Strategy Inc. Rilis Metrik Baru: Ini Jumlah Bitcoin yang Sebenarnya Dimiliki Pemegang Saham Biasa

Rumusnya sederhana:

(Kepemilikan BTC × harga pasar) + cadangan USD − pokok utang konversi − nilai nosional preferen − kewajiban senior lainnya

Contoh: $55,6M (BTC) + $3,2M (kas) − $6,8M (konversi) − $15,5M (preferen) = Net Reserve $36,6M .

Dari Net Reserve, Strategy menurunkan Net BTC (Net Bitcoin)—kepemilikan Bitcoin yang dapat diatribusikan ke ekuitas biasa setelah dikurangi klaim senior setara Bitcoin—dan Net BTC per Share, yang membagi angka tersebut dengan jumlah saham biasa yang dilusi . Metrik ini secara eksplisit memberi tahu pemegang saham biasa berapa banyak Bitcoin yang benar-benar mereka "miliki" per saham, dengan mempertimbangkan leverage dalam struktur modal .

Kerangka kerja baru ini juga mencakup mNAV (Modified Net Asset Value)—rasio harga terhadap buku yang membandingkan kapitalisasi pasar MSTR dengan Net Reserve untuk menunjukkan apakah saham diperdagangkan pada harga premium atau diskon—dan Amplification Multiplier, yang mengukur seberapa besar leverage yang ditambahkan oleh struktur modal dengan membandingkan total eksposur BTC dengan Net BTC .

Strategy terus melaporkan BTC Yield, yang mengukur perubahan persentase year-to-date dalam rasio kepemilikan Bitcoin terhadap jumlah saham yang dilusi. Ini bukan imbal hasil tradisional, melainkan ukuran seberapa agresif perusahaan mengakumulasi BTC per saham. Per Q1 2026, BTC Yield year-to-date adalah 9,4% .

Bagaimana Metrik Lama Menyesatkan

Metrik "Bitcoin Per Share" sebelumnya (dilaporkan sekitar 220.900 sat per saham dalam pengajuan SEC Mei 2026) hanya membagi total kepemilikan Bitcoin dengan saham yang dilusi . Metrik ini mengabaikan bahwa pemberi pinjaman dan pemegang saham preferen memiliki klaim senior atas aset tersebut. Metrik baru ini menghilangkan klaim-klaim itu, memberikan angka yang jauh lebih rendah tetapi lebih jujur bagi pemegang saham biasa . Pada dasarnya, metrik lama membuat pemegang saham biasa seolah-olah memiliki klaim atas seluruh simpanan Bitcoin, padahal $22,3 miliar dari nilai itu secara ekonomi dijaminkan kepada pemangku kepentingan lain terlebih dahulu .

Konteks yang Lebih Luas: Kepemilikan Bitcoin dan Perubahan Strategi

Strategy adalah pemegang Bitcoin korporat terbesar, memiliki 843.775 BTC yang diperoleh dengan harga rata-rata sekitar $75.537 per BTC . Perusahaan melaporkan kerugian bersih sebesar $12,54 miliar untuk Q1 2026, atau $38,25 per saham biasa dilusi, terutama didorong oleh biaya penurunan nilai Bitcoin .

Jeda Pembelian yang Belum Pernah Terjadi Sebelumnya

Strategy tidak membeli Bitcoin sejak 22 Juni 2026, ketika hanya mengakuisisi 520 BTC senilai sekitar $35 juta . Ini adalah jeda paling signifikan dan berkelanjutan dalam sejarah pembeliannya. Perusahaan telah beralih dari akumulasi tanpa henti ke pengawetan kas :

• Mei 2026: Strategy menghentikan pembelian selama seminggu (4–10 Mei) menjelang rilis laba Q1, kemudian melanjutkannya pada Juni .
• Akhir Mei 2026: Perubahan yang lebih substansial terjadi ketika Strategy menghentikan pembelian BTC secara agresif untuk membeli kembali $1,5 miliar utang konversi dengan harga diskon, melunasi utang alih-alih memperluas kepemilikan BTC .
• 6–12 Juli 2026: Strategy menjual $466,7 juta saham MSTR (4,8 juta saham) tetapi tidak membeli satu Bitcoin pun, mengarahkan semua hasil ke cadangan dolarnya .

Cadangan kas USD perusahaan telah tumbuh menjadi sekitar $3 miliar karena memprioritaskan likuiditas di atas akumulasi Bitcoin . CEO Phong Le menyatakan bahwa perusahaan telah berevolusi "dari perusahaan treasury Bitcoin menjadi platform modal digital yang komprehensif" yang mampu membeli dan menjual BTC .

Risiko Restrukturisasi dan Ketakutan "Death Spiral"

Strategy memiliki $6,7 miliar dalam utang konversi dan $15,5 miliar dalam nilai nosional saham preferen, dengan kewajiban dividen preferen tahunan sekitar $700 juta . Analis telah menandai risiko struktural: pada satu titik di akhir tahun 2025, perusahaan hanya memiliki $54 juta kas terhadap kewajiban ini . Istilah "death spiral" mengacu pada skenario di mana harga Bitcoin yang jatuh memicu tekanan margin, memaksa perusahaan untuk menjual BTC atau menerbitkan lebih banyak saham dengan harga dilutif, yang selanjutnya menekan harga saham. Pada Juli 2026, Strategy melakukan restrukturisasi modal yang secara khusus ditujukan untuk menjauh dari risiko ini dengan membeli kembali utang konversi dengan harga diskon dan membangun cadangan kas .

Peluang kebangkrutan jangka pendek tampaknya rendah. Di Polymarket, kontrak "Strategy (MSTR) will NOT go bankrupt in 2026" diperdagangkan pada $0,89, yang menyiratkan sekitar 89% probabilitas tidak bangkrut . Para pendukung berpendapat bahwa perusahaan memiliki fleksibilitas melalui penjualan saham ATM, monetisasi BTC langsung, dan kemampuan untuk memotong dividen preferen sebelum krisis solvabilitas muncul . Namun, pasar bearish Bitcoin yang berkelanjutan akan secara progresif mengikis Net Reserve yang tersedia bagi pemegang saham biasa.

Kepemimpinan dan Perubahan Strategi

Pada akhir Juni 2026, Kepala Akuntansi Jeanine Montgomery pensiun, dan CFO Andrew Kang menjadi pejabat akuntansi utama. Perusahaan secara resmi beralih dari akumulasi BTC satu arah ke "kerangka monetisasi" yang memungkinkan penjualan BTC dan pembangunan cadangan dolar .

Risiko Utama bagi Pemegang Saham Biasa

• Beban klaim senior: $22,3 miliar dalam utang dan klaim preferen berada di depan ekuitas biasa, yang berarti pemegang saham biasa menanggung risiko kerugian pertama atas penurunan BTC .
• Amplifikasi leverage: Pengganda amplifikasi berarti penurunan harga BTC kecil secara tidak proporsional mengurangi Net Reserve yang tersedia untuk saham biasa .
• Kewajiban dividen: Sekitar $700 juta per tahun dalam dividen preferen menghabiskan kas yang seharusnya dapat mendukung ekuitas biasa .
• Sensitivitas harga BTC: Jika Bitcoin turun secara signifikan di bawah biaya rata-rata sekitar $75.537, biaya penurunan nilai dan tekanan margin akan meningkat .
• Kerusakan saham MSTR: Saham menembus support mingguan $100 pada akhir Juli 2026, dengan analis teknis Ali Martinez memperingatkan potensi penurunan ke $30 jika penembusan bertahan .