Studi Kiel Institute: Eropa Bisa Tekan Pasar Obligasi AS hingga US$200 Miliar

Sebuah studi baru yang signifikan dari Kiel Institute for the World Economy merinci pengaruh finansial yang dimiliki Eropa terhadap Amerika Serikat, menantang asumsi bahwa AS adalah negara adidaya finansial yang tak terkalahkan. Laporan berjudul "Shorting America: Europe's financial leverage over the United States," yang dirilis pada 23 Juni 2026, mengukur potensi dampak jika Eropa menggunakan alat regulasi yang sudah ada untuk mengurangi permintaan terhadap obligasi Treasury AS .

Asimetri Inti: Eropa Memiliki Lebih Banyak Aset AS

Studi yang ditulis oleh Filippos Petroulakis (Bank of Greece) dan Farzad Saidi (University of Bonn, Kiel Institute & CEPR) ini mengidentifikasi adanya asimetri senilai US$3,2 triliun dalam kepemilikan aset transatlantik sebagai fondasi potensi pengaruh finansial Eropa .

• Eropa memiliki US$9,6 triliun aset di AS.
• AS memiliki US$6,4 triliun aset di Eropa.

Ini berarti eksposur Eropa terhadap ekonomi AS sekitar 1,5 kali lebih besar dibandingkan sebaliknya, memberikan keuntungan struktural bagi Eropa .

Tuas Regulasi: Mengakhiri Hak Istimewa Bobot Risiko Nol

Laporan ini berfokus pada tuas regulasi spesifik yang sudah ada: menghapus apa yang disebut "hak istimewa bobot risiko nol" pada obligasi Treasury AS di bawah dua kerangka regulasi Eropa :

• Solvency II: Mengatur perusahaan asuransi. Perubahan akan diterapkan melalui spread-risk charge.
• Capital Requirements Regulation (CRR): Mengatur bank. Perubahan akan diterapkan melalui bobot risiko.

Para penulis berpendapat bahwa hak istimewa ini "semakin tidak dapat dibenarkan" dari segi kehati-hatian (prudential). Rasio utang terhadap PDB AS saat ini di atas 120%, dan AS sebelumnya pernah mengalami penurunan peringkat utang negara . Studi ini membingkai perubahan bukan sebagai senjata geopolitik, melainkan sebagai kebijakan kehati-hatian yang masuk akal yang akan memperlakukan obligasi Treasury AS sesuai dengan metrik kredit aktual mereka .

Perkiraan Dampak: US$200 Miliar Permintaan Ditarik

Perkiraan konservatif dari studi ini mengimplikasikan sekitar US$200 miliar permintaan obligasi Treasury ditarik selama satu dekade dari perusahaan asuransi, bank, dan dana pensiun Eropa. Sebagai konteks, para penulis mencatat bahwa jumlah ini kira-kira seperempat dari program pengetatan kuantitatif pertama Federal Reserve (QT1) atau sepertiga dari QE2 (putaran kedua pelonggaran kuantitatif The Fed) .

Dampak pada Biaya Pinjaman AS: US$33–US$42 Miliar Per Tahun

Studi ini memperkirakan bahwa pengurangan permintaan ini akan meningkatkan imbal hasil (yield) obligasi Treasury AS sebesar 11–14 basis poin. Ini berarti tambahan US$33–US$42 miliar per tahun dalam biaya pinjaman federal AS .

Dua pendekatan pemodelan mendukung kisaran ini :

• Penskalaan linear dari patokan QT1 menghasilkan kira-kira 11 basis poin.
• Model sistem permintaan granular oleh Jansen, Li, dan Schmid (2025) untuk pengurangan permintaan permanen sebesar US$100 miliar di sisi panjang (long end) menghasilkan kira-kira 14 basis poin pada jatuh tempo 10 tahun.

Implikasi Pasar yang Diprediksi

• Dinamika yang memperkuat diri sendiri: Realokasi modal perusahaan asuransi ke obligasi pemerintah dan bank Eropa akan memperbaiki struktur pendanaan bank-bank Eropa, mengurangi ketergantungan dolar mereka, dan melonggarkan kendala yang mungkin menghalangi partisipasi dalam divestasi obligasi Treasury .
• Transisi yang terkendali: Sebagian besar kepemilikan dolar Eropa sudah di-hedge. Pelepasan hedge secara parsial bertindak sebagai peredam kejut, memungkinkan depresiasi dolar dan kenaikan imbal hasil terjadi secara bertahap, bukan secara disruptif .
• Aliran pengganti: Investor yang mencari imbal hasil kemungkinan akan masuk untuk memoderasi, tetapi tidak menghilangkan, pergeseran struktural dalam permintaan .

Catatan Penting: Tuas Opsi Terakhir

Studi ini menyajikan potensi tindakan ini dengan catatan penting :

• Para penulis membingkainya sebagai tuas opsi terakhir untuk menginformasikan diskusi tentang otonomi strategis Eropa, bukan langkah pertama yang direkomendasikan.
• Perubahan ini disajikan sebagai kebijakan kehati-hatian yang masuk akal terlepas dari konteks geopolitik, untuk mengoreksi distorsi regulasi yang sulit dipertahankan mengingat metrik fiskal AS.