Apa yang Memicu Pembalikan Arah

Kemunduran dari seruan pelemahan dolar secara luas ini didorong oleh beberapa faktor yang saling bertemu:

• Pasar tenaga kerja AS yang lebih kuat dari perkiraan menjadi katalis utama. Pada Juni 2026, ekonom Goldman Sachs tidak lagi memperkirakan pemotongan suku bunga The Fed pada tahun 2026, dan mendorong dua pemotongan terakhir ke tahun 2027 . Ini secara langsung menggerogoti premis utama bahwa The Fed akan melonggarkan kebijakan secara agresif dan melemahkan dolar.
• Sikap hawkish The Fed menyusul. The Fed menahan suku bunga di 5,25%–5,50% pada Juni 2026, dan Goldman merevisi perkiraannya menjadi hanya satu pemotongan 25 basis poin pada Desember 2026, menghilangkan ekspektasi sebelumnya akan beberapa kali pemotongan .
• Memudarnya tesis "akhir dari exceptionalism Amerika" memainkan peran kunci. Pada April 2025, Goldman telah menyatakan bahwa "US exceptionalism" sudah berakhir, dengan tarif, ketidakpastian kebijakan, dan kekhawatiran resesi sebagai alasan penurunan dolar secara struktural . Pada pertengahan 2026, ekonomi AS terbukti lebih tangguh dari perkiraan, memaksa kalibrasi ulang.
• Beban tarif yang berkurang dan pemotongan pajak juga berkontribusi. Proyeksi Goldman pada Juli 2026 mencatat bahwa AS kemungkinan akan mengungguli pertumbuhan global (2,6% vs. 2,0% konsensus) karena berkurangnya beban tarif, pemotongan pajak, dan kondisi keuangan yang lebih mudah — semuanya mendukung dolar .
• Menyempitnya "kejutan pasokan" mengubah prospek. Pada April 2026, Goldman mencatat bahwa kejutan pasokan yang tidak terduga dari gangguan di Timur Tengah sedang membentuk kembali prospek dolar, membuat kasus untuk pelemahan dolar menjadi tertunda daripada segera terjadi .

Proyeksi Mata Uang Terbaru

Perkiraan terbaru Goldman Sachs mencerminkan penurunan dolar yang lebih dangkal dan lebih tertunda daripada yang diproyeksikan sebelumnya:

Laporan Januari 2026 berjudul "Different Dollar Downside" merangkum perubahan ini: dolar jatuh tajam pada tahun 2025 dan tetap ~15% overvalued, tetapi penurunan pada tahun 2026 diperkirakan akan lebih dangkal dari perkiraan sebelumnya .

Faktor Kunci di Balik Revisi

1. Pasar tenaga kerja AS yang tangguh — gambaran lapangan kerja yang lebih kuat dari perkiraan mendorong Goldman untuk membatalkan sama sekali perkiraan pemotongan The Fed 2026 .
2. Inflasi yang lengket — kenaikan harga dan ekspektasi inflasi memaksa The Fed untuk bertahan, dengan unit manajemen aset Goldman bahkan memproyeksikan kenaikan suku bunga ECB .
3. Pertumbuhan AS yang lebih kuat — Goldman sekarang memperkirakan pertumbuhan PDB AS sebesar 2,6% pada tahun 2026 vs. 2,0% konsensus, didukung oleh pemotongan pajak dan berkurangnya beban tarif .
4. Kekhawatiran resesi yang memudar — lingkungan "non-resesi" berarti pemotongan The Fed tertunda, menghilangkan faktor utama dari taruhan bearish dolar sebelumnya .
5. Divergensi pertumbuhan global — seluruh dunia berkinerja lebih baik dari perkiraan, tetapi AS masih mengungguli, menciptakan gambaran yang lebih seimbang daripada gambaran negatif dolar satu sisi .

Sifat Prospek Dolar yang Terpecah

Prospek ini terbagi tajam di seluruh horizon waktu dan antar meja di Goldman Sachs:

• Jangka pendek (H1 2026): Goldman menggambarkan dolar sebagai "volatil" di H1 dan "sideway" di H2 . Beberapa catatan internal menyarankan bahwa perubahan hawkish The Fed dapat memperkuat USD dalam jangka pendek sebagai "premium kredibilitas" .
• Jangka menengah (2026–2027): Masih bearish, tetapi penurunannya "lebih dangkal" dan "berbeda" — bukan kehancuran luas yang diprediksi sebelumnya .
• Struktural jangka panjang: Goldman masih percaya dolar ~15% overvalued dan permintaan untuk aset AS semakin berkurang . Tren penguatan dolar selama bertahun-tahun telah rusak .
• Perpecahan internal: Tim strategi FX bank (Trivedi, Cahill) mempertahankan pandangan struktural bearish jangka panjang , sementara ekonomnya (Hatzius, Mericle) merevisi prospek The Fed jauh lebih tinggi, secara langsung membatasi tesis FX bearish . Goldman Asset Management's June 2026 Market Pulse bahkan menandai potensi penguatan USD dari perubahan hawkish FOMC .

Risiko Terkait

Beberapa faktor risiko dapat mengganggu prospek ini:

• Risiko eskalasi tarif: Ketegangan perdagangan yang baru dapat memicu kembali kekhawatiran resesi dan volatilitas, tetapi juga bisa negatif bagi dolar jika merugikan pertumbuhan AS secara tidak proporsional .
• Risiko energi/kejutan pasokan: Gangguan di Timur Tengah tetap menjadi faktor ketidakpastian utama; kejutan pasokan yang signifikan dapat menjungkirbalikkan prospek inflasi dan suku bunga .
• Risiko miskomunikasi The Fed: Jika The Fed berubah dovish lebih cepat dari perkiraan Goldman saat ini, dolar dapat melanjutkan penurunannya lebih cepat dari perkiraan.
• Perilaku "mata uang berisiko": Goldman telah memperingatkan bahwa dolar dapat terus diperdagangkan seperti mata uang berisiko, mematahkan korelasi tradisionalnya sebagai safe-haven dengan ekuitas .
• Divergensi pertumbuhan global: Pertumbuhan yang lebih kuat di negara lain dapat mempercepat pelemahan dolar meskipun pemotongan The Fed tertunda.

Konteks Pasar yang Lebih Luas

Indeks DXY dolar mengakhiri tahun 2025 turun ~9%, mencerminkan guncangan tarif dan memudarnya narasi exceptionalism . Konsensus Wall Street pada akhir 2025 adalah agar dolar melanjutkan penurunannya pada tahun 2026 saat TheFed terus melonggarkan — pandangan yang sebagian telah terbalik oleh kekuatan pasar tenaga kerja . Deutsche Bank dan bank-bank besar lainnya memiliki perkiraan serupa tentang dolar yang lebih lemah di 2026, yang semuanya menghadapi risiko kenaikan serupa saat ini . Lingkungan FX yang lebih luas telah bergeser dari tren USD yang dominan pada 2024–2025 ke pasar yang lebih terfragmentasi dan digerakkan oleh nilai relatif, di mana data aktivitas dan divergensi bank sentral memainkan peran yang lebih besar .

Apa yang Memicu Pembalikan Arah

Kemunduran dari seruan pelemahan dolar secara luas ini didorong oleh beberapa faktor yang saling bertemu:

• Pasar tenaga kerja AS yang lebih kuat dari perkiraan menjadi katalis utama. Pada Juni 2026, ekonom Goldman Sachs tidak lagi memperkirakan pemotongan suku bunga The Fed pada tahun 2026, dan mendorong dua pemotongan terakhir ke tahun 2027 . Ini secara langsung menggerogoti premis utama bahwa The Fed akan melonggarkan kebijakan secara agresif dan melemahkan dolar.
• Sikap hawkish The Fed menyusul. The Fed menahan suku bunga di 5,25%–5,50% pada Juni 2026, dan Goldman merevisi perkiraannya menjadi hanya satu pemotongan 25 basis poin pada Desember 2026, menghilangkan ekspektasi sebelumnya akan beberapa kali pemotongan .
• Memudarnya tesis "akhir dari exceptionalism Amerika" memainkan peran kunci. Pada April 2025, Goldman telah menyatakan bahwa "US exceptionalism" sudah berakhir, dengan tarif, ketidakpastian kebijakan, dan kekhawatiran resesi sebagai alasan penurunan dolar secara struktural . Pada pertengahan 2026, ekonomi AS terbukti lebih tangguh dari perkiraan, memaksa kalibrasi ulang.
• Beban tarif yang berkurang dan pemotongan pajak juga berkontribusi. Proyeksi Goldman pada Juli 2026 mencatat bahwa AS kemungkinan akan mengungguli pertumbuhan global (2,6% vs. 2,0% konsensus) karena berkurangnya beban tarif, pemotongan pajak, dan kondisi keuangan yang lebih mudah — semuanya mendukung dolar .
• Menyempitnya "kejutan pasokan" mengubah prospek. Pada April 2026, Goldman mencatat bahwa kejutan pasokan yang tidak terduga dari gangguan di Timur Tengah sedang membentuk kembali prospek dolar, membuat kasus untuk pelemahan dolar menjadi tertunda daripada segera terjadi .

Proyeksi Mata Uang Terbaru

Perkiraan terbaru Goldman Sachs mencerminkan penurunan dolar yang lebih dangkal dan lebih tertunda daripada yang diproyeksikan sebelumnya:

Laporan Januari 2026 berjudul "Different Dollar Downside" merangkum perubahan ini: dolar jatuh tajam pada tahun 2025 dan tetap ~15% overvalued, tetapi penurunan pada tahun 2026 diperkirakan akan lebih dangkal dari perkiraan sebelumnya .

Faktor Kunci di Balik Revisi

1. Pasar tenaga kerja AS yang tangguh — gambaran lapangan kerja yang lebih kuat dari perkiraan mendorong Goldman untuk membatalkan sama sekali perkiraan pemotongan The Fed 2026 .
2. Inflasi yang lengket — kenaikan harga dan ekspektasi inflasi memaksa The Fed untuk bertahan, dengan unit manajemen aset Goldman bahkan memproyeksikan kenaikan suku bunga ECB .
3. Pertumbuhan AS yang lebih kuat — Goldman sekarang memperkirakan pertumbuhan PDB AS sebesar 2,6% pada tahun 2026 vs. 2,0% konsensus, didukung oleh pemotongan pajak dan berkurangnya beban tarif .
4. Kekhawatiran resesi yang memudar — lingkungan "non-resesi" berarti pemotongan The Fed tertunda, menghilangkan faktor utama dari taruhan bearish dolar sebelumnya .
5. Divergensi pertumbuhan global — seluruh dunia berkinerja lebih baik dari perkiraan, tetapi AS masih mengungguli, menciptakan gambaran yang lebih seimbang daripada gambaran negatif dolar satu sisi .

Sifat Prospek Dolar yang Terpecah

Prospek ini terbagi tajam di seluruh horizon waktu dan antar meja di Goldman Sachs:

• Jangka pendek (H1 2026): Goldman menggambarkan dolar sebagai "volatil" di H1 dan "sideway" di H2 . Beberapa catatan internal menyarankan bahwa perubahan hawkish The Fed dapat memperkuat USD dalam jangka pendek sebagai "premium kredibilitas" .
• Jangka menengah (2026–2027): Masih bearish, tetapi penurunannya "lebih dangkal" dan "berbeda" — bukan kehancuran luas yang diprediksi sebelumnya .
• Struktural jangka panjang: Goldman masih percaya dolar ~15% overvalued dan permintaan untuk aset AS semakin berkurang . Tren penguatan dolar selama bertahun-tahun telah rusak .
• Perpecahan internal: Tim strategi FX bank (Trivedi, Cahill) mempertahankan pandangan struktural bearish jangka panjang , sementara ekonomnya (Hatzius, Mericle) merevisi prospek The Fed jauh lebih tinggi, secara langsung membatasi tesis FX bearish . Goldman Asset Management's June 2026 Market Pulse bahkan menandai potensi penguatan USD dari perubahan hawkish FOMC .

Risiko Terkait

Beberapa faktor risiko dapat mengganggu prospek ini:

• Risiko eskalasi tarif: Ketegangan perdagangan yang baru dapat memicu kembali kekhawatiran resesi dan volatilitas, tetapi juga bisa negatif bagi dolar jika merugikan pertumbuhan AS secara tidak proporsional .
• Risiko energi/kejutan pasokan: Gangguan di Timur Tengah tetap menjadi faktor ketidakpastian utama; kejutan pasokan yang signifikan dapat menjungkirbalikkan prospek inflasi dan suku bunga .
• Risiko miskomunikasi The Fed: Jika The Fed berubah dovish lebih cepat dari perkiraan Goldman saat ini, dolar dapat melanjutkan penurunannya lebih cepat dari perkiraan.
• Perilaku "mata uang berisiko": Goldman telah memperingatkan bahwa dolar dapat terus diperdagangkan seperti mata uang berisiko, mematahkan korelasi tradisionalnya sebagai safe-haven dengan ekuitas .
• Divergensi pertumbuhan global: Pertumbuhan yang lebih kuat di negara lain dapat mempercepat pelemahan dolar meskipun pemotongan The Fed tertunda.

Konteks Pasar yang Lebih Luas

Indeks DXY dolar mengakhiri tahun 2025 turun ~9%, mencerminkan guncangan tarif dan memudarnya narasi exceptionalism . Konsensus Wall Street pada akhir 2025 adalah agar dolar melanjutkan penurunannya pada tahun 2026 saat TheFed terus melonggarkan — pandangan yang sebagian telah terbalik oleh kekuatan pasar tenaga kerja . Deutsche Bank dan bank-bank besar lainnya memiliki perkiraan serupa tentang dolar yang lebih lemah di 2026, yang semuanya menghadapi risiko kenaikan serupa saat ini . Lingkungan FX yang lebih luas telah bergeser dari tren USD yang dominan pada 2024–2025 ke pasar yang lebih terfragmentasi dan digerakkan oleh nilai relatif, di mana data aktivitas dan divergensi bank sentral memainkan peran yang lebih besar .