Masalah Triliunan Dolar Jepang: Apa Arti Yen di Titik Terendah 40 Tahun bagi Pasar Global

Yen Jepang telah jatuh ke level terlemahnya terhadap dolar AS sejak 1986, menembus angka 162 yen per dolar pada akhir Juni 2026 . Pergerakan ini merupakan puncak dari penurunan selama bertahun-tahun yang membuat pasar waspada terhadap kemungkinan intervensi pemerintah — dan memunculkan pertanyaan yang jauh lebih besar bagi investor global: apa yang terjadi jika Jepang mulai menjual obligasi AS senilai $1,2 triliun yang mereka miliki?

Berikut adalah rincian tentang apa yang mendorong yen turun, risiko utama bagi pasar keuangan, dan mengapa ini pada dasarnya adalah kisah pasar obligasi yang menyamar sebagai krisis mata uang.

Mengapa yen terus jatuh

Kejatuhan yen bukan akibat dari satu pemicu tunggal. Beberapa kekuatan struktural bekerja secara bersamaan:

Perbedaan suku bunga. Federal Reserve AS mempertahankan suku bunga tinggi sementara Bank of Japan (BOJ) lambat dalam menormalkan kebijakan. Bahkan setelah BOJ menaikkan suku bunga, kesenjangan antara imbal hasil AS dan Jepang masih sangat besar, menarik modal ke aset berdenominasi dolar .

Dolar AS yang kuat secara luas. Data ekonomi AS yang tangguh, inflasi yang lengket, dan risiko geopolitik (termasuk ketegangan AS-Iran) telah mendorong dolar menguat terhadap hampir semua mata uang utama, dengan yen menjadi salah satu yang paling terpukul .

Dinamika carry trade. Investor terus meminjam yen dengan suku bunga sangat rendah dan berinvestasi di aset dolar dengan imbal hasil lebih tinggi, menciptakan tekanan jual struktural pada yen. Posisi ini sangat besar — dan rapuh .

Hambatan domestik. Imbal hasil obligasi pemerintah Jepang bertenor 40 tahun mencapai rekor tertinggi pada awal 2026, dan ketidakpastian politik domestik (termasuk pemilu mendadak yang dipanggil oleh Perdana Menteri Takaichi) semakin mengikis kepercayaan pada yen .

Pertanyaan $1,2 triliun: Apa yang akan dilakukan Jepang dengan obligasi AS-nya

Jepang adalah pemegang asing terbesar obligasi Treasury AS, dengan sekitar $1,2 triliun utang pemerintah AS pada akhir 2024 . Portofolio ini kini menjadi pusat risiko pasar global.

Jika Jepang melakukan intervensi untuk mendukung yen, kemungkinan besar mereka akan menjual obligasi AS. Pada Mei 2024, kepemilikan sekuritas asing Jepang turun sebesar $50,4 miliar, mengindikasikan bahwa mereka menjual obligasi pemerintah AS untuk membiayai intervensi mata uang rekor ~$63 miliar — sebuah langkah yang mendapat sorotan dari Washington . Jika Tokyo melakukan intervensi lagi dalam skala besar, analis memperkirakan putaran penjualan obligasi Treasury AS lainnya, yang akan mendorong imbal hasil AS naik dan menambah tekanan pasokan dari lelang Treasury yang sedang berlangsung .

Bahkan tanpa intervensi resmi, permintaan struktural untuk obligasi AS sedang bergeser. Investor institusional Jepang (dana pensiun, asuransi, bank) adalah pembeli obligasi AS lintas batas terbesar di dunia. Namun, yen yang terus melemah mengikis imbal hasil yang dilindung nilai (hedged return) dari obligasi Treasury AS bagi para investor ini, memberi mereka insentif untuk merepatriasi modal atau beralih ke obligasi pemerintah Jepang (JGB) domestik dengan imbal hasil lebih tinggi . Imbal hasil JGB bertenor 10 tahun telah naik ke sekitar 2,3%, membuat obligasi Jepang lebih kompetitif dengan obligasi Treasury AS untuk pertama kalinya dalam beberapa dekade .

Seperti yang dikatakan oleh TD Economics: "Normalisasi suku bunga Jepang mengurangi investasi ke luar negeri oleh investor domestik, terutama perusahaan asuransi dan dana pensiun, yang menarik sumber permintaan utama yang stabil dan berjangka panjang untuk obligasi Treasury AS."

Risiko pembalikan carry trade: Ulangan 2024?

Risiko kejutan terbesar berasal dari yen carry trade. Ketika yen tiba-tiba menguat — dipicu oleh intervensi, kejutan kenaikan suku bunga BOJ, atau peristiwa risk-off yang lebih luas — carry trade yang menggunakan leverage akan berbalik secara dahsyat, seperti yang terjadi pada Agustus 2024.

Pada bulan itu, yen melonjak lebih dari 10% dalam hitungan hari, Indeks S&P Global Broad turun 3,3% dalam satu hari, peso Meksiko dan dolar Australia anjlok, dan obligasi Treasury AS mengalami volatilitas ekstrem . Bank for International Settlements (BIS) mendokumentasikan bahwa carry trade yang didanai yen telah mencapai puncak historis sekitar ¥2 triliun sebelum pembalikan . Analis di UBS dan Barclays memperingatkan bahwa pembalikan itu "masih memiliki ruang untuk berlanjut" dan tetap menjadi risiko sistemik .

Pada tahun 2026, dengan posisi carry yang masih substansial dan yen di level terendah 40 tahun, risiko pembalikan kekerasan lainnya meningkat. Menteri Keuangan Satsuki Katayama telah berulang kali memperingatkan akan adanya tindakan terhadap "fluktuasi ekstrem," dan pasar bersiap menghadapi kemungkinan pengulangan guncangan Agustus 2024 .

Implikasi global yang lebih luas

• Imbal hasil obligasi AS yang lebih tinggi. Penjualan obligasi AS yang berkelanjutan oleh Jepang akan mendorong imbal hasil naik di seluruh dunia, meningkatkan biaya pinjaman bagi pemerintah, perusahaan, dan rumah tangga .
• Kondisi keuangan global yang lebih ketat. Dolar yang kuat dan imbal hasil AS yang naik biasanya memperketat kondisi keuangan di pasar negara berkembang, di mana utang berdenominasi dolar menjadi lebih mahal untuk dibayar.
• Gesekan geopolitik dengan Washington. Penjualan obligasi Treasury AS dalam skala besar oleh Jepang tidak akan diterima dengan baik oleh Departemen Keuangan AS. Pada awal 2026, Menteri Keuangan Scott Bessent memperingatkan pejabat Jepang bahwa ketidakstabilan di pasar obligasi Jepang dapat mempengaruhi obligasi Treasury .
• Tekanan devaluasi kompetitif di seluruh Asia. Yen yang lebih lemah menekan pesaing ekspor seperti China dan Korea Selatan untuk merespons dengan kebijakan mata uang mereka sendiri, yang berpotensi memicu perang mata uang yang lebih luas .

Intinya

Yen di level terendah 40 tahun bukanlah cerita yang hanya terjadi di Jepang. Transmisi paling langsung ke pasar global adalah melalui portofolio obligasi Treasury AS Jepang senilai $1,2 triliun. Baik melalui penjualan obligasi Treasury yang didanai intervensi atau penarikan struktural oleh investor Jepang dari obligasi AS, pemegang asing terbesar utang AS ini menjadi sumber risiko bagi pasar Treasury. Eskalasi apa pun — melalui pembalikan carry trade, intervensi resmi, atau keduanya — dapat mendorong imbal hasil AS lebih tinggi, memperketat kondisi keuangan global, dan berdampak pada ekuitas, mata uang negara berkembang, dan pasar kredit di seluruh dunia.