Strategi Carry Trade Pasar Berkembang Berbalik: Pedagang Kini Pinjam Euro, Franc Swiss, dan Yen, Tinggalkan Dolar AS

Aturan main lama dalam carry trade sangat sederhana: pinjam dolar AS yang murah, lalu beli mata uang pasar berkembang (emerging market/EM) dengan imbal hasil tinggi. Kini, aturan itu terbalik total. Dengan dolar AS yang mencapai level tertinggi 13 bulan pada Juni 2026 karena ekspektasi The Fed akan menaikkan suku bunga lagi, meminjam dolar mengandung risiko nilai tukar yang sangat mahal . Bank-bank besar dan manajer aset pun beradaptasi dengan mendanai posisi mereka menggunakan euro, franc Swiss, dan yen. Berikut adalah strategi baru, mata uang yang sedang unggul, dan mengapa yuan China bisa mengacaukan segalanya.

Strategi Pendanaan Baru: EUR, CHF, dan JPY Gantikan Dolar

Inti perubahannya sederhana: para pelaku carry trade kini meminjam mata uang G10 dengan imbal hasil rendah — euro, franc Swiss, dan yen Jepang — untuk mendanai posisi di pasar berkembang, menghindari biaya pinjaman dolar AS sama sekali .

• Yen Jepang (JPY): Mata uang pendanaan klasik. Suku bunga ultra-rendah Jepang membuatnya menjadi favorit abadi. Standard Chartered mencatat bahwa FX carry trades yang meminjam JPY dan CHF untuk membeli aset berimbal hasil tinggi masih populer .
• Franc Swiss (CHF): Pedagang semakin sering menggunakan franc sebagai pengganti yen. State Street dan Citigroup sama-sama menyebut franc sebagai pilihan utama untuk mendanai carry trade, terutama setelah Bank Sentral Swiss memangkas suku bunga . Risikonya: aksi safe-haven yang tiba-tiba. Franc bisa melonjak saat terjadi tekanan geopolitik, langsung menghancurkan posisi. Pada April 2025, CHF menguat lebih dari 7% terhadap USD hanya dalam hitungan minggu .
• Euro (EUR): Euro semakin populer sebagai kendaraan pendanaan. Volatilitas euro/dolar telah turun menjadi sekitar 5,6%, turun dari puncak di atas 12%, menjadikan euro mata uang pinjaman yang lebih stabil . Goldman Sachs dan JPMorgan sama-sama merekomendasikan meminjam euro untuk membeli mata uang yang lebih berisiko . ECB juga mencatat meningkatnya peran internasional euro di pasar keuangan .

Carry trade lama yang didanai dolar kini terbalik. Pedagang saat ini short EUR, CHF, dan JPY dan long mata uang EM berimbal hasil tinggi, mengambil untung dari selisih suku bunga tanpa menanggung biaya pinjaman USD .

Mata Uang Eksportir Komoditas yang Sedang Unggul

Carry trade bangkit kembali dengan kuat pada tahun 2026, didorong oleh melonjaknya harga minyak mentah dan komoditas. Harga komoditas yang tinggi memperkuat mata uang negara eksportir dengan menjaga suku bunga tetap tinggi dan syarat perdagangan (terms of trade) tetap kuat .

Mata uang target dengan kinerja terbaik adalah:

• Real Brasil (BRL): Target favorit dengan imbal hasil tinggi. Suku bunga acuan Brasil yang tinggi menawarkan selisih carry yang besar, dan mata uang ini diuntungkan oleh ekspor komoditas yang kuat .
• Rand Afrika Selatan (ZAR): Pilihan utama mata uang komoditas, diuntungkan oleh harga komoditas yang tinggi dan imbal hasil yang menarik .
• Peso Kolombia (COP) dan Peso Meksiko (MXN): Juga disebut sebagai mata uang carry EM yang disukai, didukung oleh ekspor komoditas dan suku bunga yang relatif tinggi . Mata uang Amerika Latin kini mengungguli pasar negara berkembang lainnya secara signifikan, baik di pasar valas maupun pendapatan tetap .

Angka-angka mendukung hal ini. Indeks yang melacak carry trade EM melonjak lebih dari 3% dari posisi terendahnya di Maret 2026, dan indeks volatilitas JPMorgan menunjukkan mata uang EM lebih stabil daripada negara G7 selama hampir 200 hari berturut-turut — sebuah tren yang mendukung kelanjutan imbal hasil carry .

Mengapa Yuan China Menjadi Risiko Terbesar bagi Strategi Ini

Yuan China (CNY/CNH) adalah 'kartu liar' struktural yang dapat mengganggu seluruh carry trade EM. Ukurannya terlalu besar dan terlalu dipengaruhi kebijakan untuk diabaikan.

• Kendali ketat PBOC membunuh carry. Bank Rakyat China (PBOC) mengatur laju apresiasi yuan secara hati-hati untuk melindungi eksportir. Laju yang terukur ini "menetralisir manfaat apa pun dari memegang dolar berimbal hasil lebih tinggi" dan membatasi aliran masuk carry spekulatif . Pedagang tidak bisa secara andal short yuan untuk carry, sehingga menghilangkan mata uang EM yang besar dan likuid dari pilihan.
• Undervaluasi menciptakan distorsi. Penilaian IMF pada Juli 2025 menemukan renminbi undervalued sebesar 8,5% . Goldman Sachs memperkirakan angkanya mencapai 25% undervalued dalam prospek 2026 . Apresiasi yang lebih tajam dan tiba-tiba — baik karena tekanan politik atau perubahan kebijakan — dapat memicu penilaian ulang seluruh kompleks valas Asia, sehingga menekan imbal hasil carry di seluruh kawasan.
• Dorongan internasionalisasi China yang lebih ambisius. Beijing menghapus kata "hati-hati" dari rencana internasionalisasi yuan 2026–2030, menandakan dorongan yang lebih agresif untuk memperluas jejak global yuan . Internasionalisasi yuan yang lebih cepat dapat menciptakan jalur pendanaan atau lindung nilai baru yang mengubah pasangan carry tradisional, atau dapat memperkenalkan lebih banyak volatilitas jika China membuka lebih jauh rekening modalnya.
• Risiko kontagion. Jika yuan terdepresiasi secara tak terduga (untuk mendorong ekspor di tengah tekanan tarif), hal itu dapat menyeret mata uang EM Asia lainnya ke bawah, menghapus posisi carry di seluruh kawasan. RBC mencatat bahwa peran yuan sebagai mata uang acuan (anchor currency) bagi Asia berarti apresiasinya menjadi landasan bagi seluruh kawasan . Arah yuan memainkan peran dominan dalam penilaian banyak mata uang EM.

Kesimpulannya: setiap strategi carry EM harus memperhitungkan tindakan PBOC. Depresiasi mendadak untuk mempertahankan ekspor, atau apresiasi yang lebih cepat di bawah tekanan internasionalisasi, dapat secara tiba-tiba mengubah lanskap mata uang EM secara keseluruhan.