Kesalahan $31,7 Miliar FTX: Bagaimana Penjualan Murah Saham Cursor dan Anthropic Rugikan Kreditor

Cursor: Penjualan $200.000 yang Jadi Kehilangan $3 Miliar

Pada April 2022, Alameda Research — lengan trading FTX — menginvestasikan $200.000 di Anysphere, perusahaan di balik editor kode AI Cursor, dengan mendapatkan sekitar 5% saham pada valuasi $4 juta . Setahun kemudian, dengan FTX dalam kebangkrutan, estate yang ditunjuk pengadilan menjual saham itu dengan harga yang sama persis, yaitu $200.000 .

Pada April 2026, SpaceX milik Elon Musk mengumumkan kesepakatan untuk mengakuisisi Cursor dengan valuasi $60 miliar . Saham 5% itu sekarang bernilai sekitar $3 miliar — keuntungan 15.000x yang dinikmati pembeli, bukan kreditor FTX .

Anthropic: Dari $1,3 Miliar Menjadi Lebih dari $30 Miliar

FTX menginvestasikan sekitar $500 juta di Anthropic pada tahun 2021, memperoleh hampir 8% saham di perusahaan AI di balik chatbot Claude . Selama tahun 2024, estate menjual kepemilikan itu dalam dua tahap dengan total gabungan ~$1,3 miliar: sekitar $884 juta pada bulan Maret kepada konsorsium yang mencakup dana kekayaan berdaulat Abu Dhabi, dan $452 juta lainnya pada bulan Juni .

Valuasi Anthropic sejak itu melonjak menjadi $380 miliar setelah putaran pendanaan Seri G . Pada valuasi tersebut, saham 8% yang sama akan bernilai lebih dari $30 miliar . Celah antara harga jual dan nilai saat ini kira-kira $28,7 miliar .

Mengapa Estate Tidak Bisa Hanya Menahan Saham Tersebut

Mudah untuk menyebut penjualan ini sebagai kesalahan, tetapi estate kebangkrutan FTX tidak bebas menahan posisi ventura untuk keuntungan yang lebih tinggi. Beberapa kendala struktural mendorong likuidasi.

1. Kebutuhan uang tunai segera dalam Chapter 11. FTX mengajukan Chapter 11 pada 11 November 2022, setelah krisis likuiditas parah . Estate membutuhkan uang tunai segera untuk membiayai operasi kebangkrutan, biaya profesional, dan distribusi kreditor — saham ventura yang tidak likuid tidak dapat membayar tagihan tersebut .

2. Kewajiban fidusia untuk memaksimalkan nilai yang dapat diperoleh kembali. Dalam proses Chapter 11 yang diawasi pengadilan, tugas estate adalah menyelesaikan klaim kreditor, bukan berspekulasi pada perusahaan rintisan swasta tahap awal . Menahan posisi terkonsentrasi dan berisiko untuk potensi keuntungan di masa depan yang tidak pasti akan sulit dipertahankan di hadapan pengadilan dan kreditor .

3. Risiko konsentrasi dan volatilitas. Estate memegang aset yang tidak likuid dan sulit dinilai. Pengadilan kebangkrutan mendengar kesaksian ahli tentang likuiditas dan risiko inheren dari kepemilikan tersebut dalam sengketa aset FTX terkait, menjadikan monetisasi cepat lebih dapat dipertahankan daripada mempertahankan taruhan besar yang tidak terdiversifikasi .

4. Pengawasan pengadilan dan kreditor. Pengadilan kebangkrutan Delaware mengawasi setiap keputusan besar, dan komite kreditor berpartisipasi aktif dalam proses tersebut . Struktur ini tidak memungkinkan taruhan ventura terbuka — estate memerlukan persetujuan pengadilan untuk menahan daripada menjual .

5. Tidak ada kendaraan penahanan yang layak. Wind-down Chapter 11 dirancang untuk mengelola klaim dan mendistribusikan nilai, bukan beroperasi sebagai dana modal ventura jangka panjang . Mendistribusikan saham perusahaan swasta kepada jutaan kreditor atau mempertahankan portofolio selama bertahun-tahun tidak praktis .

Gambaran yang Lebih Luas

Satu analisis menempatkan total keuntungan yang hilang dari penjualan paksa FTX — termasuk Anthropic, Cursor, dan posisi lainnya — di atas $35 miliar . Saham Cursor dan Anthropic saja menyumbang sebagian besar dari angka tersebut .

Meskipun estate memulihkan sekitar $1,5 miliar dari penjualan dua saham ini — lebih dari biaya aslinya — potensi keuntungan yang hilang sangat mencengangkan. Bagi kreditor FTX, ini adalah pengingat pahit bahwa dalam kebangkrutan Chapter 11, kewajiban hukum untuk memaksimalkan nilai yang dapat diperoleh kembali saat ini dapat mengorbankan kekayaan di masa depan.