Kioxia Raup Kekuatan dari Ledakan AI, Big Tech Justru Tertekan Biaya Infrastruktur

Mesin utama di balik angka tersebut bukanlah peningkatan volume pengiriman, melainkan kemampuan menaikkan harga. Harga jual rata-rata atau average selling price (ASP) melonjak 70% pada kuartal pertama, meski volume bit yang dikirim justru menurun .

Hal ini menunjukkan terbentuknya rezim harga dengan “premium AI”: permintaan dari pusat data AI membuat pelanggan membayar jauh lebih mahal untuk setiap gigabita NAND, meskipun jumlah chip yang dibeli secara total lebih sedikit.

Kioxia juga mengonfirmasi bahwa pasokan NAND akan tetap “sangat kuat” dan kapasitasnya telah terpesan penuh hingga sepanjang 2026 . Dengan kata lain, pelanggan tidak mudah mendapatkan alokasi tambahan. Proyeksi laba operasi kuartal kedua sebesar ¥1,89 triliun bahkan melampaui laba setahun penuh banyak perusahaan semikonduktor mapan .

Big Tech Terjepit: Belanja AI Mencapai US$725 Miliar

Ketika Kioxia menikmati kapasitas yang ludes terjual dan margin 74%, empat pembangun layanan cloud berskala raksasa—yang biasa disebut hyperscaler—terjebak dalam perlombaan belanja yang terus meningkat.

Belanja modal gabungan Amazon, Alphabet, Microsoft, dan Meta pada 2026 diperkirakan mencapai sekitar US$725 miliar, naik 77% dari sekitar US$410 miliar pada 2025 :

• Amazon: sekitar US$200 miliar, naik sekitar 100% dari 2025
• Microsoft: sekitar US$190 miliar, naik sekitar 100%
• Alphabet (Google): US$175–185 miliar, naik sekitar 110%
• Meta: US$115–135 miliar, naik sekitar 80%

Skalanya mulai menguji ketahanan perusahaan-perusahaan yang selama ini dikenal memiliki kas sangat besar. Analisis Reuters pada 22 Juli menyebutkan bahwa keempat perusahaan tersebut diperkirakan menghasilkan tambahan arus kas operasi tahunan sekitar US$340 miliar pada 2027 dibandingkan 2025. Namun, belanja modal pada periode yang sama diperkirakan meningkat sekitar US$534 miliar—setara dengan investasi tambahan sekitar US$1,57 untuk setiap tambahan US$1 arus kas .

Arus Kas Bebas Makin Tertekan

Metrik yang paling diperhatikan investor adalah arus kas bebas atau free cash flow (FCF). Perkembangannya mulai menimbulkan kekhawatiran.

FCF gabungan empat hyperscaler terbesar diproyeksikan turun mendekati nol pada pertengahan 2026 dan berpotensi menjadi negatif pada kuartal ketiga . Arus kas operasi tumbuh sekitar 23% per tahun, sedangkan belanja modal AI tumbuh sekitar 70% per tahun—laju yang tidak bisa dipertahankan tanpa pendanaan eksternal atau pengurangan belanja .

Tekanan ini sudah terlihat dalam laporan kuartalan:

• Saham Alphabet turun 7% setelah perusahaan menaikkan proyeksi belanja modal 2026 sebesar US$15 miliar, menjadi kisaran US$190–205 miliar. Amazon, Meta, dan Microsoft juga ikut turun ketika investor menyoroti “tumpukan kas yang menyusut dengan tingkat pengembalian yang belum pasti” .
• FCF Alphabet pada kuartal kedua 2026 berubah negatif untuk pertama kalinya dalam sejarah perusahaan, dengan arus keluar sebesar US$5,8 miliar .
• FCF Amazon dalam 12 bulan terakhir anjlok 95%, dari sekitar US$38 miliar menjadi US$1,2 miliar .
• Morgan Stanley memperkirakan FCF hyperscaler akan mencapai level terendah sejak 2014 .

Analis Evercore ISI menyebut situasi ini sebagai “lampu merah” bagi valuasi saham. Menurut mereka, belanja modal para hyperscaler AI utama sudah begitu besar sehingga sebagian perusahaan dapat mengalami arus kas negatif .

Asimetri Utama: Siapa yang Menang Saat Pasokan Terbatas?

Kinerja Kioxia dan pembakaran kas para hyperscaler sebenarnya merupakan dua sisi dari fenomena yang sama.

Pemasok memori seperti Kioxia menjual produk ke dalam pembangunan infrastruktur AI, tetapi menghadapi sangat sedikit tekanan persaingan dari sisi pasokan. Ketika NAND pada praktiknya telah habis terjual, daya tawar harga menjadi ekstrem, margin melonjak, dan laba dapat terus berlipat. Kenaikan ASP sebesar 70% yang mengalir ke margin operasi sekitar 74% membuat sebagian besar keuntungan tetap berada di tangan pemasok.

Sebaliknya, hyperscaler harus membeli memori, GPU, jaringan, dan listrik untuk membangun infrastruktur AI. Mereka bersaing satu sama lain, tidak memperoleh banyak keringanan harga, dan terikat dalam perlombaan yang menghabiskan arus kas operasi. Investor mulai menghukum kondisi tersebut .

Inilah asimetri keuangan utama dalam siklus AI saat ini: kendala berada di sisi pasokan, sehingga perusahaan yang menguasai komponen langka dapat mengambil keuntungan. Perusahaan yang harus membeli komponen tersebut menanggung biaya sekaligus risiko valuasinya.

Apakah Jurang Ini Bisa Bertahan?

Analis memperkirakan belanja modal gabungan hyperscaler dapat menembus US$1 triliun pada 2027 . Pertanyaannya, apakah investasi sebesar itu akan menghasilkan pendapatan yang cukup untuk memulihkan pertumbuhan FCF?

Schroders mencatat bahwa pendapatan dan laba memang meningkat, tetapi basis modal tumbuh jauh lebih cepat. Kondisi tersebut menekan tingkat pengembalian atas modal yang diinvestasikan atau return on invested capital (ROIC) .

Sebagian analis memproyeksikan pemulihan pada 2028 jika kapasitas AI mulai beralih menjadi pendapatan cloud dan iklan yang lebih kuat . Namun, untuk sisa 2026, arahnya masih jelas: pemasok memori seperti Kioxia kemungkinan terus menikmati margin luar biasa, sementara hyperscaler menghadapi pengawasan yang makin ketat atas setiap dolar yang mereka belanjakan.

Jurang ini bukan sekadar gejolak sementara. Ia merupakan ciri struktural pembangunan AI ketika komponen paling penting dibatasi oleh pasokan, sedangkan para pembelinya tidak punya banyak pilihan selain membayar sesuai harga pasar.