Bagaimana Kerangka Perdamaian AS-Iran Mendorong Keuangan Arab Saudi ke Jurang Krisis

Posisi fiskal Arab Saudi, yang sudah berada di bawah tekanan berat, kembali terpukul oleh kerangka perdamaian AS-Iran yang diumumkan pada 14 Juni 2026. Kesepakatan ini, yang menjanjikan pembukaan kembali Selat Hormuz dan mengakhiri konflik hampir empat bulan, telah mendorong harga minyak turun 4–7% dalam satu sesi, dengan patokan harga meluncur menuju $76–80 per barel . Penurunan ini, meskipun disambut baik oleh pasar global, mendorong harga minyak mentah secara tegas di bawah perkiraan harga impas fiskal kerajaan yang lebih dari $90 per barel, menambah rentetan tekanan keuangan yang sudah saling terkait dan sebelumnya sudah mendekati titik puncak. Hasilnya adalah kesenjangan fiskal struktural yang memaksa Riyadh untuk menghadapi pilihan-pilihan sulit terkait belanja, utang, dividen, dan agenda ambisius Vision 2030-nya.

Guncangan Harga Minyak: Mengapa Perdamaian Justru Menyakitkan Bagi Buku Kas Riyadh

Dampak langsung kerangka perdamaian di pasar adalah terurainya premi risiko geopolitik yang telah menopang harga minyak mentah selama krisis Hormuz. Pada 16 Juni, minyak mentah Murban jatuh ke $76,81 per barel, sementara patokan Brent dan WTI masing-masing turun sekitar $4 . Bagi Arab Saudi, yang mengandalkan minyak untuk sebagian besar penerimaan pemerintahnya, ini merupakan pergeseran yang sangat buruk. Anggaran kerajaan 2026 dibangun di atas asumsi penerimaan yang kini tidak mungkin tercapai.

Meskipun angka pasti harga minyak impas yang dibutuhkan Arab Saudi untuk menyeimbangkan anggarannya bukanlah angka statis dan bervariasi sesuai tingkat produksi dan belanja, estimasi independen bertemu pada level yang jauh di atas $90 per barel. Bahkan dengan estimasi konservatif kekurangan $15 per barel terhadap titik impas tersebut, sudah menghasilkan kesenjangan penerimaan puluhan miliar dolar per tahun. Pembukaan kembali Selat mungkin memulihkan sebagian volume ekspor, tetapi efek bersihnya pada harga minyak $76–80 adalah kerugian bersih yang parah bagi kas negara.

Defisit yang Sudah Dihabiskan: Q1 2026 Melampaui Anggaran Setahun

Penurunan harga minyak ini mendarat di atas fondasi fiskal yang sudah rapuh. Arab Saudi membukukan defisit anggaran Q1 2026 sebesar SAR 125,7 miliar ($33,5 miliar), defisit kuartalan terbesar sejak 2018 . Angka yang mengejutkan ini menggerogoti 76% dari proyeksi defisit setahun penuh sebesar SAR 165 miliar ($44 miliar) hanya dalam waktu sembilan puluh hari . Defisit ini dipicu oleh lonjakan belanja pemerintah sebesar 20% ke rekor SAR 387 miliar ($103,2 miliar) untuk kuartal pembuka, dikombinasikan dengan penurunan penerimaan minyak . Seluruh kekurangan ini dibiayai melalui penerbitan utang, bukan dengan menarik cadangan pemerintah . Dengan harga minyak yang kini semakin turun, prospek penerimaan Q2–Q4 yang bahkan lebih lemah dari hasil Q1 yang sudah memorak-porandakan berarti defisit tahunan akhir kemungkinan besar akan menghancurkan proyeksi awal SAR 165 miliar.

Spiral Utang yang Semakin Cepat

Untuk menjembatani kesenjangan fiskalnya yang membesar, Arab Saudi meminjam dengan laju yang semakin cepat. Pada akhir 2025, utang pemerintah pusat berada di SAR 1.519 miliar (33% dari PDB) . Pada akhir Q1 2026, jumlahnya sudah membengkak menjadi sekitar SAR 1,67 triliun—peningkatan sekitar 10% dalam tiga bulan . Proyeksi resmi adalah agar utang mencapai SAR 1.622 miliar pada akhir tahun, target yang sudah terlampaui oleh lintasan Q1 .

Rencana Pinjaman Tahunan kerajaan 2026, yang disetujui pada Januari, menguraikan total kebutuhan pembiayaan sebesar SAR 217 miliar ($57,8 miliar) untuk menutupi defisit yang direncanakan dan kewajiban jatuh tempo SAR 52 miliar . Penerbitan utang dalam denominasi dolar melonjak 49% pada 2025, menjadikan totalnya sekitar $100 miliar . Baik pemerintah maupun Public Investment Fund (PIF) semakin beralih ke pasar utang, dengan laporan risiko negara Allianz Juni 2026 yang menggambarkan "periode kerentanan eksternal yang meningkat" seiring terkurasnya penyangga cadangan dan meningkatnya pinjaman luar negeri .

Kesenjangan Cakupan Dividen Aramco Melebar di Saat Terburuk

Ketergantungan pemerintah pada dividen Aramco sebagai sumber pendanaan inti kini berbenturan dengan berkurangnya kemampuan perusahaan untuk membayar. Aramco mengumumkan dividen dasar Q1 2026 sebesar $21,9 miliar, naik 3,5% dari tahun sebelumnya . Namun, perusahaan hanya menghasilkan arus kas bebas $18,6 miliar selama kuartal tersebut, menciptakan defisit arus kas kuartalan sebesar $3,3 miliar . Ini adalah pertama kalinya sejak pandemi bahwa pembayaran kuartalan melebihi kas yang dihasilkan dari operasi.

Pada 9 Juni, Aramco mencairkan dividen $21,9 miliar ini, menyebabkan cadangan kasnya turun dari $75,2 miliar pada akhir Q1 menjadi sekitar $53,3 miliar—titik terendah kas pasca-dividen dalam beberapa tahun . Pada harga minyak baru yang lebih rendah $76–80 per barel, arus kas bebas Q2 kemungkinan akan semakin lemah, membuat hampir mustahil bagi perusahaan untuk membangun kembali penyangga kasnya sebelum kewajiban dividen berikutnya. Pemerintah, yang memiliki mayoritas saham Aramco, menghadapi serangkaian opsi yang tidak mengenakkan: mengizinkan Aramco mengambil lebih banyak utang untuk mempertahankan dividen, mengurangi pembayaran dan membuat lubang baru dalam anggaran negara, atau menekan perusahaan untuk memotong belanja.

PIF dan Vision 2030: Ambisi Bertemu Krisis Kas

Public Investment Fund (PIF), mesin utama proyek-proyek raksasa Vision 2030, sedang terkendala neraca pada saat yang kritis. Pendapatan dividennya dari Aramco telah jatuh tajam—total dividen 2025 dari perusahaan itu adalah $85,5 miliar, turun dari $124 miliar pada 2024—sebuah perubahan sebesar $38,5 miliar yang hampir seluruhnya disebabkan oleh runtuhnya komponen dividen terkait kinerja . Untuk mempertahankan belanja proyeknya, PIF telah bergabung dengan pemerintah dalam memanfaatkan pasar utang. Dengan pendapatan minyak yang kini semakin menurun dan biaya pinjaman global yang tinggi, kapasitas untuk mendanai proyek domestik atau menempatkan modal secara internasional berkurang secara material. Laporan Allianz menegaskan bahwa baik pemerintah maupun PIF telah meningkatkan pinjaman untuk menjembatani kesenjangan fiskal masing-masing .

Pilihan Sulit di Depan Mata

Kerangka perdamaian ini adalah ujian tekanan yang sangat ironis bagi Arab Saudi. Ini menghilangkan ancaman militer langsung dan membuka jalur pelayaran global yang vital, tetapi secara bersamaan menarik harga minyak tinggi yang dibutuhkan oleh seluruh model fiskal Riyadh. Kerajaan memasuki paruh kedua 2026 tanpa bantalan fiskal: proyeksi defisit tahun ini sebagian besar telah dihabiskan pada kuartal pertama, utang tumbuh pada tingkat tahunan dua digit, Aramco membayar lebih banyak uang tunai daripada yang dihasilkannya, dan dana kekayaan negara meminjam alih-alih menyebarkan cadangan.

Ini membuat para pembuat kebijakan dengan serangkaian trade-off yang tidak menarik: perlambatan tajam belanja Vision 2030, pemotongan dividen Aramco yang sensitif secara politik, peningkatan lebih lanjut penerbitan utang pemerintah dan PIF, penarikan sisa cadangan pemerintah sebesar $400,9 miliar, atau kombinasi dari keempatnya . Tidak satu pun dari jalur ini yang mudah, dan pasar minyak tidak menawarkan kelegaan.