Hyperscaler Hanya 40%, Siapa Pengisi Sisanya?

Siapa bilang hanya raksasa teknologi yang meminjam? Hyperscaler (Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft, Oracle) kini hanya menyumbang sekitar 40% dari total penerbitan utang AI tahun ini . Sisanya 60% berasal dari peminjam yang jauh lebih beragam:

• Perusahaan infrastruktur AI
• Operator pusat data
• Perusahaan kripto yang beralih ke AI (seperti Galaxy Digital)
• Dana kredit swasta
• Perusahaan utilitas yang mendanai kebutuhan listrik pusat data

Ini menandai pergeseran signifikan dari tahun-tahun sebelumnya di mana penerbitan terkonsentrasi di tangan segelintir perusahaan besar.

Kasus Menarik: Galaxy Digital dan Obligasi Sampah $3,5 Miliar

Salah satu contoh paling gamblang dari perluasan basis peminjam adalah Galaxy Digital. Pada 22 Juli 2026, anak perusahaannya, Galaxy Helios Data Centers II LLC, mengumumkan rencana penerbitan $3,507 miliar dalam bentuk senior secured notes jatuh tempo 2031 .

Dana ini akan digunakan untuk mengubah lahan tambang kripto di Dickens County, Texas, menjadi pusat data AI yang disewakan ke CoreWeave selama 15 tahun . Bloomberg menyebut kesepakatan ini sebagai langkah yang membawa pendanaan AI ke "sudut berisiko" pasar kredit AS . Obligasi ini dipasarkan dengan imbal hasil sekitar 9%—jauh di atas obligasi investment-grade .

Selain Galaxy Digital, Applied Digital juga baru saja menerbitkan obligasi sampah senilai $1,59 miliar untuk mendanai kapasitas komputasi tambahan bagi CoreWeave di North Dakota .

Dampak ke Pasar: Apakah Utang AI Mengalahkan Treasury?

Salah satu perdebatan paling hangat adalah apakah banjir utang AI mulai menggeser permintaan obligasi pemerintah AS (Treasury)—fenomena yang disebut 'crowding out'.

• Apollo Chief Economist Torsten Slok menegaskan bahwa skala pinjaman AI sudah mengurangi permintaan terhadap Treasury dan aset pendapatan tetap lainnya .
• Bloomberg melaporkan bahwa investasi AI yang didanai utang telah mendorong biaya pinjaman jangka panjang ke level yang belum terlihat sejak krisis keuangan. Imbal hasil Treasury 30 tahun bertahan di atas 5% selama 11 hari berturut-turut pada Juli 2026, rekor terpanjang sejak 2007 .
• Namun, Todd Czachor dari Columbia Threadneedle mengaku belum melihat tanda-tanda crowding out di pasar obligasi korporat .
• PIMCO juga berpendapat bahwa kenaikan imbal hasil Treasury saat ini lebih didorong oleh taruhan kebijakan The Fed, bukan karena utang AI. Namun, PIMCO mengakui bahwa utang AI pada akhirnya bisa meningkatkan term premia dalam jangka panjang .

Kesimpulan sementara: Kekhawatiran meningkat—imbal hasil tinggi dan pasokan utang AI masif—tetapi bukti bahwa utang AI menyebabkan aksi jual Treasury masih diperdebatkan.

Kewajiban Off-Balance-Sheet: Bom Waktu Berikutnya?

Selain utang yang tercatat di neraca, para analis juga menyoroti kewajiban off-balance-sheet yang terkait dengan AI. IESE mencatat adanya "kumpulan kewajiban off-balance-sheet yang tumbuh cepat" dalam pembiayaan AI . Bank for International Settlements (BIS) melaporkan bahwa pinjaman kredit swasta ke perusahaan AI telah tumbuh dari nyaris nol menjadi lebih dari $200 miliar yang beredar .

Beberapa sumber menyebut angka $1,65 triliun dalam kewajiban off-balance-sheet untuk lima perusahaan teknologi terbesar, namun angka pastinya belum dapat diverifikasi secara independen dalam pencarian ini. Yang jelas, para analis sepakat bahwa kewajiban kontinjensi AI ini besar, tidak transparan, dan kurang mendapat sorotan dalam metrik kredit tradisional.

Ringkasan Implikasi Pasar

• Basis peminjam meluas cepat: Hyperscaler masih kelompok terbesar (40%), tetapi 60% sisanya datang dari peminjam baru.
• Tekanan pasar kredit terlihat: Utang AI kini mencakup sekitar 30% dari pasokan baru investment-grade di pasar dolar AS .
• Risiko pasar sampah meningkat: Kesepakatan Galaxy Digital dan Applied Digital menunjukkan pendanaan AI bergerak ke wilayah berimbal hasil tinggi dan berisiko tinggi.
• Perhatian pada kewajiban off-balance-sheet: Meskipun angka $1,65 triliun belum terverifikasi, para analis sepakat bahwa kewajiban kontinjensi AI besar dan kurang diawasi.

Hyperscaler Hanya 40%, Siapa Pengisi Sisanya?

Siapa bilang hanya raksasa teknologi yang meminjam? Hyperscaler (Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft, Oracle) kini hanya menyumbang sekitar 40% dari total penerbitan utang AI tahun ini . Sisanya 60% berasal dari peminjam yang jauh lebih beragam:

• Perusahaan infrastruktur AI
• Operator pusat data
• Perusahaan kripto yang beralih ke AI (seperti Galaxy Digital)
• Dana kredit swasta
• Perusahaan utilitas yang mendanai kebutuhan listrik pusat data

Ini menandai pergeseran signifikan dari tahun-tahun sebelumnya di mana penerbitan terkonsentrasi di tangan segelintir perusahaan besar.

Kasus Menarik: Galaxy Digital dan Obligasi Sampah $3,5 Miliar

Salah satu contoh paling gamblang dari perluasan basis peminjam adalah Galaxy Digital. Pada 22 Juli 2026, anak perusahaannya, Galaxy Helios Data Centers II LLC, mengumumkan rencana penerbitan $3,507 miliar dalam bentuk senior secured notes jatuh tempo 2031 .

Dana ini akan digunakan untuk mengubah lahan tambang kripto di Dickens County, Texas, menjadi pusat data AI yang disewakan ke CoreWeave selama 15 tahun . Bloomberg menyebut kesepakatan ini sebagai langkah yang membawa pendanaan AI ke "sudut berisiko" pasar kredit AS . Obligasi ini dipasarkan dengan imbal hasil sekitar 9%—jauh di atas obligasi investment-grade .

Selain Galaxy Digital, Applied Digital juga baru saja menerbitkan obligasi sampah senilai $1,59 miliar untuk mendanai kapasitas komputasi tambahan bagi CoreWeave di North Dakota .

Dampak ke Pasar: Apakah Utang AI Mengalahkan Treasury?

Salah satu perdebatan paling hangat adalah apakah banjir utang AI mulai menggeser permintaan obligasi pemerintah AS (Treasury)—fenomena yang disebut 'crowding out'.

• Apollo Chief Economist Torsten Slok menegaskan bahwa skala pinjaman AI sudah mengurangi permintaan terhadap Treasury dan aset pendapatan tetap lainnya .
• Bloomberg melaporkan bahwa investasi AI yang didanai utang telah mendorong biaya pinjaman jangka panjang ke level yang belum terlihat sejak krisis keuangan. Imbal hasil Treasury 30 tahun bertahan di atas 5% selama 11 hari berturut-turut pada Juli 2026, rekor terpanjang sejak 2007 .
• Namun, Todd Czachor dari Columbia Threadneedle mengaku belum melihat tanda-tanda crowding out di pasar obligasi korporat .
• PIMCO juga berpendapat bahwa kenaikan imbal hasil Treasury saat ini lebih didorong oleh taruhan kebijakan The Fed, bukan karena utang AI. Namun, PIMCO mengakui bahwa utang AI pada akhirnya bisa meningkatkan term premia dalam jangka panjang .

Kesimpulan sementara: Kekhawatiran meningkat—imbal hasil tinggi dan pasokan utang AI masif—tetapi bukti bahwa utang AI menyebabkan aksi jual Treasury masih diperdebatkan.

Kewajiban Off-Balance-Sheet: Bom Waktu Berikutnya?

Selain utang yang tercatat di neraca, para analis juga menyoroti kewajiban off-balance-sheet yang terkait dengan AI. IESE mencatat adanya "kumpulan kewajiban off-balance-sheet yang tumbuh cepat" dalam pembiayaan AI . Bank for International Settlements (BIS) melaporkan bahwa pinjaman kredit swasta ke perusahaan AI telah tumbuh dari nyaris nol menjadi lebih dari $200 miliar yang beredar .

Beberapa sumber menyebut angka $1,65 triliun dalam kewajiban off-balance-sheet untuk lima perusahaan teknologi terbesar, namun angka pastinya belum dapat diverifikasi secara independen dalam pencarian ini. Yang jelas, para analis sepakat bahwa kewajiban kontinjensi AI ini besar, tidak transparan, dan kurang mendapat sorotan dalam metrik kredit tradisional.

Ringkasan Implikasi Pasar

• Basis peminjam meluas cepat: Hyperscaler masih kelompok terbesar (40%), tetapi 60% sisanya datang dari peminjam baru.
• Tekanan pasar kredit terlihat: Utang AI kini mencakup sekitar 30% dari pasokan baru investment-grade di pasar dolar AS .
• Risiko pasar sampah meningkat: Kesepakatan Galaxy Digital dan Applied Digital menunjukkan pendanaan AI bergerak ke wilayah berimbal hasil tinggi dan berisiko tinggi.
• Perhatian pada kewajiban off-balance-sheet: Meskipun angka $1,65 triliun belum terverifikasi, para analis sepakat bahwa kewajiban kontinjensi AI besar dan kurang diawasi.