Di Balik Layar Saham Zhipu Melonjak 48%: Taruhan JPMorgan, Kode Terbuka, dan 'Berkah' Washington

Saat perdagangan dibuka pada 15 Juni, pasar langsung menyerap laporan itu. Zhipu melonjak 33% dalam sehari, bahkan menyentuh kenaikan intraday 48% di HK$1.620, sebelum ditutup di HK$1.457, naik 32,8% . MiniMax memang ikut naik 7,4% karena momentum simpatik, tetapi jurang performa keduanya menceritakan kisah yang dibingkai JPMorgan: satu perusahaan kini diunggulkan secara struktural, yang lainnya tidak .

Pekan yang sama, Bank of America juga memulai liputan untuk kedua perusahaan dengan rekomendasi beli—target HK$1.250 untuk Zhipu dan HK$500 untuk MiniMax. Artinya, pasar tidak sepenuhnya pesimistis pada MiniMax . Namun, panggilan JPMorgan berbobot lebih berat karena ini adalah penurunan peringkat dari sikap bullish sebelumnya, dan tesis 'kekuatan harga'-nya menawarkan cerita nilai-relatif yang bersih di sektor yang fundamentalnya masih buram.

GLM-5: Model Kode Terbuka yang Mengubah Narasi

Laporan JPMorgan mendarat di tanah yang sudah subur. Sejak awal 2026, Zhipu terus membangun kredibilitas teknis dengan keluarga model GLM-nya. GLM-5, model andalan 744 miliar parameter yang dirilis pada Februari, adalah model open-source China pertama yang secara kredibel menantang sistem frontier Barat. Hebatnya, model ini dilatih sepenuhnya menggunakan chip Huawei Ascend, tanpa satu pun GPU Nvidia .

Dari sisi performa, GLM-5 sangat kompetitif: skornya 77,8% di SWE-bench Verified (coding)—mendekati Claude Opus 4.5 milik Anthropic di 80,9%—dan mengungguli Gemini 3 Pro milik Google . Pada ujian super-sulit 'Humanity's Last Exam', GLM-5 bahkan mencetak 50,4%, mengalahkan GPT-5 dan Claude Opus 4.5 . Lebih penting lagi, model ini dirilis di bawah lisensi MIT yang membuatnya bisa diakses secara global .

Narasi ini semakin kuat pada Juni 2026. Menjelang reli saham, Zhipu baru saja merilis GLM-5.2, model terkuatnya, dan berencana membukanya untuk umum. South China Morning Post melaporkan bahwa peluncuran open-source ini “bertepatan dengan perintah mendadak Washington untuk menangguhkan model AI AS teratas di luar negeri” . Bagi investor, GLM-5 adalah bukti nyata bahwa Zhipu bisa memproduksi AI kelas dunia—dan karena terbuka, model ini menjadi antitesis dari pembatasan yang dilakukan AS secara bersamaan.

Perintah untuk Anthropic yang Mengubah Permainan

Pada 12 Juni—hari yang sama JPMorgan merilis laporannya—Kementerian Perdagangan AS mengirim surat kepada CEO Anthropic, Dario Amodei. Isinya? Perintah untuk menangguhkan semua akses ke model terbaru dan terkuat mereka, Fable 5 dan Mythos 5, oleh setiap warga negara asing, “baik di dalam maupun di luar Amerika Serikat, termasuk karyawan asing Anthropic sendiri” .

Anthropic langsung menonaktifkan kedua model tersebut untuk semua pelanggan demi mematuhi aturan . Ini adalah pertama kalinya pemerintah AS memaksa laboratorium AI terdepan untuk menarik model yang sudah beredar dari pasaran . Cakupan perintah ini total: pemerintah asing, bisnis, individu, dan bahkan para insinyur asing yang menciptakan model itu dilarang mengaksesnya. Para analis menyebut ini sebagai langkah pengawasan ekspor paling agresif terhadap sistem AI hingga saat ini .

Bagi narasi investasi saham AI China, ini bagaikan bensin yang disiram ke api. Ketika akses ke model frontier AS tiba-tiba dibatasi, model open-source China seperti GLM-5 tiba-tiba tampak seperti lindung nilai (hedge) di masa depan ketika akses AI canggih akan terfragmentasi di sepanjang garis geopolitik. CNBC melaporkan bahwa kombinasi panggilan JPMorgan dan pembatasan terhadap Anthropic mendorong lonjakan saham Zhipu, dengan analis membingkai perusahaan ini sebagai penerima manfaat dari garis keras Washington .

Konteks di Balik Reli 250%

Kenaikan 48% intraday ini dramatis, tetapi merupakan bagian dari tren yang lebih besar. Sejak IPO pada 8 Januari di harga HK$116,20, saham Zhipu sudah naik 13,2% di hari pertamanya, dan terus meroket . Pada akhir Mei, kapitalisasi pasar Zhipu sempat menyentuh lebih dari HK$880 miliar ($112 miliar)—melonjak hampir 1.600% dari harga IPO .

Reli yang mencakup lonjakan 15 Juni ini—yang disebut-sebut sebagai keuntungan 250% sejak IPO—didorong oleh banyak faktor: spekulasi indeks saham, euforia AI Hong Kong yang lebih luas, dan narasi struktural bahwa lab AI China sedang mengejar ketertinggalan dari Barat, tepat ketika sanksi AS semakin ketat, bukannya melonggar.

Panggilan JPMorgan mengkristalisasi semua ini menjadi tesis yang bisa diperdagangkan: di masa depan di mana akses model dibatasi oleh kewarganegaraan dan sanksi chip memaksa inovasi domestik, perusahaan yang bisa mempertahankan harga premium sambil membuat model terbaiknya open-source adalah pemenangnya. Angka bank itu sendiri—kelipatan 57x untuk Zhipu, 29x untuk MiniMax—memberi label harga pada keyakinan itu .

Pelajaran dari Perpecahan Ini

Perpecahan Zhipu-MiniMax bukan hanya cerita peringkat Wall Street. Ini mencerminkan pertanyaan struktural nyata tentang pasar AI China: bisakah lebih dari satu pembuat model independen mempertahankan harga premium, atau akankah pasar terkonsolidasi di sekitar siapa pun yang terbukti terkuat?

Jawaban JPMorgan, per Juni 2026, adalah Zhipu yang unggul. Mereka menaikkan proyeksi pendapatan perusahaan hingga 78% untuk tahun-tahun mendatang, dengan alasan permintaan API yang kuat dan kecepatan iterasi model . MiniMax, meski diturunkan, masih punya pembela—seperti Bank of America—tetapi menghadapi kasus yang lebih sulit: membuktikan mereka bisa mempertahankan harga tanpa kehilangan pangsa pasar .

Perintah terhadap Anthropic menambahkan variabel tak terduga. Jika AS terus memperketat kontrol ekspor pada model frontier, maka model akses-terbuka yang dilatih di luar ekosistem chip AS bukan lagi sekadar alternatif. Model seperti ini menjadi prasyarat bagi entitas non-AS mana pun yang ingin tetap berada di garis depan inovasi.

Itulah logika strategis di balik reli 15 Juni, dan alasan mengapa lonjakan saham Zhipu jauh lebih besar dari sekadar satu upgrade analis. Ini adalah taruhan besar tentang seperti apa masa depan AI global: satu yang terkunci oleh geopolitik, atau satu yang terbuka bagi siapa saja.