Tembaga Tembus $14.000: Saat Tarif AS Membuat Pasar Global 'Histeris'

Fundamental vs. spekulasi. Manajer dana kembali masuk ke pasar tembaga dari sisi beli (long), menambah momentum finansial pada narasi pasokan yang sudah ketat . Namun, para analis dari J.P. Morgan, S&P Global, dan Goldman Sachs memperingatkan bahwa harga saat ini sudah "overextended" jika dibandingkan dengan permintaan riil. Goldman bahkan memperkirakan akan terjadi koreksi pada paruh kedua 2026 .

Angin geopolitik dan makro. Permintaan dari pusat data AI, jaringan listrik, dan kendaraan listrik (EV) menjadi penopang prospek jangka panjang. Sementara itu, konflik yang dipimpin AS di Timur Tengah telah mengganggu jalur pelayaran utama, memperketat pasokan yang sampai ke tujuan .

Rekor Impor AS dan Permainan Arbitrase Comex-LME

Selisih harga antara Comex (New York) dan LME (London) telah menjadi kekuatan paling disruptif dalam arus perdagangan tembaga global.

Impor AS melonjak 80% pada 2025 menjadi rekor 1,64 juta metrik ton. Para pedagang memanfaatkan celah arbitrase yang lebar, yang muncul karena ekspektasi akan dikenakannya tarif impor untuk refined copper . Laju kedatangan semakin cepat pada 2026, meskipun premi sempat menyempit saat kepastian tarif tertunda .

Stok Comex mencapai rekor 652.200 ton (dari sekitar 80.000 ton pada Februari 2025), sementara stok di LME dan SHFE di luar AS terkuras habis . Pada akhir Juni 2026, lebih dari setengah total stok refined copper yang terlihat berada di pasar AS .

Arbitrase kembali terbuka secara periodik. Premi Comex atas LME kembali melebar di atas $500/ton pada akhir Mei 2026 akibat spekulasi tarif baru, lalu runtuh saat Gedung Putih menunda keputusan, hanya untuk melebar lagi .

Stok Global dan Backwardation: Saat Harga Mencerminkan 'Kelangkaan di Tengah Kelimpahan'

Pasar sedang mengalami situasi yang paradoks.

Stok bursa global (LME + Comex + SHFE) menembus 1,1 juta ton di awal 2026—level tertinggi sejak 2003—dan mendekati 1,2 juta ton pada pertengahan 2026 . Ini bukanlah kekurangan global yang sesungguhnya; ini adalah misalokasi geografis yang didorong oleh arbitrase tarif.

Stok di luar AS terkuras. Saat stok Comex membengkak, persediaan LME dan SHFE di luar AS turun drastis, menciptakan ketatnya pasokan di wilayah tersebut dan mendukung terjadinya backwardation (premi kontrak jangka pendek) .

Reuters menggambarkan dinamika ini sebagai "pricing scarcity at a time of plenty" —harga LME mencerminkan ketakutan akan di mana logam tidak berada (di luar AS), bukan ketersediaan secara keseluruhan .

Status Keputusan Tarif Tembaga Olahan (Refined Copper) Pemerintahan Trump

Rezim tarif ini sudah diterapkan secara bertahap, dengan tarif universal bertahap untuk refined copper yang kini sudah dijadwalkan.

• 30 Juli 2025 (efektif 1 Agustus 2025): Presiden Trump memberlakukan tarif Section 232 sebesar 50% untuk produk setengah jadi tembaga (pipa, kawat, batang, lembaran) dan produk turunan padat tembaga, tetapi secara eksplisit tidak termasuk refined copper (katoda) pada tahap ini .
• 2 April 2026 (efektif 6 April 2026): Proklamasi kedua mengubah rezim, memberlakukan tarif tetap 50% untuk sebagian besar produk tembaga dan memperkenalkan tarif universal bertahap untuk refined copper—15% mulai 2027 naik menjadi 30% pada 2028—seperti yang direkomendasikan Menteri Perdagangan .
• 1 Juni 2026: Proklamasi selanjutnya menyesuaikan struktur tarif, mengonfirmasi jalur tarif bertahap untuk refined copper dan memperketat aturan asal serta cakupan produk turunan .
• Status terkini (per akhir Juli 2026): Keputusan "tertunda" yang utama soal refined copper bukan lagi apakah tarif akan datang, tetapi kapan dan pada tingkat berapa. Mulainya tarif 15% pada 2027 untuk refined copper tampaknya sudah pasti, meskipun beberapa pelaku pasar berspekulasi pemerintahan bisa mempercepat atau menundanya .

Skenario Dampak Pasar: Jika Tarif Diterapkan vs. Ditunda

Jika tarif refined copper jadi diterapkan (skenario dasar: 15% di 2027, 30% di 2028)

• Premi Comex bertahan atau melebar. Pembeli AS akan menghadapi keunggulan biaya struktural untuk logam domestik, menjaga Comex tetap pada premi berkelanjutan di atas LME .
• Stok AS tetap tinggi; luar negeri semakin ketat. Insentif untuk mengirim logam ke AS terus berlanjut, menguras stok LME dan SHFE serta memperkuat backwardation di kontrak non-AS .
• Harga tertopang jangka pendek, koreksi kemudian. Goldman Sachs memperkirakan bahwa kejelasan tarif pada pertengahan 2026 akan menyebabkan harga turun dari rekor tertinggi pada akhir tahun saat gelembung spekulatif mengempis, tetapi tarif itu sendiri memberikan lantai harga bagi pasar AS .
• Pemisahan pasar struktural. Reuters memperingatkan bahwa dislokasi ini "berisiko menjadi perpecahan struktural" antara pasar tembaga AS dan internasional, dengan perbedaan harga dan alokasi stok yang bertahan lama .

Jika tarif refined copper ditunda atau ditangguhkan secara signifikan

• Premi Comex runtuh. Celah arbitrase akan tertutup dengan cepat, menyebabkan penurunan nilai logam yang sudah dalam perjalanan atau disimpan di gudang AS .
• Rebalancing stok besar-besaran. Stok tembaga AS akan berkurang karena logam diekspor kembali atau didiskon, membanjiri pasar global dan memberi tekanan turun yang tajam pada harga LME .
• Koreksi harga yang tajam. Goldman Sachs dan analis lain memperkirakan harga LME bisa jatuh di bawah $12.000/ton jika tarif ditangguhkan, karena "premi tarif" yang saat ini tersemat dalam harga akan menguap .
• Kejutan pasokan sementara; fundamental permintaan kembali dominan. Tanpa distorsi tarif, pasar akan kembali fokus pada defisit pasokan riil (gangguan tambang) dan pertumbuhan permintaan (AI, elektrifikasi), yang tetap mendukung tetapi pada level harga yang jauh lebih rendah .