengahan Mei, naik dari sekitar USD 500/t sebelum konflik .

Tiga guncangan simultan telah bertemu untuk menciptakan kekacauan pasokan sulfur terparah dalam satu generasi: penutupan Selat Hormuz, larangan ekspor asam sulfat China, dan larangan ekspor sulfur Rusia . Hal ini berdampak langsung dan serius bagi produsen logam:

• Produsen nikel Indonesia, yang bergantung pada sulfur untuk proses high-pressure acid leaching (HPAL), mengalami margin yang tertekan di tengah pasar nikel yang sudah kelebihan pasokan . Beberapa pabrik HPAL hanya memiliki stok sulfur untuk satu hingga dua bulan .
• Pabrik tembaga merasakan berkurangnya ketersediaan asam sulfat, sehingga meningkatkan biaya pemrosesan secara global .
• Pasar sulfur sebenarnya sudah dalam defisit sekitar 1,9 juta ton per tahun pada 2025, bahkan sebelum perang .

"Apa yang dimulai sebagai gangguan operasional di Timur Tengah kini berubah menjadi tantangan biaya dan rantai pasok struktural bagi pasar logam dan pertambangan global," kata Tony Knutson dari Wood Mackenzie .

Prospek Pasokan Tembaga: Gambaran yang Terpecah

Proyeksi tembaga pada 2026 sangat bervariasi, menandakan pasar dalam keseimbangan rapuh di mana perubahan kecil dalam asumsi dapat menghasilkan hasil yang sangat berbeda.

• ICSG (Mei 2026): Merevisi keseimbangan 2026 dari defisit 150.000 ton menjadi surplus 96.000 ton, mencerminkan melunaknya permintaan .
• Morgan Stanley: Meramalkan defisit tembaga olahan yang jauh lebih besar, yaitu 600.000 ton untuk 2026, yang terbesar dalam lebih dari 20 tahun, didorong oleh gangguan tambang, risiko tarif AS, dan kelangkaan asam sulfat .
• Fastmarkets: Memperkirakan surplus 170.000 ton, dengan alasan pasokan yang lebih kuat dan permintaan yang lebih lambat .
• J.P. Morgan: Memproyeksikan defisit 330.000 ton, yang sebagian besar didorong oleh permintaan dari pusat data AI .
• Konsensus analis Bloomberg untuk tembaga pada 2026 adalah sekitar USD 13.007/ton, dengan Macquarie di USD 13.165 dan Goldman Sachs di USD 12.650 .

Kisaran proyeksi yang lebar—dari surplus ~170.000 ton hingga defisit 600.000 ton—menggarisbawahi betapa sensitifnya pasar terhadap asumsi permintaan, gangguan tambang, dan biaya produksi terkait sulfur . Faktanya, para peramal institusional sangat berbeda pendapat tentang besaran defisit, dan ini sendiri merupakan informasi penting bagi investor .

Tonggak Kebijakan Utama yang Membentuk Pasar Logam

Pemilu Sela AS (3 November 2026). Seluruh 435 kursi DPR dan 35 dari 100 kursi Senat akan diperebutkan . Morgan Stanley memperkirakan hasil pemilu hanya akan berdampak "terbatas" pada pasar saham secara langsung, namun keseimbangan kekuasaan di Kongres akan membentuk kebijakan tarif, perjanjian dagang, dan undang-undang energi/industri yang secara langsung memengaruhi permintaan dan rantai pasok logam . Pemilu ini bisa memperpanjang atau membatasi tarif era Trump yang telah mengguncang komoditas .

Keputusan Suku Bunga Federal Reserve. Ketua Fed yang baru, Kevin Warsh, mengambil sikap yang sangat hawkish (cenderung menaikkan suku bunga), memicu spekulasi tentang kenaikan suku bunga alih-alih pemotongan . Logam dasar menguat setelah TheFed jeda pada Juli 2026—tembaga, aluminium, dan seng semuanya naik karena kekhawatiran permintaan mereda . Namun, pasar tetap waspada: biaya pinjaman yang lebih tinggi biasanya meredam permintaan industri dan memperkuat dolar AS, yang pada gilirannya menekan harga komoditas . Putaran umpan balik inflasi dari konflik Iran (biaya energi, gangguan pasokan) mempersulit langkah TheFed. Notulen rapat FOMC Juni mengungkapkan perpecahan yang dalam di komite, dengan perbandingan suara 9-8 mengenai prospek kenaikan suku bunga pada 2026 .

Faktor Kebijakan Kunci Lainnya:

• Risiko tarif Section 232 AS pada impor tembaga semakin memperketat ekspektasi pasokan .
• Ekspektasi perpanjangan pemotongan pajak (warisan kebijakan era Trump) dapat mendorong belanja konsumen namun juga melebarkan defisit, memengaruhi ekspektasi dolar dan suku bunga .
• Efek lanjutan dari pusaran tarif 2025 dari pemerintahan Trump terus membentuk kembali rantai pasok .

Intinya

Revisi defisit aluminium Wood Mackenzie menjadi 900.000 ton lebih baik dari skenario terburuk, namun tetaplah defisit. Krisis sulfur menambah lapisan biaya struktural yang akan bertahan selama penutupan Selat Hormuz dan larangan ekspor masih berlaku. Proyeksi tembaga yang terfragmentasi—mulai dari defisit dalam hingga surplus moderat—adalah peringatan bahwa pasar berada di ujung tanduk. Dengan tambahan variabel tak terduga dari pemilu sela AS dan TheFed yang hawkish, 2026 tampaknya akan menjadi tahun volatilitas harga yang terus-menerus, bukan stabilitas. Investor dan manajer rantai pasok harus mengawasi stok sulfur sama ketatnya dengan stok di gudang LME.