Papan Catur Pertahanan Eropa: Dewan KNDS Putuskan IPO Raksasa di Tengah Tarik Ulur Jerman-Prancis

Jerman Ingin Kuasai 40% Saham: Kesepakatan Bersejarah yang Masih Alot

Pemerintah koalisi Jerman di bawah pimpinan Kanselir Friedrich Merz telah mengonfirmasi niatnya untuk membeli 40% saham KNDS senilai beberapa miliar euro sebelum IPO diluncurkan . Langkah ini dirancang untuk menyamai kepemilikan Prancis yang juga sebesar 40%, menciptakan struktur kepemilikan Prancis-Jerman yang setara 40/40 dan menyisakan sekitar 20% saham bagi investor publik . Kementerian Ekonomi Jerman menyatakan bahwa pembelian saham ini bertujuan untuk melindungi teknologi kunci dan keahlian manufaktur .

Negosiasi harga menjadi ganjalan utama. Pada akhir Mei, Bloomberg melaporkan bahwa para pejabat Jerman keberatan dengan persyaratan yang ada, bersikeras untuk membayar valuasi yang setara dengan harga IPO akhirnya, sementara para pemilik keluarga Jerman menginginkan harga premium . Kebuntuan ini secara langsung menambah ketidakpastian IPO, dengan beberapa sumber mencatat pada awal Juni bahwa jurang harga dengan pihak negara dan audit yang macet menjadi dua rintangan yang bisa menggagalkan jadwal musim panas .

Dimensi politiknya juga tak kalah pelik. Baru pada awal Mei, dokumen pemerintah yang bocor dan dikutip oleh Handelsblatt mengindikasikan bahwa ketidaksepakatan dalam koalisi pemerintahan Jerman mengancam seluruh rencana pembelian saham . Namun, pada 20 Mei, koalisi tersebut pada prinsipnya telah memutuskan untuk melanjutkan rencana , dan kedua belah pihak tampaknya mencapai titik temu menjelang rapat dewan ini.

Revisi Valuasi: Harapan Menguap Rp85 Triliun

Kapitalisasi pasar KNDS yang diharapkan telah mengempis melalui beberapa penanda publik:

• Pada Januari 2026, para bankir yang memandu diskusi awal menyebut potensi valuasi €20–25 miliar .
• Pada 8 Mei, para penasihat merevisi perkiraan itu turun menjadi €18–20 miliar, penurunan hingga €5 miliar dari ekspektasi puncak, seiring dengan melorotnya saham-saham sektor pertahanan Eropa .
• Menjelang akhir Mei hingga Juni, kisaran estimasi semakin menyempit menjadi €15–20 miliar, dengan beberapa laporan secara spesifik menyebut angka €15 miliar sebagai titik harga yang dibahas dalam tahap akhir negosiasi saham .

Para analis mengaitkan penyusutan ini pada tiga faktor. Pertama, pemotongan valuasi langsung dari anjloknya harga saham perusahaan sejenis: pada €18 miliar, KNDS akan diperdagangkan dengan diskon sekitar 28% terhadap rasio harga-terhadap-penjualan Rheinmetall tahun 2025 . Kedua, sebuah “perselisihan tata kelola yang pahit” antara Berlin dan Paris mengenai hak veto dan pengaruh negara telah menimbulkan premi risiko politik yang diperhitungkan oleh para investor . Ketiga, penundaan audit yang berkepanjangan—yang kini tampaknya telah teratasi—menciptakan ketidakpastian tentang apakah pencatatan ini dapat berjalan sesuai jadwal .

Yang Dibuat KNDS: Leopard 2, Caesar, dan Tumpukan Pesanan Rp575 Triliun

KNDS terbentuk dari merger antara Krauss-Maffei Wegmann (Jerman) dan Nexter (Prancis). Lini produknya saat ini menjadi tulang punggung pertahanan darat Eropa:

• Tank tempur utama Leopard 2, termasuk varian terbaru 2A8, dengan pesanan lebih dari 300 unit dari Republik Ceko, Belanda, dan Kroasia .
• Howitzer swagerak Caesar, yang banyak diekspor dan baru-baru ini ditawarkan ke Angkatan Darat AS melalui kemitraan dengan Leonardo DRS .
• Kendaraan lapis baja multiperan Boxer, dengan Bundeswehr (Angkatan Bersenjata Jerman) diperkirakan akan memesan hingga 3.000 unit .
• Amunisi, yang telah menjadi segmen bisnis dengan pertumbuhan tercepat bagi perusahaan .

KNDS menerbitkan hasil keuangan setahun penuh 2025 pada 26 Mei 2026, menunjukkan angka-angka kuat yang mendukung kisah ekuitas meskipun terjadi perdebatan valuasi:

Kinerja tingkat segmen semakin memperkuat gambaran permintaan yang luas. Sistem Pertahanan Darat Jerman menghasilkan pendapatan €2,5 miliar, naik 17,4% dari tahun sebelumnya, sementara Sistem Pertahanan Darat Prancis mencapai €1,3 miliar, naik 9,6% . Unit amunisi tumbuh 24,7% menjadi €612 juta, mencerminkan prioritas negara-negara Eropa untuk mengisi kembali stok amunisi .

Faktor Penekan yang Telah Membentuk IPO

Di luar revisi valuasi, beberapa hambatan telah mendefinisikan profil risiko kesepakatan ini:

• Penundaan audit dan kepatuhan: Auditor PwC sempat menolak menandatangani laporan keuangan KNDS tahun 2025 hingga investigasi firma hukum atas kesepakatan senjata Qatar tahun 2013—mencakup 24 howitzer PzH 2000 dan 62 tank Leopard 2 senilai €1,89 miliar—diselesaikan . Tanpa tanda tangan audit, tidak ada prospektus yang bisa diterbitkan. Perusahaan menerima apa yang digambarkan oleh laporan pasar sebagai “lampu hijau audit” pada akhir Mei, membersihkan satu gerbang prosedural yang kritis .
• Gesekan tata kelola: Berlin dan Paris dikabarkan berselisih mengenai hak tata kelola, di mana Berlin mencari hak veto yang telah menambah miliaran euro risiko politik ke dalam persamaan valuasi . Diskon yang dihasilkan telah membuat harga IPO final dipatok di ujung bawah ekspektasi sebelumnya.
• Mendinginnya kelipatan sektor pertahanan: Setelah reli tajam saham pertahanan Eropa, valuasi di antara rekan-rekan sejawat KNDS telah turun, secara langsung menarik turun kisaran yang dapat dipresentasikan oleh penasihat kepada investor institusional .
• Persaingan untuk alokasi global: Rentang waktu pertengahan 2026 yang sama kabarnya dibagi dengan pencatatan saham SpaceX, yang menurut para analis dapat bersaing untuk kumpulan permintaan institusional skala besar yang sama .

Yang Akan Terjadi Selanjutnya

KNDS telah memilih Bank of America, Deutsche Bank, Goldman Sachs, dan Société Générale sebagai koordinator global, dengan Lazard bertindak sebagai penasihat keuangan untuk pencatatan ganda . Jika keputusan dewan hari ini positif dan kesepakatan saham Jerman tercapai, perusahaan dapat segera mengajukan prospektus dan menargetkan debut pada Juni atau Juli .

Jika negosiasi menemui jalan buntu, IPO kemungkinan besar akan bergeser ke September atau lebih lambat lagi, sebuah rentang waktu yang sudah dianggap lebih bergejolak oleh sebagian bankir . Dengan tumpukan pesanan senilai €33,1 miliar, margin operasi 15%, dan belanja pertahanan Eropa yang masih meningkat secara struktural, alasan operasional untuk pencatatan ini sangat kuat—tetapi seiring tibanya tanggal 18 Juni, keputusan akhir tetap merupakan pertimbangan politik dan tata kelola sekaligus pertimbangan finansial.