IPO CXMT Meledak 500%: Mengapa Raksasa DRAM China Kini Bernilai US$539 Miliar?

Angka-angka tersebut memang spektakuler. Namun, cerita CXMT lebih rumit daripada sekadar kisah sukses perusahaan chip yang ikut menunggangi ledakan AI. Perusahaan ini mendapat dorongan besar dari kenaikan harga memori dan kebijakan substitusi impor China, tetapi masih tertinggal di teknologi memori paling maju dan menghadapi ancaman pembatasan peralatan dari AS.

Debut CXMT dalam angka

CXMT, dengan kode saham 688825.SS, menetapkan harga IPO di level 8,66 yuan per saham . Pada pembukaan perdagangan, sahamnya langsung naik ke 49,50 yuan—sekitar 472% di atas harga penawaran—sebelum menyentuh level tertinggi intraday 54,65 yuan .

Permintaan dari investor institusi juga sangat tinggi. Porsi institusional IPO tersebut mengalami kelebihan permintaan lebih dari 500 kali . Kombinasi pasokan saham yang terbatas dan permintaan yang besar membantu memperbesar lonjakan harga pada hari pertama.

Menurut prospektus IPO, CXMT menguasai 7,67% pasar DRAM global pada kuartal IV 2025. Posisi itu menjadikannya produsen DRAM terbesar keempat di dunia, di belakang Samsung Electronics, SK Hynix, dan Micron .

Empat mesin yang mendorong lonjakan saham

1. Siklus supermemori yang dipicu AI

Pendorong utama pertumbuhan CXMT adalah siklus kenaikan DRAM global yang dimulai pada 2025. Pembangunan pusat data dan infrastruktur AI untuk proses pelatihan maupun inferensi meningkatkan kebutuhan memori dalam jumlah besar. Dampaknya, harga kontrak memori dilaporkan naik sekitar 60% hingga 80%, termasuk untuk produk DRAM yang sebelumnya dianggap komoditas .

Server AI membutuhkan kapasitas DRAM delapan hingga sepuluh kali lebih besar dibandingkan server konvensional . Ketika perusahaan teknologi berlomba membangun kapasitas komputasi, memori menjadi salah satu komponen yang ikut mengalami tekanan pasokan dan kenaikan harga.

Kinerja CXMT mencerminkan momentum tersebut. Pendapatannya meningkat dari:

• 9,1 miliar yuan pada 2023;
• 24,2 miliar yuan pada 2024;
• 61,8 miliar yuan pada 2025; dan
• 50,8 miliar yuan pada kuartal I 2026 saja.

Pendapatan kuartal pertama 2026 itu naik 719% dibandingkan periode yang sama tahun sebelumnya . Dalam periode yang sama, perusahaan juga berbalik dari kerugian sekitar 9 miliar yuan pada 2024 menjadi laba bersih sekitar 33 miliar yuan pada kuartal I 2026 .

2. Ambisi China untuk mengurangi ketergantungan asing

CXMT dipandang sebagai produsen DRAM domestik utama China dan simbol penting dalam upaya Beijing membangun kemandirian semikonduktor . Melalui kebijakan substitusi domestik, merek-merek elektronik China didorong untuk memprioritaskan komponen buatan dalam negeri.

Dukungan itu membantu meningkatkan pangsa CXMT dalam pengiriman bit DRAM global dari sekitar 1% pada 2021 menjadi 9% pada 2025 . Laporan bahwa Apple sedang menguji chip memori CXMT juga memberi perusahaan tersebut tambahan legitimasi di mata pasar .

Karena itu, investor China tidak hanya menilai CXMT berdasarkan laba saat ini. Mereka juga melihat perusahaan tersebut sebagai aset strategis nasional—sebuah perusahaan yang berpotensi memperkuat rantai pasok teknologi dalam negeri di tengah ketegangan perdagangan dan teknologi dengan Washington.

3. Pergeseran kapasitas produsen Korea ke HBM

Kenaikan CXMT juga dipengaruhi oleh perubahan struktur pasokan industri. Samsung Electronics dan SK Hynix mengalihkan lebih dari 70% kapasitas DRAM mereka ke high-bandwidth memory (HBM), jenis memori berharga tinggi yang digunakan bersama akselerator AI .

Peralihan itu menciptakan celah pasokan untuk DRAM komoditas seperti memori yang digunakan pada perangkat konsumen dan sejumlah server umum. CXMT bergerak mengisi celah tersebut .

Dengan kata lain, pertumbuhan CXMT bukan hanya hasil dari permintaan baru. Sebagian pertumbuhannya juga datang dari kapasitas produsen mapan yang dialihkan ke produk HBM untuk AI.

4. Kelangkaan saham teknologi di STAR Market

IPO perusahaan semikonduktor China dengan prospek pertumbuhan tinggi relatif jarang. Ketika penawaran seperti itu muncul, investor domestik kerap memberikan valuasi yang sangat tinggi, terutama jika perusahaan tersebut dianggap mewakili prioritas strategis pemerintah.

Sebelum IPO, Bloomberg memperingatkan bahwa antusiasme terhadap CXMT menghidupkan kembali kenangan tentang puncak-puncak pasar sebelumnya . Kelebihan permintaan institusional lebih dari 500 kali semakin memperkuat efek kelangkaan pada hari pertama perdagangan .

Kemampuan teknologi: berhasil mengejar, tetapi masih dibatasi

DUV menjadi jalan keluar dari keterbatasan EUV

CXMT telah membuktikan bahwa perusahaan itu mampu meningkatkan produksi DRAM seperti DDR4, DDR5, dan LPDDR dengan tingkat hasil produksi yang kompetitif tanpa menggunakan litografi extreme ultraviolet (EUV) .

Sebagai gantinya, CXMT mengandalkan litografi deep ultraviolet (DUV) dengan teknik multi-patterning. Dalam proses ini, satu lapisan sirkuit dapat melewati dua hingga empat tahap paparan terpisah agar pola yang lebih rapat bisa dicetak pada wafer .

Perusahaan disebut berada di jalur untuk menyamai kapasitas wafer Micron pada akhir 2026. Struktur biayanya juga terbantu oleh subsidi negara serta tarif pajak perusahaan efektif yang sangat rendah .

Kesenjangan EUV dan HBM

Masalah besarnya adalah CXMT tidak memiliki akses ke mesin EUV ASML. Samsung, SK Hynix, dan Micron menggunakan peralatan tersebut untuk memproduksi node memori paling maju dengan kepadatan tertinggi .

Ketergantungan penuh pada DUV membuat CXMT lebih sulit dan lebih mahal untuk memproduksi DRAM generasi terdepan. Keterbatasan itu juga menjadi hambatan ketika perusahaan ingin mengejar HBM, segmen memori premium yang paling terkait dengan ledakan AI.

CXMT masih berada pada tahap awal pengembangan HBM, sementara SK Hynix dan Samsung telah memasok HBM3E kepada NVIDIA . Ini berarti CXMT menikmati manfaat besar dari pasar DRAM komoditas, tetapi belum memperoleh porsi berarti dari segmen AI dengan margin tertinggi.

Analisis yang tersedia memperkirakan 99% pendapatan CXMT berasal dari DRAM komoditas—sekitar 66% dari LPDDR dan 32% dari DDR—tanpa kontribusi pendapatan dari HBM . Komposisi tersebut membuat kinerja perusahaan sangat sensitif terhadap siklus harga memori.

Risiko regulasi dan geopolitik

AS membidik peralatan produksi chip

Keterbatasan teknologi CXMT bisa menjadi semakin berat jika akses terhadap peralatan DUV ikut dibatasi. Pada April 2026, anggota parlemen AS dari kedua partai memperkenalkan Multilateral Alignment of Technology Controls on Hardware Act, atau MATCH Act (H.R. 8170).

Rancangan tersebut akan memperluas pembatasan terhadap peralatan litografi DUV immersion dan melarang layanan pemeliharaan untuk peralatan di sejumlah perusahaan China, termasuk CXMT, SMIC, dan Hua Hong . Versi yang direvisi menghapus sebagian ketentuan yang lebih luas, termasuk larangan nasional atas peralatan etsa kriogenik, tetapi pembatasan terhadap ekspor mesin DUV tetap dipertahankan .

Pada pertengahan Juli 2026, MATCH Act telah melewati tahap persetujuan di Komite Urusan Luar Negeri DPR AS, tetapi belum menjadi undang-undang ketika CXMT mulai diperdagangkan . Jika diberlakukan, pembatasan penjualan suku cadang dan layanan dapat mengganggu kemampuan CXMT untuk memperluas kapasitas atau mempertahankan peralatan yang ada.

Daftar Pentagon dan potensi larangan pengadaan

CXMT sebelumnya tercantum dalam daftar Departemen Pertahanan AS mengenai perusahaan China yang dianggap memiliki keterkaitan dengan militer, yang dikenal sebagai daftar 1260H. Pencantuman itu memicu pembatasan investasi.

Menurut laporan industri yang dikutip dalam konteks IPO, CXMT kemudian dikeluarkan dari daftar tersebut pada 2025–2026 setelah menempuh tantangan hukum. Perubahan itu dipandang membantu mengurangi hambatan bagi pencatatan sahamnya di Shanghai. Namun, usulan larangan pengadaan pemerintah federal AS atas chip buatan CXMT dan YMTC masih menjadi bahan pembahasan di Kongres.

Keunggulan HBM pesaing Korea

Samsung dan SK Hynix memiliki keunggulan teknologi yang kuat di bidang HBM. Keduanya juga berupaya mengunci kontrak jangka panjang dengan NVIDIA dan AMD. Jika tren itu berlanjut, CXMT berisiko tetap terkonsentrasi pada DRAM komoditas dengan margin lebih rendah ketika siklus memori berbalik turun.

Apa kata proyeksi analis?

Skenario optimistis

Dalam skenario bullish, permintaan domestik yang didorong kebijakan kemandirian China dapat membantu CXMT meningkatkan pangsa pasar DRAM menjadi 15%–20% pada 2028 . Jika harga DRAM tetap tinggi, pendapatan tahunan perusahaan pada 2026 berpotensi menembus US$50 miliar—lebih dari enam kali pendapatan 2025 .

Valuasi US$539 miliar juga dapat bertahan lebih lama jika investor domestik terus memberikan premi kepada CXMT sebagai aset strategis nasional dan narasi AI belum kehilangan daya tarik .

Skenario pesimistis

Morningstar dan peneliti industri semikonduktor mengingatkan bahwa lonjakan pendapatan dan laba CXMT sangat dipengaruhi siklus . Jika pasokan baru mulai masuk ke pasar—yang oleh sejumlah analis diperkirakan terjadi pada 2027—harga DRAM komoditas dapat turun dan menekan margin perusahaan .

Tanpa akses EUV, CXMT menghadapi batasan dalam meningkatkan kepadatan dan efisiensi produksi. Kesenjangan HBM juga membuat perusahaan tidak menikmati bagian pasar AI yang tumbuh paling cepat dan menawarkan margin paling tinggi .

Valuasi menjadi tanda peringatan

Lonjakan hari pertama CXMT memperlihatkan betapa kuatnya antusiasme investor terhadap tema AI dan kemandirian teknologi China. Namun, Bloomberg dan analis lain memperingatkan bahwa valuasinya dapat menjadi sinyal puncak pasar, mengingat rasio harga terhadap laba yang sangat ekstrem dibandingkan perusahaan memori global .

Artinya, harga saham tersebut mungkin mencerminkan skenario terbaik: harga DRAM tetap tinggi, permintaan domestik terus menyerap produksi, kontrol ekspor tidak semakin ketat, dan CXMT berhasil menutup sebagian besar kesenjangan HBM.

Kesimpulan: juara domestik dengan batas yang jelas

Debut CXMT memang bersejarah. Dalam satu dekade, perusahaan yang didukung strategi industri China itu tumbuh menjadi produsen DRAM global terbesar keempat—tanpa akses ke mesin litografi paling canggih di dunia. IPO senilai US$8,6 miliar juga menunjukkan besarnya keyakinan investor terhadap ambisi AI dan kemandirian teknologi Beijing.

Namun, valuasi sekitar US$539 miliar menuntut pembuktian lebih lanjut. CXMT harus mempertahankan pertumbuhan ketika siklus DRAM berbalik, memperluas portofolio di luar memori komoditas, dan mengejar ketertinggalan di HBM. Pada saat yang sama, perusahaan harus menghadapi kemungkinan pembatasan AS terhadap mesin DUV dan layanan pendukungnya.

Kesimpulan analis cukup jelas: posisi kompetitif jangka panjang CXMT nyata, tetapi tetap memiliki batas. Jika siklus DRAM melemah, kontrol ekspor diperketat, atau pengembangan HBM tidak menghasilkan pangsa pasar berarti, koreksi valuasi yang tajam sangat mungkin terjadi .