Studi Kiel Institute: Eropa Bisa Tekan Pasar Obligasi AS hingga US$200 Miliar

Ini berarti eksposur Eropa terhadap ekonomi AS sekitar 1,5 kali lebih besar dibandingkan sebaliknya, memberikan keuntungan struktural bagi Eropa .

Tuas Regulasi: Mengakhiri Hak Istimewa Bobot Risiko Nol

Laporan ini berfokus pada tuas regulasi spesifik yang sudah ada: menghapus apa yang disebut "hak istimewa bobot risiko nol" pada obligasi Treasury AS di bawah dua kerangka regulasi Eropa :

• Solvency II: Mengatur perusahaan asuransi. Perubahan akan diterapkan melalui spread-risk charge.
• Capital Requirements Regulation (CRR): Mengatur bank. Perubahan akan diterapkan melalui bobot risiko.

Para penulis berpendapat bahwa hak istimewa ini "semakin tidak dapat dibenarkan" dari segi kehati-hatian (prudential). Rasio utang terhadap PDB AS saat ini di atas 120%, dan AS sebelumnya pernah mengalami penurunan peringkat utang negara . Studi ini membingkai perubahan bukan sebagai senjata geopolitik, melainkan sebagai kebijakan kehati-hatian yang masuk akal yang akan memperlakukan obligasi Treasury AS sesuai dengan metrik kredit aktual mereka .

Perkiraan Dampak: US$200 Miliar Permintaan Ditarik

Perkiraan konservatif dari studi ini mengimplikasikan sekitar US$200 miliar permintaan obligasi Treasury ditarik selama satu dekade dari perusahaan asuransi, bank, dan dana pensiun Eropa. Sebagai konteks, para penulis mencatat bahwa jumlah ini kira-kira seperempat dari program pengetatan kuantitatif pertama Federal Reserve (QT1) atau sepertiga dari QE2 (putaran kedua pelonggaran kuantitatif The Fed) .

Dampak pada Biaya Pinjaman AS: US$33–US$42 Miliar Per Tahun

Studi ini memperkirakan bahwa pengurangan permintaan ini akan meningkatkan imbal hasil (yield) obligasi Treasury AS sebesar 11–14 basis poin. Ini berarti tambahan US$33–US$42 miliar per tahun dalam biaya pinjaman federal AS .

Dua pendekatan pemodelan mendukung kisaran ini :

• Penskalaan linear dari patokan QT1 menghasilkan kira-kira 11 basis poin.
• Model sistem permintaan granular oleh Jansen, Li, dan Schmid (2025) untuk pengurangan permintaan permanen sebesar US$100 miliar di sisi panjang (long end) menghasilkan kira-kira 14 basis poin pada jatuh tempo 10 tahun.

Implikasi Pasar yang Diprediksi

• Dinamika yang memperkuat diri sendiri: Realokasi modal perusahaan asuransi ke obligasi pemerintah dan bank Eropa akan memperbaiki struktur pendanaan bank-bank Eropa, mengurangi ketergantungan dolar mereka, dan melonggarkan kendala yang mungkin menghalangi partisipasi dalam divestasi obligasi Treasury .
• Transisi yang terkendali: Sebagian besar kepemilikan dolar Eropa sudah di-hedge. Pelepasan hedge secara parsial bertindak sebagai peredam kejut, memungkinkan depresiasi dolar dan kenaikan imbal hasil terjadi secara bertahap, bukan secara disruptif .
• Aliran pengganti: Investor yang mencari imbal hasil kemungkinan akan masuk untuk memoderasi, tetapi tidak menghilangkan, pergeseran struktural dalam permintaan .

Catatan Penting: Tuas Opsi Terakhir

Studi ini menyajikan potensi tindakan ini dengan catatan penting :

• Para penulis membingkainya sebagai tuas opsi terakhir untuk menginformasikan diskusi tentang otonomi strategis Eropa, bukan langkah pertama yang direkomendasikan.
• Perubahan ini disajikan sebagai kebijakan kehati-hatian yang masuk akal terlepas dari konteks geopolitik, untuk mengoreksi distorsi regulasi yang sulit dipertahankan mengingat metrik fiskal AS.