Strategi Jitu Birkenstock: Menggalang Dana €900 Miliar untuk Tekan Utang dan Genjot Buyback Saham

Sesuai dengan dokumen resmi perusahaan, dana hasil penerbitan ini akan digunakan untuk:

• Menebus seluruh obligasi senior yang masih beredar, termasuk €428,5 juta obligasi berbunga 5,25% yang jatuh tempo 2029 .
• Melunasi pinjaman yang ditarik dari fasilitas kredit bergulir (revolving credit facility) .
• Mendanai potensi pembelian kembali saham biasa atau untuk keperluan korporasi umum lainnya .

Meski kupon pastinya belum diungkapkan saat peluncuran, struktur callable tiga tahun memberi Birkenstock fleksibilitas refinancing yang berharga jika suku bunga turun. Sementara itu, tenor tujuh tahun mengunci pembiayaan jangka panjang untuk program pengembalian kepada pemegang saham.

Blitz Buyback: ASR $250 Juta dan Otorisasi $3 Miliar

Penawaran obligasi ini datang hanya beberapa minggu setelah Birkenstock mengeksekusi pembelian kembali saham besar-besaran. Pada 20 Mei 2026, perusahaan menandatangani perjanjian ASR dengan Goldman Sachs International senilai $250 juta . Ini adalah respons oportunistik manajemen terhadap kesenjangan antara harga saham dan kinerja fundamental perusahaan pasca aksi jual di awal 2026 . Sebelumnya, CFO Ivica Krolo sempat menyayangkan hilangnya kesempatan buyback pada tahun 2025, dan kini mereka bertindak cepat .

Detail kesepakatan ASR:

• Birkenstock membayar $250 juta kepada Goldman Sachs pada 21 Mei 2026.
• Perusahaan menerima pengiriman awal sekitar 6,0 juta saham biasa, mewakili sekitar 80% dari saham yang mendasari perjanjian, berdasarkan harga penutupan 20 Mei di $33,21 per saham .
• Jumlah akhir saham akan ditentukan menggunakan harga rata-rata tertimbang volume dengan diskon selama periode ASR, dan program ini diperkirakan selesai sebelum 30 Juni 2026 .

ASR ini hanyalah bagian kecil dari otorisasi buyback yang jauh lebih besar. Pada September 2025, dewan Birkenstock menyetujui program pembelian kembali saham senilai $3,0 miliar, menggantikan rencana sebelumnya . Selama sembilan bulan yang berakhir Maret 2026, perusahaan telah membeli kembali saham senilai $1,05 miliar di bawah program ini . Awalnya, panduan untuk tahun fiskal 2026 hanya menargetkan buyback sekitar $200 juta, namun ASR senilai $250 juta ini telah melampaui target tersebut hanya dalam hitungan minggu .

Perjalanan Deleveraging: Dari IPO Menuju Jalur Investment Grade

Di balik kemampuan Birkenstock mengeksekusi kesepakatan obligasi sebesar ini, ada kisah deleveraging (pengurangan utang) yang sangat cepat sejak IPO pada Oktober 2023. Saat itu, perusahaan menggunakan hasil IPO bersih sebesar $473,6 juta (€450,0 juta) bersama dengan kas yang ada untuk membayar utang setara sekitar €520 juta .

Hasilnya, neraca perusahaan berubah drastis. Rasio utang bersih terhadap EBITDA melorot dari lebih dari 3,0x pada saat IPO menjadi sekitar 1,5x pada akhir tahun fiskal 2025 (September 2025) . Hal ini direspons positif oleh S&P Global Ratings yang menaikkan peringkat perusahaan menjadi 'BB-' pasca-IPO, dan kemudian pada Februari 2026 kembali dinaikkan menjadi 'BB+' berkat kekuatan deleveraging dan pertumbuhan yang berkelanjutan .

Pada akhir kuartal pertama tahun fiskal 2026 (Desember 2025), rasio utang bersih memang sedikit naik ke 1,7x, namun ini adalah efek musiman dari fluktuasi modal kerja yang lazim di bisnis alas kaki. Target jangka panjang perusahaan tetap pada rasio utang bersih 1,5–2,0x, dan mereka menutup tahun fiskal 2025 dengan kas €329 juta serta belanja modal sekitar €85 juta .

Target Pertumbuhan di Bawah Tekanan

Setelah membukukan pendapatan kuartal kedua sebesar €618 juta, atau tumbuh 14% secara konstanta mata uang dan 8% secara dilaporkan, Birkenstock kembali menegaskan panduan tahun fiskal 2026-nya . Target yang ingin dicapai perusahaan meliputi:

• Pertumbuhan pendapatan: 13–15% dalam mata uang konstan, yang setara dengan pendapatan dilaporkan sekitar €2,30–2,35 miliar .
• EBITDA disesuaikan: Setidaknya €700 juta, dengan margin EBITDA disesuaikan 30,0–30,5% .
• Margin laba kotor disesuaikan: 57,0–57,5% .
• Laba per saham (EPS) disesuaikan: €1,90–2,05, sudah termasuk dampak tarif dan nilai tukar mata uang asing .
• Belanja modal: €110–130 juta .

Target ambisius ini dikejar dalam lingkungan operasi yang sulit. Perusahaan mencatat adanya tekanan berkelanjutan dari konflik di Timur Tengah, tarif tambahan AS (yang sendirian menciptakan tekanan margin kotor sekitar 100 basis poin), serta efek translasi mata uang asing yang totalnya diperkirakan menjadi hambatan pendapatan 300–350 basis poin pada kurs EUR/USD saat ini . Bahkan, laba bersih kuartal kedua turun 22% menjadi €81,9 juta, sebagian karena revaluasi negatif derivatif melekat pada obligasi senior baru .

Jendela Pasar: Kredit Eropa Mulai Menemukan Pijakan

Birkenstock menempatkan obligasinya di tengah pasar kredit Eropa yang telah menyerap guncangan signifikan, namun tetap konstruktif bagi para penerbit dengan profil kredit yang membaik.

Indeks ICE BofA Euro High Yield per 11 Juni 2026 mencatat spread (selisih imbal hasil) di 265 basis poin, cukup ketat dan jauh di bawah level terlebarnya di awal tahun . Spread ini sebelumnya sempat melebar signifikan pada Maret 2026 akibat risiko geopolitik dan volatilitas minyak terkait tensi di Timur Tengah, tetapi kemudian menyusut kembali seiring meredanya risiko ekstrem . Pada akhir Mei, spread telah kembali ke level sebelum terjadinya konflik AS-Iran .

Pengamat pasar kredit mencatat bahwa fundamental tetap "sehat" di sektor teknologi, energi, dan konsumen, dengan data ketenagakerjaan yang stabil dan laba perusahaan yang kuat mendorong permintaan investor . Pasar perdana Eropa bahkan mencatat volume penerbitan yang luar biasa pada Mei 2026, memecahkan beberapa rekor, meskipun sebagian investor mulai menunjukkan kehati-hatian setelah spread mencapai level terketat dalam beberapa tahun .

Konteks yang lebih luas adalah pasar obligasi korporasi investment grade Eropa yang membukukan volume rekor pada 2025 di tengah risiko tarif, kegelisahan politik Prancis, dan ketidakpastian geopolitik . Nama-nama berimbal hasil tinggi dan crossover—seperti Birkenstock yang diperingkat BB+ oleh S&P—kini menarik permintaan dari investor yang mencari peningkatan imbal hasil di lingkungan suku bunga rendah hingga moderat .

Dengan spread yang secara historis terkompresi, analis dari UBS dan Charles Schwab menekankan bahwa imbal hasil obligasi berimbal hasil tinggi kemungkinan besar akan datang terutama dari carry (pendapatan kupon) daripada pengetatan spread lebih lanjut. Ini membuat pemilihan emiten dan kualitas kredit menjadi semakin penting .

Bagi Birkenstock, sebuah merek konsumen global dengan rekam jejak deleveraging yang jelas dan pertumbuhan pendapatan dua digit, jendela peluang tampaknya terbuka lebar. Struktur callable mencerminkan keyakinan bahwa perusahaan akan memiliki opsi refinancing yang lebih baik lagi dalam tiga tahun, sementara jatuh tempo tujuh tahun mengunci struktur modal yang dapat mendukung fase berikutnya dari program pengembalian kepada pemegang saham mereka.